泰瑞转债（113686.SH）为AA-级可转债，剩余期限4.58年，12月3日收盘价142.32元，转股溢价率15.18%。正股泰瑞机器（603289.SH）为我国注塑机供应商，产品以大型和超大型定制化注塑机为主，下游面向汽车配件、家用电器和3C领域。
核心观点与关键数据：
- 海外业务增长显著：2025年H1海外收入3.26亿元，占比55.74%，自2022年起持续提升。海外业务毛利率显著高于国内，是利润增长关键。公司已建立覆盖欧洲、亚洲、美洲的6家海外孙公司，实现全链条本地化运营，并向全球顶级汽车配件供应商、伊莱克斯等交付高端设备。
- 技术创新构筑壁垒：2025年Q1-3研发费用5,206万元，占营收6.00%。2024年进入铝合金压铸领域，11月19日披露全球首创集成两板式压铸与超高压注塑双工艺，实现铝合金与工程塑料分子级结合，助力产品在高端领域实现进口替代。
- 业绩拐点隐现，财务稳健：公司总部大楼及智慧工厂、智造基地分别于2025年6月、7月建成，在手订单丰富。2025Q3末资产负债率49.93%（2024年末52.25%），货币资金7.58亿元，流动性充裕，资本结构稳健。
- 次新债属性：已公告2026年1月15日前不强赎，后续继续不强赎概率较大。
研究结论：
基于山证可转债估值模型，若正股股价不变且不考虑强赎和下修，泰瑞转债合理估值在148-162元。公司战略领先，善于寻找蓝海市场，海外业务已进入收获期，看好其前景。
风险提示：
行业竞争加剧、海外业务拓展低于预期、原材料价格波动等。
