化工行业研报总结
一、价格与利润率高度一致
- 化工产品价格指数自2022年以来持续下降35.81%，与化工企业收入增速下滑和盈利下滑相对应。
- 2025年前9个月，化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业营业收入同比增长1%，而利润同比下降4.4%。
- 中信基础化工板块营业收入增速放缓，2025年前3季度维持在19000亿元附近；归母净利润2024年为1157亿元，2025年前3季度为1217亿元，同比增长13.3%。
- 化工行业利润率与产品价格走势高度一致，2021-2022年维持在9-10%的高点，2023-2025年持续下滑至3.9%。
- 中信化工板块毛利率和净利率整体相对平稳，2023-2025年整体分别在17-18%和6%左右波动。
二、板块之间有所分化，政策约束+需求稳健行业韧性更强
- 不同细分板块表现分化：
- 农用化工：2025年利润率有所抬升。
- 化学纤维：净利率自2022年以来震荡下行，整体仍在下行区间。
- 塑料及其制品：利润率季度之间波动显著，整体处于下行区间。
- 橡胶及制品：净利率逐步提升，2024H2有所下降之后，2025年再次恢复。
- 政策约束+需求稳健的行业展现更强韧性，如农用化工和橡胶及制品。
三、细分行业
- 农用化工：化肥需求相对稳健，钾肥、磷肥板块毛利率较高且稳定，氮肥板块周期性最强，农药板块利润率缓慢下行。
- 化学纤维：涤纶利润率水平较低，锦纶、氨纶和粘胶景气周期更短，碳纤维毛利率大幅下行。
- 化学原料：纯碱、氯碱和钛白粉下游需求受地产和建筑材料影响，需求受到压制，氯碱板块整体过剩严重，钛白粉毛利率下行。
- 其他化学制品：日用化学品毛利率一路走高，氟化工毛利率较高。
- 塑料制品：改性塑料、膜材料和其他塑料制品毛利率震荡下行，合成树脂毛利率逐步抬升。
- 橡胶制品：轮胎毛利率与整个基础化工板块走势相反，其他橡胶制品毛利率整体下行。
四、产能扩张是否进入尾声？
- 化工行业固定资产投资持续大幅增长，2021-2024年连续四年维持大幅增长，2025年增速有所回落但仍维持高增。
- 中信基础化工在建工程自2021年以来显著增加，2025年上半年略有回落至3766亿元，同比增速转负。
- 基础化工板块固定资产增速维持在10%以上，意味着固定资产对应的产能仍然处于增速相对较高的阶段。
- 分板块来看，化学纤维在建工程增速较快，塑料及制品在建工程2025H大幅下滑，橡胶及制品在建工程连续下滑。
五、投资回报率如何？
- 基础化工板块净资产收益率2021-2022年超过10%，2023年下降至5.95%，2024年下降至4.86%。
- 橡胶及制品板块ROE波动相对较小，2023-2024年连续两年为负，但2025年有所恢复。
- 细分行业ROE表现分化，农用化工板块稳健性更强，塑料及制品和橡胶及制品ROE相对不高。
六、寻找盈利稳定且具有投资回报的公司
- 建议布局两类企业：
- 行业处于需求相对较稳定，而产能有一定的制约，如农化板块中的复合肥、化学制品中的氟化工等。
- 产品具有一定的差异性和进入壁垒，如轮胎行业、食品添加剂行业。
- 关注分红能力与分红意愿，以及估值水平。
- 满足条件的22家公司被重点关注，如浙江龙盛、梅花生物、金禾实业、卫星化学、三角轮胎、华鲁恒升等。
七、规避高风险领域
- 远离下游需求依赖地产、建筑等疲软行业的细分领域，如部分化学原料、普通化学纤维等。
- 警惕在建工程规模过大、产能过剩严重且投资回报率持续下滑的企业。
八、风险因素
- 下游需求大幅下降的风险。
- 原材料价格大幅上涨的风险。
- 欧美对东南亚轮胎发起新一轮双反或国内外其它贸易政策有不利变动的风险。
