油脂油料周报：移仓换月加快，油强粕弱凸显

----国信期货油脂油料周报 2025年12月5日 1蛋白粕市场分析2油脂市场分析3后市展望 目录 蛋白粕市场分析 第一部分 一、蛋白粕市场分析 本周行情回顾：本周CBOT大豆高位回落。原因是缺乏对最大买家中国的大豆销售，市场仍质疑中国能否如美国高级官员宣布的那样在2025年底前购买1200万吨大豆。在随后的USDA报告没有新的美国大豆订单。美国财政部长斯科特•贝森特周三在《纽约时报》DealBook峰会上表示，中国准备履行其在美中贸易协议下的承诺，包括购买1200万吨大豆。贝森特称，这笔交易将于2026年2月底完成。这让市场乐观的情绪发生转变。交易商称，因缺乏支持性消息，且预期南美大豆将丰收，美豆震荡回落，主力合约将考验1100美分/蒲式耳的支撑力度。受此影响国内豆粕市场先扬后抑，资金完成从M2601向M2605合约移仓。现货方面，国内豆粕库存继续增加，库存压力沉重。市场不时传出中粮及中储粮储备大豆拍卖的消息，但并未得到官方证实。连粕市场因此也是震荡反复。主力合约M2605在突破前高后震荡回落，多空资金先后入场对垒。连粕主力合约在2800元/吨-2850元/吨较窄的区间内波动，短期有下探2800元/吨的可能。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 1、美国市场—美豆出口情况 USDA出口检验：截至2025年11月27日的一周，美国大豆出口检验量为920,194吨，上周为修正后的808,740吨，去年同期为808,740吨。报告发布前，分析师们预期大豆出口检验量位于80万到125万吨。2025/26年度迄今美国大豆出口检验总量达到11,867,705吨，同比减少45.6%，上周减少44.5%，两周前减少42.5%。2025/26年度迄今美国大豆出口达到全年出口目标的26.7%，上周为24.6%。 1、尼诺指数 1、南美市场—巴西及阿根廷 干旱天气在整个地区占主导地位，为新的夏季作物创造了不太理想的条件。与此形成鲜明对比的是，西南部包括拉潘帕、圣鲁瓦、科尔多瓦西部和门多萨东部的大部分地区，那里有有益的零星阵雨（10-50mm）。本周，该地区气温普遍高于正常水平，日间最高气温通常在30摄氏度至30摄氏度之间。在福尔摩沙西部、查科和圣地亚哥-德尔埃斯特罗的大部分地区观察到局部峰值达到40秒以下。这些极端温度，再加上干燥的天气模式，可能会给这些特定地区的新兴作物带来挑战。截至11月27日，阿根廷政府的官方数据显示，向日葵的种植率为94%，而棉花、玉米和大豆的种植率分别为30%、51%和39%。此外，小麦收获了30%。 巴西东部持续降雨（10-100毫米），缓解了局部干旱。相反，巴西南部大部分地区仍然干旱，巴拉那州和南里奥格兰德州报告的情况更为干燥（不到10毫米）。整个地区的温度接近正常水平（低于30摄氏度至30摄氏度），尽管南马托格罗索州和马托格罗索州部分地区的局部高温达到了30摄氏度以上。然而，后一个州受益于零星的阵雨，降雨量为10至100毫米，有助于夏季作物的生长。截至11月27日，巴拉那州政府报告称，第一批玉米作物已全部种植，大豆产量达到97%。 1、南美市场—巴西及阿根廷 1、国内外油籽市场 1、11月25日到11月28日期间，中国购进至少10船美国大豆。考虑到目前美国大豆价格远高于巴西大豆，这一数量“令人印象深刻”。 2、巴西国家气象研究所（Inmet）发布的2025年12月气候展望显示，全国降雨格局将呈现显著分化。中西部、东南部、北部与东北部大部分地区将迎来高于历史均值的降水，而南部地区几乎全境降雨不足，其中南里奥格兰德州雨量可能较均值低达75毫米，圣卡塔琳娜及帕拉纳西部也面临类似缺口。 3、咨询机构AgRural表示，截至11月27日，2025/26年度巴西大豆播种完成89%，高于一周前的81%，但低于去年同期的91%。AgRural称，尽管塞拉多地区的降雨量有所改善，但降雨分布不均的状况仍然导致部分地区干旱，尤其是在马托格罗索州、戈亚斯州、马拉尼昂州和皮奥伊州。 4、经纪商斯通艾克斯集团（StoneX）周一表示，2025/26年度巴西大豆产量预计为1.772亿吨，较11月份的预期值调低0.9%。此次下调反映了马托格罗索州和戈亚斯州（主要产区）的产量下降，尽管种植面积略有扩大。由于主要大豆产区降雨不规律，持续影响着单产产量潜力。尽管产量下调，仍然是创纪录的产量规模。咨询机构巴西家园农商公司（PAN）表示，巴西大豆产量将会增长，但气候因素仍令人担忧。该公司周一发布的预测显示，巴西2025/26年度大豆产量预计将达到创纪录的1.7189亿吨，略高于之前预测的1.7151亿吨，比上年增长1.4%。产量调高的原因在于种植面积（4858万公顷）和单产（3.539吨/公顷）均高于早前预期。 5、澳大利亚农业资源经济科学局（ABARES）澳大利亚周二发布季度报告，预估2025/26年度澳大利亚冬季作物总产量增长10%，达到6630万吨，比过去10年均值高出35%，也是历史第二大丰收季。油菜籽产量预计增长13%，达到创纪录的720万吨，较10年均值高出50%，主要受西澳卓越的生长条件以及南澳、维州天气改善推动。 6、美国财政部长斯科特•贝森特在《纽约时报》DealBook峰会上表示，中国准备履行其在美中贸易协议下的承诺，包括购买1200万吨大豆。贝森特称，这笔交易将于2026年2月底完成。一份航运计划显示，美国对华出口正在加速增长，至少有六艘货轮计划在12月中旬之前在墨西哥湾沿岸码头装载大豆。还有一船美国大豆正在前往中国的途中。 7、美国农业部长布鲁克•罗林斯周二表示，特朗普政府将于下周宣布一项过渡性补贴计划，旨在为农民提供短期援助，同时等待更长期的贸易和援助方案最终敲定。由于中美贸易紧张，农民面临农作物价格低迷和对华大豆销售损失数十亿美元的困境，农业团体和共和党议员一直敦促政府发放援助。 9、加拿大统计局周四发布的产量报告显示，2025年的油菜籽产量增长13.3%，达到2180万吨，超过了2017年的前纪录，高于市场预期的2125万吨，比9月份的预估值高出177万吨，比去年高出256万吨或13.3%。因为单产达到创纪录的44.7蒲/英亩，超过了收获面积下降的影响。 2、大豆--港口库存及压榨利润 中国粮油商务网监测数据显示，截至到本周末，国内港口的进口大豆库存总量约为839.12万吨，上周库存为823.79万吨，过去5年平均周同期库存量：727.01万吨，这样理论上港口进口大豆库存可压榨天数为25天，而安全大豆压榨天数为16天。预计到下周末时，港口大豆理论库存为504.00万吨，大豆到港约183.56万吨。 2、大豆—进口成本及内外价差 数据来源：粮油商务网、汇易网、WIND、国信期货按照粮油商务网、汇易网统计，1月船期美湾到港进口大豆成本（加征关税）4506元/吨，（正常关税）4116元/吨（CNF升贴水257美分/蒲式耳）。巴西12月到港进口大豆成本4012元/吨（CNF升贴水221美分/蒲式耳）。本周巴西升贴水小幅回升。 3、豆粕---大豆开工率和豆粕库存 中国粮油商务网监测数据显示，截至第48周末(11月29日）国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所增长，整体上处于很高水平。国内油厂平均开机率为62.21%，较上周的62.14%开机率增长0.07%。本周全国油厂大豆压榨总量为233.40万吨，较上周的233.13万吨增加了0.27万吨，其中国产大豆压榨量为4.47万吨，进口大豆压榨量为228.93万吨。 中国粮油商务网监测数据显示，截至2025年第48周末，国内豆粕库存量为122.0万吨，较上周的115.2万吨增加6.8万吨，环比增加5.87%；合同量为491.6万吨，较上周的528.4万吨减少36.8万吨，环比下降6.96%。其中：沿海库存量为108.3万吨，较上周的103.7万吨增加4.6万吨，环比增加4.41%；合同量为441.0万吨，较上周的472.7万吨减少31.7万吨，环比下降6.69%。 3、豆粕、菜粕---周度表观消费量 粗略预估，当周（48周）豆粕表观消费量为176.83万吨，上周同期为168.81万吨。 3、豆粕---基差分析 4、菜粕—菜籽开工率及压榨量 中国粮油商务网监测数据显示，截至第48周末(11月29日）国内主要油厂的进口油菜籽开机率较上周有所下降，整体上处于几乎停滞水平。国内进口油菜籽加工企业周度开机率为0%，较上周的0%周度下降0%。本周全国油厂进口油菜籽压榨总量为0万吨，较上周的0万吨下降了0万吨。 中国粮油商务网监测数据显示，截至2025年第48周末，国内进口压榨菜粕库存量为0.0万吨，较上周的0.0万吨持平，环比持平；合同量为0.0万吨，较上周的0.0万吨持平，环比持平。 4、菜粕---基差分析 油脂市场分析 第二部分 二、油脂基本面分析 本周行情回顾：本周美豆油冲高回落，期价先扬后抑。上半周油粕套利活跃以及原油市场走高对美豆油形成提振。周三基金抛压以及美豆走低拖累，美豆油大幅回落，此后期价在低位窄幅震荡。由于美国生物柴油政策迟迟未落地，这让美豆油的走势陷入涨跌两难境地。本周马棕油震荡收涨，市场重回前期震荡区间。上周五马棕油因印尼出口延后发运而获得提振重新回到前期震荡区间内，此后价格在该区间内震荡反复。机构预估洪水对印尼棕榈油产量影响有限，这对印尼产量的担忧缓解且疲弱的出口数据打压价格。但美豆油的走高提振马棕油跟随走高，尽管机构预估MPOB11月马棕油库存可能升至六年半最高水平，市场承压回落。马棕油在多空因素交错中震荡。相对而言，本周加菜籽震荡回落，市场对于加拿大统计局的最新产量利空预期以及产量数据超预期均对加菜籽形成打压。受此影响，国内菜油领跌油脂，连豆油跟随美豆油先扬后抑，而连棕油略显支撑震荡走高。国内油脂开始移仓换月，内盘油脂库存继续走高，库存压力凸显。尽管菜油库存持续回落，但边际改善预期以及加菜籽走低对其形成打压。连豆油、连棕油或继续冲击区间上限，暂时市场仍维持区间震荡。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 1、国际油脂信息 1、印尼贸易部网站发布公告称，12月份毛棕榈油参考价格可能为每吨926.14美元，低于11月份的963.75美元/吨。这意味着12月份毛棕榈油出口税从每吨124美元下调至每吨74美元。出口商还需缴纳参考价格10%的棕榈油出口费，意味着12月份的棕榈油出口费为92.61美元/吨，低于11月份的96.38美元/吨。12月份棕榈油的出口税费合计为166.61美元/吨，较11月份的220.38美元下跌24.4%。 2、澳大利亚农业资源经济局（ABARES）将2025/26年度澳大利亚油菜籽产量预期上调80万吨至720万吨，高于上年的640万吨，比十年平均水平高出50%。 3、船运调查机构表示，11月1-30日马来西亚棕榈油出口量比上月同期减少15.9%到19.7%；作为对比，11月1-25日出口环比降低16.4%到18.8%。AmSpec的数据显示，11月1-30日马来西亚棕榈油出口量为1,263,298吨，较10月的1,501,945吨减少15.9%。ITS数据显示，11月1-30日马来西亚棕榈油出口量为1,316,455吨，较10月份的1,639,089吨减少19.7%。 4、印尼统计局周一发布的数据显示，2025年1至10月份，印尼棕榈油（包括毛棕榈油和精炼棕榈油）出口量为1949万吨，比去年同期增长7.83%。作为对比，1至9月份的出口量为1758万吨，同比增长11.62%。 5、印尼最大的棕榈油协会GAPKI周一表示，尽管苏门答腊岛遭受毁灭性洪灾，但目前尚未发现对棕榈油生产造成重大影响。GAPKI秘书长哈迪•苏根表示，受洪水和山体滑坡影响的地区大多是居民区，而非棕榈油种植园。 6、SPPOMA：2025年11月1-30日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少2.09%，出油率环比上月同期增加0.36%，