注塑机行业领先企业，国际业务持续提升

衍生品研究 泰瑞转债投资价值分析 注塑机行业领先企业，国际业务持续提升 2025年12月5日 衍生品研究/转债分析报告 投资要点： 泰瑞转债（113686.SH）： AA-级，债券余额3.36亿元，占发行总额99.59%，剩余期限4.58年。12月3日收盘价142.32元，转股溢价率15.18%。 正股：泰瑞机器（603289.SH）： 我国主要注塑机供应商之一，产品以大型和超大型定制化注塑机为主，下游主要面向汽车配件、家用电器和3C。2025.1-3Q营收8.68亿元、yoy+0.66%；归母净利0.66亿元，yoy+51.01%。最新总市值29.54亿元，PETTM28.3x。 资料来源：常闻 相关报告 泰瑞转债主要看点： 正股业绩与估值均处低位的优质平衡型个券-赫达转债投资价值分析2025.9.10C4产业链龙头，优质平衡型个券-齐翔转2投资价值分析2025.9.9稀缺性凸显，冲击强赎有望-兴业转债投资价值分析2025.6.11 海外业务成为核心增长引擎，全球化布局进入收获期。H125海外收入3.26亿元，收入占比达55.74%，自2022年持续提升。海外业务毛利率显著高于国内市场，成为利润增长关键因素。公司已建立覆盖欧洲、亚洲、美洲的6家海外孙公司，全链条本地化运营体系，并成功向全球顶级汽车配件供应商、家电巨头伊莱克斯等交付高端注塑设备。 技术创新构筑高壁垒。2025.1-3Q研发费用5,206万元，营收占比6.00%。公司2024年进入铝合金压铸领域，11月19号披露全球首创集成两板式压铸与超高压注塑双工艺，实现铝合金与工程塑料分子级结合。技术实力助力产品在汽车、医疗、3C、物流等高端领域实现进口替代。 山证衍生品团队 分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 业绩拐点隐现，财务结构稳健。位于杭州的总部大楼及智慧工厂、位于桐乡的智造基地分别于2025年6、7月建成。公司在手订单丰富，后续随着 产 能爬 坡 ， 公司 盈 利 有望 持 续 提升 。Q325末 资 产负 债 率49.93%（vs2024年末52.25%），货币资金7.58亿元，流动性充裕，资本结构稳健。 次新债，公告2026年1月15日前不强赎。泰瑞转债上市时间不长，已公告短期内不强赎，后续继续不强赎概率较大。我们认为公司战略领先，善于寻找蓝海且海外市场已进入收获期，看好公司前景。 泰瑞转债合理估值推导 基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，泰瑞转债合理估值在148-162元。 风险提示：行业竞争加剧；海外业务拓展低于预期；原材料价格波动等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层