农产品日报：郑棉期价窄幅震荡，糖价走势依旧趋弱

棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘棉花2601合约13790元/吨，较前一日变动+10元/吨，幅度+0.07%。现货方面，3128B棉新疆到厂价14854元/吨，较前一日变动-8元/吨，现货基差CF01+1064，较前一日变动-18；3128B棉全国均价14998元/吨，较前一日变动-7元/吨，现货基差CF01+1208，较前一日变动-17。 近期市场资讯，据巴基斯坦棉花种植者协会(PCGA)2025/26年度最新数据，截至11月30日，新年度籽棉累计上市量折皮棉约为79.6万吨，较前两周增加4.3万吨，同比（80.5万吨）减少1.1%，处于近年同期较低水平。其中，信德省籽棉上市量折皮棉约为43.2万吨，同比（42.3万吨）增加2.0%；旁遮普省籽棉上市量折皮棉约为36.4万吨，同比（38.1万吨）减少4.5%。从已上市棉花流向来看，巴基斯坦国内纱厂皮棉采购量约66.6万吨，出口约2.7万吨，剩余轧花厂未售出库存约10.3万吨。 市场分析 昨日郑棉期价窄幅震荡。国际方面，USDA大幅上调2025/26年度全球棉花产量，而全球棉花消费量仅微幅上调，使得全球棉花期末库存较9月显著上升，并且再度转为累库。美棉因单产明显提高，产量大幅上调，而出口仅上调4万吨，调整后美棉销售压力显著提升，后续出口目标存在下调的可能性。当前北半球新棉集中上市，阶段性供应压力较大，而全球纺织终端消费仍疲软，短期ICE美棉仍面临较强的压力。中长期看，美棉当前已处于低估值区间，进一步下跌的空间预计不大，但向上驱动暂不明确，预计向上过程中仍有反复。国内方面，2025/26年度国内棉花预计延续增产，随着疆棉采收接近尾声，棉花产量预期在经历了几轮调整后近期又再度回升，本年度新疆棉花产量预期维持在730-750万吨。四季度仍处于新棉集中上市期，商业库存呈季节性回升，短期供应充裕，郑棉向上仍将受到套保盘的压制。需求端来看，进入纺织行业淡季后下游需求呈现偏弱态势，但纺纱利润整体有所改善，成品库存压力尚可，并未形成明显的负反馈，因此盘面下行空间同样受限。 策略 中性。短期预计延续区间震荡。中长期看，下游产能扩张使得国内用棉量有所提升，新年度消费预计仍具韧性，在进口量预期维持低位的情况下，新年度国内供需预计不会太宽松，季节性压力之后棉价偏乐观对待。 风险 宏观及政策风险、主产国天气 白糖观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘白糖2601合约5328元/吨，较前一日变动-38元/吨，幅度-0.71%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5430元/吨，较前一日变动-30元/吨，现货基差SR01+102，较前一日变动+8。云南昆明地区白糖现货价格5380元/吨，较前一日变动-30元/吨，现货基差SR01+52，较前一日变动+8。 近期市场资讯，截至2025年11月30日，全省开榨糖厂10家(去年同期开糖厂5家)。截至2025年11月30日，全省共入榨甘蔗43.94万吨(上榨季同期入榨甘蔗34. 97万吨)，产糖4.48万吨(上榨季同期产糖3.86万吨)，产糖率10.22%(上榨季同期产糖率11.05%)。截至2025年11月30日，云南省累计销售新糖3.22万吨(去年同期销糖3.26万吨)，销糖率71.89%(去年同期销糖率84.50%)。工业库存1.26万吨(去年同期工业库存0.59万吨)。 市场分析 昨日郑糖期价偏弱整理。原糖方面，巴西供应维持强势，强化过剩预期。印度整体开榨顺利，25/26榨季糖产量预 计大幅反弹，全球丰产格局持续压制盘面。但短期印度出口仍难放量，巴西榨季后期供应压力逐渐减弱，原糖进一步下跌空间或较有限。中长期过剩格局使得原糖反弹动能受限，较难脱离低位震荡区间。郑糖方面，最新公布的食糖进口量和糖浆进口量均高于市场预期，叠加广西糖厂陆续开榨，短期供应压力不减。 策略 中性。短期基本面驱动仍然向下，不过目前估值偏低，榨季初期糖厂存在挺价意愿，郑糖短期继续下跌空间或较有限，存在弱反弹可能。中长期国内供需预期宽松，明年走势或仍不乐观，不排除新低出现的可能性。 风险 宏观、天气及政策影响 纸浆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘纸浆2601合约5496元/吨，较前一日变动+38元/吨，幅度+0.70%。现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5525元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP01+29，较前一日变动-38。山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5100元/吨，较前一日变动+50元/吨，现货基差SP01-396，较前一日变动+12。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格维持上行态势。上海期货交易所主力合约今日价格延续趋强运行，进口针叶浆现货市场贸易商跟随盘面继续上调出货报价，但下游对于高价多数保持观望，市场成交偏缓，山东、江浙沪、广东、东北、河北、河南市场价格上涨20-120元/吨；个别浆企继续挺涨外盘价格，加之现货可流通货源仍显偏紧，进口阔叶浆现货市场贸易商出货价格继续上调，下游刚需采买为主，山东、江浙沪、广东、河北、河南、东北市场价格上涨20-100元/吨；进口本色浆以及进口化机浆市场活跃度一般，价格横盘整理。 市场分析 昨日纸浆期价延续偏强运行。供应方面，近日关于海外浆厂停机检修的消息不断。Domtar于12月2日正式宣布永久关闭位于加拿大不列颠哥伦比亚省(BC)的Crofton纸厂。Crofton纸厂年产38万吨狮牌漂白针叶浆；芬林集团12月2日也宣布Rauma浆厂65万吨针叶浆产能将于12月15日开始临时停产，预计明年1月7日逐步恢复生产，此外其旗下芬林芬宝CEO表示由于针叶浆市场在明年初预计仍将不稳定，公司正为Joutseno纸浆厂在2026年期间的重大生产削减做准备。需求方面，最新公布的10月欧洲港口木浆库存环比明显下降，同比也小降，需求出现一定好转。国内方面，尽管今年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，纸张仍处于过剩状态，纸厂开工率不高，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润持续收缩。下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存仍处于历史高位。 策略 中性。由于前期利空因素被市场逐步消化，受到空头回补及海外供应扰动的影响，最近两个交易日纸浆期价强势上涨，不过由于供需面尚未出现实质性改善，或将限制浆价继续上行空间。此外需要关注剩余布针仓单问题对于盘面的扰动。 风险 宏观风险、外盘报价超预期变动、汇率风险 图表 图1：郑棉主力合约收盘价........................................................................................................................................................4图2：ICE美棉主力合约收盘价.................................................................................................................................................4图3：郑棉主力合约基差............................................................................................................................................................4图4：棉花01-05价差...................................................................................................................................................................4图5：棉花05-09价差...................................................................................................................................................................4图6：棉花09-01价差...................................................................................................................................................................4图7：棉花仓单数量合计............................................................................................................................................................5图8：棉花有效预报合计............................................................................................................................................................5图9：白糖主力合约收盘价........................................................................................................................................................5图10：ICE原糖主力合约收盘价...............................................................................................................................................5图11：白糖主力合约基差..........................................................................................................................................................5图12：白糖01-05价差.................................................................................................................................................................5图13：白糖05-09价差.................................................................................................................................................................6图14：白糖09-01价差.......................................................................