注塑机行业领先企业，国际业务持续提升

泰瑞转债（113686.SH）为AA-级可转债，剩余期限4.58年，12月3日收盘价142.32元，转股溢价率15.18%。正股泰瑞机器（603289.SH）是我国主要注塑机供应商，产品以大型和超大型定制化注塑机为主，下游面向汽车配件、家用电器和3C领域。公司近期业绩表现稳健，2025年Q1-3Q营收8.68亿元（同比增长0.66%），归母净利0.66亿元（同比增长51.01%），最新总市值29.54亿元，PE/TM28.3x。

核心看点：

1. 海外业务增长显著：H125海外收入3.26亿元，收入占比55.74%，自2022年持续提升。海外业务毛利率显著高于国内市场，成为利润增长关键因素。公司已建立覆盖欧洲、亚洲、美洲的6家海外孙公司，实现全链条本地化运营，并成功向全球顶级汽车配件供应商、家电巨头伊莱克斯等交付高端注塑设备。
2. 技术创新构筑壁垒：2025年Q1-3Q研发费用5,206万元，营收占比6.00%。公司2024年进入铝合金压铸领域，11月19日披露全球首创集成两板式压铸与超高压注塑双工艺，实现铝合金与工程塑料分子级结合，助力产品在高端领域实现进口替代。
3. 业绩拐点隐现，财务结构稳健：公司位于杭州的总部大楼及智慧工厂、桐乡的智造基地分别于2025年6月、7月建成。在手订单丰富，后续随着产能爬坡，盈利有望持续提升。Q325末资产负债率49.93%（2024年末52.25%），货币资金7.58亿元，流动性充裕，资本结构稳健。
4. 次新债，短期内不强赎：泰瑞转债上市时间不长，已公告短期内不强赎，后续继续不强赎概率较大。

合理估值：基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，泰瑞转债合理估值在148-162元。

风险提示：行业竞争加剧、海外业务拓展低于预期、原材料价格波动等。