2025年十二月投资组合报告：12月等待政策定调，风格平衡如何布局？

12月等待政策定调，风格平衡如何布局？ ——2025年十二月投资组合报告 2025年11月29日 核 心 观 点 ⚫11月A股 和 港 股 市 场 行 情 复 盘：11月1日-11月28日 ，市 场 出 现 高 低切 换、风 格 再 平 衡、风 险 偏 好 下 降 的 趋 势 。 上 证50、 上 证 指 数 、 全A指数 、中 证1000、沪 深300、深 证 成 指 、恒 生 指 数 跌 幅 在2%以 内 ，创 业 板指 下跌4.23%，恒 生 科 技 指 数 下跌5.23%、科 创50下跌6.24%，北 证50下跌12.32%。11月 上 涨 行 业 主 要 集 中在 传 统 周 期 、防 御 性 消 费 和 部 分 低估 值 板 块。A股资 金 从 高 估 值 成 长 股 流 向 低 估 值 周 期股及 红 利 资 产，资 金从 高 估 值 、高 贝 塔 、前 期 热 门 板 块 以 及 部 分 强 周 期 板 块 撤 出 ，转 向 寻 找“ 避风 港 ”， 港 股科 技 成 长板 块调 整 较 深。 分析师 杨超：010-8092-7696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 孔玥：kongyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525100001 ⚫11月 聚 焦“确 定 性”主 线：一 方 面 ，11月 市 场 最 清 晰 明 确 的 主 线 集 中 在资 金 涌 向 避 险 和 防 御 板 块 。临 近 年 末 ，公 募 基 金 进 入 年 度 业 绩 考 核 期 ，投资 诉 求 从 追 求 收 益 转 向 锁 定 利 润，银 行 、 石 油 石 化 板 块 作 为A股 “ 压 舱石 ”，在 市 场 不 确 定 性 增 加 时 ，成 为 机 构 首 选 的 防 御 配 置 。另 一 方 面 ，聚焦 于 估 值 偏 低 ，且 预 期 基 本 面 存 在 改 善 空 间 的 板 块 。纺 织 服 饰 、轻 工 制 造等 出 海 主 题 和 消 费 制 造 板 块 ，受 益 于 海 外 库 存 周 期见 底，且 估 值 处 于 历 史低 位 ，农 林 牧 渔 板 块 遵 循 自 身 周 期 ，市 场 提 前 布 局 博 弈 预 期 未 来 价 格 上 涨 。 蔡芳媛：caifangyuan@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130517110001 相关研究 ⚫12月 市 场 展 望 ：12月 ，A股 市 场 仍 处 于向 上 态 势，短 期行 情 预 计 呈 现 震荡 结 构 特 征，港 股 或 将 受 到 美 联 储 释 放 的 信 号 的 影 响 ，呈 现 震 荡 上 行 趋 势 。首 先 ，建 议 关 注12月 的 中 央 经 济 工 作 会 议 ，2026是“ 十 五 五 ”开 局 之 年 ，预 计 会 议 将 重 点 部 署2026年 经 济 政 策 ， 在 财 政 货 币 政 策 、 扩 内 需 、 稳 地产、“ 反 内 卷”等 方 面 或 将 做 出 重 点 部 署 。其 次 ， 美 联 储 在12月 议 息 会议 上,可 能 采 取“ 降 息+鹰 派 指 引 ”的 组 合 。再 次 ，一 系 列 产 业 会 议 可 能 催生 相 关 主 题 的 投 资 机 会 。例 如 ，12月1日2025“人 工 智 能+”产 业 大 会 ，12月4日 脑 机 接 口 大会，12月9日 第 九 届 国 际 碳 材 料 大会，12月11日2025算 力 产 业 生 态 高 质 量 发 展 大会。最 后 ，12月18日 ，海 南 自 由 贸 易 港正 式 启 动 全 岛 封 关 运 作 ， 影 响 免 税 零 售 、 现 代 物 流 与 贸 易 服 务 等 。 2025-11-22，变局蕴机遇，聚势盈未来——2026年A股市场投资展望2025-11-06，A股三季报业绩有哪些看点？2025-10-23，划重点：二十届四中全会公报对A股投资的启示2025-10-07，双节期间事件梳理及市场展望2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？2025-08-31，当前A股市场的几点思考2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 ⚫关 注 线 索：（1）“ 反 内 卷 ” 主 线 。“ 反 内 卷 ”政 策预 期 与 推 进效 果 将 持续 体 现 ，以 促 进 行 业 业 绩 改 善 ，美 元 走 弱 或 将 直 接推 升大 宗 商 品 价 格 。建议 关 注 受 益 于 金 铜 量 价 齐 升 的 资 源 品 板 块 。（2）出 海 主 线。中 国 高 端 制 造业 在 全 球 市 场 份 额 未 来 有 望 持 续 提 升 ， 叠 加2026年 相 对 稳 定 的 外 部 贸 易环 境 ， 海 外 收 入 预 期 成 为 公 司 利 润 增 长 的重 要动 力 。 建 议 关 注 风 电 设 备 、家 电 出 口 相 关 板 块 。（3）高 股 息 与 红 利 主 线，建 议 关 注 现 金 流 稳 定 、分 红率 占 优 的 防 御 板 块 。 （4） 科 技 创 新 和 内 需 复 苏 主 线 。 半 导 体 行 业 周 期 复苏 ，叠 加 国 产 替 代 长 期 逻 辑 ，细 分 领 域 龙 头 有 望 率 先 受 益 ，同 时 政 策 促 消费 方 向 明 确 ， 服 务 类 消 费 有 望 成 为 新 增 长 点 ， 商 业 运 营 龙 头 直 接 受 益 。 ⚫风 险 提 示 ：政 策 变 化 超 预 期 的 风 险 、商 业 化 效 果 不 及 预 期 的 风 险 、产 品 研发 与 上 市 进 展 不 及 预 期 的 风 险 。 一、2025年12月十大金股组合 大金重工（002487.SZ）：海外海工加速交付，单季盈利创新高 分析师曾韬邮箱：zengtao_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001分析师黄林邮箱：huanglin_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070004 投资评级：推荐 （一）行业情况 2024年 全 球 风 电 新 增 装 机 创 纪 录 ，25-30年 海 风CAGR约27%，欧 洲 海 风 装 机26年 起 量 。Wind Europe预 计2025-2030年 欧 洲 海 风/陆 风 新 增 总 装 机 量139.6GW/47.6GW，CAGR达28.6%/11.5%。欧 洲 海 风 新 增 装 机 量 从2026年 开 始 呈 现 明 显 增 长 ，2029年 开 始 预 计 将 出 现 急 剧增 加 ，2030年 海 风 新 增 装 机 达11.77GW， 占 比31%， 而 陆 风 新 增 装 机 量 相 对 稳 定 。 （二）公司情况 管 桩 出 海 龙 头 。公 司 是 全 球 风 电 塔 架 和 海 上 风 电 管 桩 装 备 供 应 商 领 先 企 业 。2009年 提 出“ 两海 战 略 ”；2012年 蓬 莱 海 工 基 地 投 产 ；2016-2021年 布 局 欧 洲 ，在 德 国 设 立 分 公 司 ，第 一 个 出 口海 塔 项 目 成 功 交 付 ；2023年 布 局 唐 山 、 盘 锦 基 地 ， 打 造 国 际 运 输 船 队 ， 海 外 订 单 、 交 付 陆 续 释放 兑 现 。 海 外 出 口 占 比 近80%，盈 利 能 力 持 续 提 升 。2025Q1-3公 司 净 利 润8.87亿 元 ，同 比+214.63%，经 营 性 现 金 流 量 净 额15.09亿 元 ，同 比+173.60%，出 口 收 入 占 风 电 装 备 产 品 总 收 入 近 八 成 ；25Q3净 利 润3.41亿 元 ， 同 比+215.12%， 环 比+7.98%， 继25Q1、25Q2后 再 度 刷 新 历 史 高 点 。 净 利率 毛 利 率 持 续 提 升 ，25Q3毛 利 率 达35.91%， 同 比+10.69pcts， 环 比+9.61pcts；25Q3净 利 率达19.42%， 同 比+8.04pcts， 环 比+0.87pcts。2025年 累 计 签 署 海 外 海 工订 单 金 额 近40亿 元 ，在 手 海 外 海 工 订 单 累 计 总 金 额 超100亿 元 ， 长 期 锁 产 协 议 已 规 划 至2030年 ， 包 含40万 吨 锁 产计 划 。近 日 ，公 司 与 欧 洲 某 能 源 企 业 签 署 了过 渡 段 独 家 供 应 合 同，合 同 项 目 总 金 额13.39亿 元 人民 币 ，单 吨 价 格 约 为5.36万 元/吨 。未 来 随 着 公 司 目 前 在 手 订 单 陆 续 发 货 ，海 外 出 口 有 望 保 持 高增 。 欧 洲 海 风 爆 发 ， 公 司 份 额 约30%位 居 第 一 。GWEC预 计 未 来 两 年 内 全 球 新 增100GW拍 卖容 量 ， 同 时 预 计25-34年 欧 洲 海 风 新 增 装 机 达 到126GW， 对 应 年 均 新 增 海 风 装 机 量12.6GW，是20-24年 均 装 机 的4倍 以 上 ，英 国AR7、荷 兰 以 及 德 国 风 电 全 面 提 速 。漂 浮 式 项 目 预 计2030年 实 现 全 面 商 业 化 ， 欧 洲 将 贡 献57%。 欧 洲 海 风 基 础 结 构 的90%以 上 为 单 桩 产 品 ， 公 司 产 能 优势 和 综 合 解 决 方 案 能 力 显 著 领 先 同 业 ，依 托 新 增 订 单 与 交 付 兑 现 继 续 拾 升 市 场 份 额 ，公 司 累 计 向欧 洲 市 场 供 应 的 单 桩 数 量 已 突 破200套 ，以2025年 上 半 年 单 桩 销 售 金 额计 ，公 司 欧 洲 市 场 排 名第 一 ， 市 场 份 额 从2024年 的18.5%增 长 至2025年 上 半 年 的29.1%。 我 们 认 为 伴 随 欧 洲 海 风 进入“ 密 集 建 设 期 ”，公 司 已 全 面 进 入 欧 洲 头 部 业 主 供 应 体 系 ，将 有 望 充 分 受 益 欧 洲 海 风 爆 发 ，随着 海 风 加 速 深 远 化 ， 漂 浮 式 风 电 加 速 商 业 化 ， 公 司 单 吨 净 利 有 望 持 续 提 升 。 首 艘 自 建 船 已 下 水 ， 打 造 新 增 长 点 。 公 司 启 动H股 发 行 计 划 ， 拟 募 资 不 超 过 发 行 后 总 股 本的15%， 资 金 将 用 于 全 球 海 工 技 术 研 发 、 产 能 扩 充 及 战 略 收 购 。 公 司 首 条 自 建 的 超 大 型 甲 板 运输 船KING ONE号 已 经 顺 利 下 水 ， 第 二 艘 铺 底 、 第 三 艘 开 工 ， 形 成“三 船 齐 发”产 能 突 破。与韩 国 某 航 运 公 司 签 署 了 首 个 外 部 市 场 化 船 舶 建 造 合 同 ，合 同 额 约3亿 元 ，将 于2027年 完 成 交 付； 与 挪 威 某 船