化工2026年度策略报告：成长与分红并重，价值再发现

证券研究报告 2025年12月5日 行业研究 本期内容提要: 化工行业 张燕生化工行业首席分析师执业编号：S1500517050001联系电话：+86010-83326847邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 盈利能力与价格高度相关。从盈利表现来看，化工行业利润率与产品价格走势高度一致，2021-2022年整体维持在9-10%的高点。2022年Q4开始，随着化工产品价格持续走低，利润率快速下滑，2023年利润率下滑至平均4.8%，2024年利润率下滑至平均4.3%，2025年前3季度下滑至平均3.9%。细分板块表现分化，农用化工2025年利润率有所抬升，橡胶及制品板块在行业下行期净利率逐步提升，而化学纤维、化学原料等板块整体仍处于下行区间，政策约束强、需求稳健的行业展现更强韧性。 洪英东化工行业分析师执业编号：S1500520080002联系电话：+86 010-83326848邮箱：hongyingdong@cindasc.com 产能增速有所放缓，但仍需时间消化。供给端方面，2021-2024年化工行业固定资产投资持续大幅增长，中信基础化工在建工程规模显著增加，尽管2025年在建工程增速回落，但固定资产仍维持高增，产能扩张尚未完全收尾。投资回报率随产能投放持续下滑，2023-2024年基础化工板块ROE分别降至5.95%和4.86%，细分板块中钾肥、磷肥、合成树脂等板块ROE表现相对稳健。 关注分红稳定、盈利低周期波动的公司。在行业周期底部阶段，盈利稳定、分红能力强（现金流充足、自由现金流健康）、分红意愿高且估值合理的企业更具投资价值。通过筛选，22家基础化工企业满足盈利能力、现金流、分红比例及股息率等多重指标要求，成为重点关注对象。 投资建议：我们建议投资者关注盈利稳定、分红能力强的公司。 风险因素：下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险；欧美对东南亚轮胎发起新一轮双反或国内外其它贸易政策有不利变动的风险 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 价格持续下行，行业增收不增利.......................................................................................................4盈利整体承压，部分板块表现突出...................................................................................................7一、价格与利润率高度一致........................................................................................................................7二、板块之间有所分化，政策约束+需求稳健行业韧性更强..................................................................9三、细分行业...............................................................................................................................................9产能扩张是否进入尾声？.................................................................................................................14一、在建工程大幅增加，增速稍有回落..................................................................................................14二、投资回报率如何？.............................................................................................................................17寻找盈利稳定且具有投资回报的公司.............................................................................................25一、分红能力与分红意愿..........................................................................................................................25二、估值与股息.........................................................................................................................................28投资建议............................................................................................................................................31风险因素............................................................................................................................................32 表目录 表1：基础化工板块稳定分红低估值公司..............................................................................30 图目录 图1：中国化工产品价格指数走势..........................................................................................4图2：化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业营业收入及同比（亿元，%）................5图3：化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业利润总额及同比（亿元，%）................5图4：基础化工板块营业总收入（亿元）................................................................................6图5：基础化工板块归母净利润（亿元）................................................................................6图6：化学原料和化学制品制造业规模以上企业利润率（%）................................................7图7：中信基础化工板块毛利率（%）...................................................................................8图8：中信基础化工板块净利率（%）...................................................................................8图9：中信基础化工一级行业归母净利率（%）.....................................................................9图10：农用化工各细分板块毛利率（%，钾肥右轴）..........................................................10图11：化学纤维各细分板块毛利率（%）............................................................................11图12：化学原料各细分板块毛利率（%）............................................................................12图13：其他化学制品细分板块毛利率（%，日用化学品右轴）............................................13图14：塑料制品细分板块毛利率（%）................................................................................13图15：橡胶制品细分板块毛利率（%）................................................................................14图16：化学原料及化学制品制造业固定资产投资额累计同比（%）.....................................15图17：中信基础化工在建工程及同比（亿元，%）..............................................................15图18：中信基础化固定资产及同比（亿元，%）.................................................................16图19：中信基础化在建工程（亿元）...................................................................................16图20：基础化工各板块在建工程同比增速（%）.................................................................17图21：基础化工净资产收益率平均（%）............................................................................18图22：基础化工一级行业净资产收益率平均（%）..............................................................19图23：农用化工各细分板块ROE（%）..............................................................................20图24：化学纤维各细分板块扣非净资产收益率（%）..........................................................21图25：化学原料各细分板块扣非净资产收益率（%）..........................................................22图26：其他化学制品细分板块ROE（%）.........................................................