2025年11月三十大标的投资组合报告：“十五五”蓝图下的市场新机遇

“十五五”蓝图下的市场新机遇 ——2025年十一月三十大标的投资组合报告 2025年11月3日 核 心 观 点 ⚫10月A股 和 港 股 市 场 行 情 复 盘 ：10月1日-10月31日 ， 受 国 际 局 势 、宏 观 经 济 数 据 或 部 分 行 业 基 本 面 担 忧 影 响 ，市 场 整 体 风 险 偏 好 下 降 ，追 求确 定 性 和 防 御 性 。全A指 数 微 涨0.39%，市 场 整 体 重 心 略 有 上 移 ，但 赚 钱效 应 并 不 广 泛 。本 月 推 动 市 场 上 涨 的 主 要 因 素 来 自 传 统 行 业 、大 盘 蓝 筹 股（ 如 金 融 、能 源 、基 建 等 ），市 场 风 格 偏 向 价 值 股 。科 技 、成 长 风 格 的 股票 承 受 了 较 大 的 抛 压 ， 小 盘 股 跌 幅 最 深 ， 市 场 倾 向 进 行 避 险 交 易 。 分析师 杨超：010-8092-7696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 ⚫10月 聚 焦“确 定 性”主 线：一 方 面 ，以 能 源 与 金 融 的 高 股 息 为 矛 。在 全球 利 率 环 境 及 市 场 波 动 加 大 的 背 景 下 ，现 金 流 充 沛 、分 红 率 高 的 资 源 品 板块 成 为 增 量 资 金 和 避 险 资 金 的“ 压 舱 石 ”。传 统 能 源 预 期 在 转 型 期 内 供 给紧 张 ，能 源 安 全 战 略 支 撑 了 其 价 格 和 企 业 盈 利 的 稳 定 性 。另 一 方 面 ，以 稳增 长 基 建 为盾 。建 筑 央 企 等 龙 头 公 司 订 单 充 足 ，估 值 低 廉 ，成 为 价 值 挖 掘的 对 象。公 用 事 业 与 交 通 运 输 板 块 业 务 模 式 稳 定 ，现 金 流 可 预 测 ，受 经 济周 期 影 响 较 小，银 行 板 块 估 值 极 低，股 息 率 具 有 竞 争 力。 孔玥：kongyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525100001 蔡芳媛：caifangyuan@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130517110001 ⚫11月 市 场 展 望 ：11月，A股 市 场 预 计 将 在 政 策 驱 动 与 外 部 环 境 改 善 的 双重 支 撑 下 呈 现 震 荡 上 行 格 局。刚 刚 公 布 的“十 五 五”规 划 建 议 稿 为 市 场 指明 了 清 晰 的 投 资 方 向 ，科 技 自 立 自 强 、现 代 化 产 业 体 系 建 设 、国 家 安 全 能力 建 设 等 战 略 任 务 将 成 为 贯 穿 全 月 的 投 资 主 线 。10月 底 吉 隆 坡中 美 经 贸磋 商 达 成 初 步 共 识 ，11月 贸 易 协 定 落 地 概 率 较 高 ，外 部 压 力 有 望 进 一 步 缓解 。 与 此 同 时 ， 美 联 储10月 降 息 后 全 球 流 动 性 环 境 保 持 宽 松 ，港 股 有 望进 一 步 受 益 。建 议保 持 均 衡 配 置 ，并 密 切 跟 踪 三 季 报 业 绩 超预 期 板 块 。 相关研究 2025-10-23，划重点：二十届四中全会公报对A股投资的启示2025-10-07，双节期间事件梳理及市场展望2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？2025-08-31，当前A股市场的几点思考2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力2025-07-31，2025年8月份投资组合报告：政策预期+业绩护航 ⚫关 注 线 索 ：（1）TMT与 科 技 自 立 自 强 主 线。紧 扣“ 十 五 五 ”建 议 中“ 实现 高 水 平 科 技 自 立 自 强 ”要 求 ，聚 焦 数 字 经 济 与 实 体 经 济 深 度 融 合 ，重 点布 局 通 信 基 础 设 施 、半 导 体 制 造 与 设 备 、工 业 软 件 与 互 联 网 平 台 等 关 键 环节 ， 关 注 具 备 技 术 突 破 和 国 产 替 代 能 力 的 龙 头 企 业 。（2）高 端 制 造 与 绿色 转 型 主 线 。围 绕“ 十 五 五 ”建 议 提 出 的“ 建 设 现 代 化 产 业 体 系 ”和“ 推动 发 展 方 式 绿 色 转 型 ”，重 点 布 局 工 业 母 机 、航 空 航 天 、新 能 源 装 备 、新材 料 等 先 进 制 造 领 域 ，突 出 高 端 化 、智 能 化 、绿 色 化 方 向 。（3）能 源 资 源安 全 主 线 。立 足“ 十 五 五 ”建 议 中“ 确 保 能 源 资 源 安 全 ”战 略 部 署 ，关 注传 统 能 源 保 供 与 绿 色 低 碳 转 型 协 同 推 进 ，重 点 配 置 煤 炭 、电 力 等 供 需 格 局偏 紧 领 域 ， 以 及 有 色 金 属 等 战 略 性 资 源 品 种。（4）金 融 支 持 实 体 经 济 主线 。结 合“ 十 五 五 ”建 议“ 建 设 金 融 强 国 ”目 标 ，关 注 银 行 业 在 支 持 科 技创 新 和 绿 色 转 型 中 的 机 遇 ， 以 及 券 商 在 资 本 市 场 改 革 背 景 下 的 发 展 空 间 ，把 握 金 融 板 块 估 值 修 复 与 政 策 催 化 的 双 重 机 会 。 ⚫风 险 提 示 ：政 策 变 化 超 预 期 的 风 险 、商 业 化 效 果 不 及 预 期 的 风 险 、产 品 研发 与 上 市 进 展 不 及 预 期 的 风 险 。 一、2025年11月三十大标的投资组合 神火股份（000933.SZ）：煤铝价格上涨推动公司业绩上行 分析师华立邮箱:huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 （一）行业情况 国 内 电 解 铝 产 能 天 花 板 将 至 ，电 解 铝 新 增 产 能 有 限 ，海 外 非 洲 、东 南 亚 电 解 铝 新 增 产 能 或 将受 限 于 电 力 设 施 ，国 内 与 全 球 电 解 铝 未 来 供 给 压 力 较 小 。国 内 电 解 铝 需 求 已 完 成 由 房 地 产 拉 动 变为 新 能 源 边 际 拉 动 的 转 换 ， 预 计 未 来 国 内 电 解 铝 需 求仍 将 稳 步 上 涨 。 国 内 电 解 铝 供 需 格 局 趋 紧 ，库 存 处 于 低 位 ， 电 解 铝 价 格 中 枢 有 望 持 续 上 行 。 而 美 国9月 通 胀 数 据 不 及 预 期 ， 美 联 储10、12月 降 息 预 期 升 温 ，叠 加 中 美 经 贸 谈 判 顺 利 提 升 市 场 经 济 复 苏 预 期 ，有 望 支 撑 四 季 度 电 解 铝 价 格 加快 上 涨 节 奏 。 且 目 前 国 内 氧 化 铝 价 格 在 三 季 度 的 上 行 后 再 度 下 跌 ， 电 解 铝 行 业 有 望 维 持 高 利 润 。 （二）公司情况 公 司 拥 有 煤 炭 采 掘 相 关 的 完 整 生 产 及 配 套 体 系 ，主 要 生 产 无 烟 煤与贫 瘦 煤 ，均 是 优 质 的 冶 金用 煤。截 至2025年6月30日 ，公 司 控 制 的 煤 炭 保 有 储 量13.08亿 吨 ，可 采 储 量6.05亿 吨，煤炭 年 产 量720万 吨 左 右 。公 司 在新 疆准 东 拥 有80万 吨电 解 铝 项 目，配 套 建 设 了40万 吨/年 阳 极炭 块 和4*350MW燃 煤 发 电 机 组。受 益 于新 疆煤 炭 资 源 丰 富 、开 采 成 本 较 低 ，新 疆 地 区 电 力 成 本稳 定 ， 是 我 国 目 前 电 解 铝 主 产 地 中 电 价 最 具 优 势 的 区 域。 公 司 在 云 南 拥 有90万 吨 电 解 铝 项 目 ，利 用 绿 色 无 污 染 的 水 电 作 为 主 要 能 源， 并紧 邻 我 国 铝 消 费 最 集 中 的 华 南 市 场 和 铝 消 费 潜 力 快 速增 长 的 西 部 市 场 及 东 南 亚 、南 亚 等 铝 产 品 主 要 消 费 国 ，物 流 成 本 优 势 明 显 。此 外 ，在 下 游公 司拥有铝 箔 产 能14万 吨/年 ， 铝 箔 坯 料 产 能26.5万 吨/年。 三 季 度 国 内 电 解 铝 价 格 的 上 涨 ，叠 加 此 前 高 价氧 化 铝 库 存 的 消 耗 以 及 云 南 进 入 丰 水 期 后电 力成 本 的 下 降 ，公 司 电 解 铝 盈 利 能 力 进 一 步 增 强 ，驱 动 公 司2025Q3单 季 度实 现 规 模 净 利 润15.85亿 元 ， 同 比 增 加26.39%， 环 比 增长32.52%。 公 司 电 解 铝 业 务 成 本 竞 争 优 势 明 显 ， 四 季 度 在 铝 价 继 续 上 涨 与 煤 价 反 弹 的 情 况 下 ， 公 司2025Q4业 绩 或 将 继 续 上 行 ，并 有 望 带 动 估 值 修 复 。预 计 公 司2025-2027年 归 属 于 母 公 司 股 东 净利 润50.89/60.02/67.15亿 元 ， 对 应2025-2027年PE为10.87/9.22/8.24倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评级 。 （三）驱动因素 1）电 解 铝 价 格 上 涨；2） 煤 炭 价 格 上 涨 。 （四）风险因素 1）电 解 铝 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；2）煤 炭价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；3）氧 化 铝成 本 大 幅 上 行 的风 险 ；4）云 南 电 解 铝 停 产 的 风 险。 行业成长性及公司竞争力 天山铝业（002532.SZ）：受益铝价上涨，电解铝增量落地在即 分析师华立：邮箱huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 （一）行业情况 国 内 电 解 铝 产 能 天 花 板 将 至 ，电 解 铝 新 增 产 能 有 限 ，海 外 非 洲 、东 南 亚 电 解 铝 新 增 产 能 或 将受 限 于 电 力 设 施 ，国 内 与 全 球 电 解 铝 未 来 供 给 压 力 较 小 。国 内 电 解 铝 需 求已 完 成 由 房 地 产 拉 动 变为 新 能 源 边 际 拉 动 的 转 换 ， 预 计 未 来 国 内 电 解 铝 需 求 仍 将 稳 步 上 涨 。 国 内 电 解 铝 供 需 格 局 趋 紧 ，库 存 处 于 低 位 ， 电 解 铝 价 格 中 枢 有 望 持 续 上 行 。 而 美 国9月 通 胀 数 据 不 及 预 期 ， 美 联 储10、12月 降 息 预 期 升 温 ，叠 加 中 美 经 贸 谈 判 顺 利 提 升 市 场 经 济 复 苏 预 期 ，有 望 支 撑 四 季 度 电 解 铝 价 格 加快 上 涨 节 奏 。 且 目 前 国 内 氧 化 铝 价 格 在 三 季 度 的 上 行 后 再 度 下 跌 ， 电 解 铝 行 业 有 望 维 持 高 利 润 。 （二）公司情况 公 司 具 备120万 吨