AI驱动云计算和电商业务双引擎

买入 2025年12月4日 AI驱动云计算和电商业务双引擎 ➢云收入再加速，更加注重芯片与产能扩张：AWS作为公司的核心利润与增长引擎，尽管上半年AWS面临供给不足导致收入放缓，但产能瓶颈已在Q3得到了缓解，季度收入同比增长20%至330亿美元，积压订单增至2000亿美元。Trainium2季度收入环比增加150%，达到数十亿美元，并且全部产能已投入使用。与Anthropic合作的雷尼尔计划已部分竣工，目前采用50万颗Trainium2（预计年底翻倍至100万颗），将为Anthropic提供训练上一代模型所需5倍的算力，减少对其他芯片的依赖。在2025年AWS大会上，公司宣布Trainium3已开始出货，Trainium4将支持英伟达的NVLink Fusion，兼容性提升。在 硬 件 层 面 ， 公 司 注 重 自 研 芯 片 的 灵 活 度 与 经 济 性 ， 通 过Trainium系列芯片以及与英伟达兼容，为客户提供了性能、灵活性和性价比的组合。CEO安迪·贾西表示，当前AWS的容量较2022年已经翻倍，并计划在2027年再次翻倍。预计2025年现金资本支出约为1250亿美元，并将在2026年继续追加。 唐伊莲852-25321539alice.tang@firstshanghai.com.hk 李倩852-25321539chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业电商/云计算股价233.00美元目标价303.50美元（+30%）股票代码AMZNUS总股数107亿股市值2.5万亿美元52周高/低259/161美元每股账面值34.59美元主要股东Jeff Bezos8.25%Vanguard7.95%Blackrock6.75% ➢AI赋能购物体验，物流网络持续升级：电商业务通过AI助手与物流网络的升级，不断提升运营效率，并巩固在零售市场的核心竞争力。2025年已有2.5亿客户使用了AI购物助手Rufus，使消费者完成购买的可能性提高了60%。美国“黑色星期五”在线消费额达到118亿美元新高，同比增长9.1%。此外，亚马逊将购物功能与PrimeVideo直播赛事结合，在“黑五”期间Prime Video广告收入同比增长了40%。物流是亚马逊的核心竞争力，通过区域化布局，有望在2025年实现史上最快的Prime配送速度，并将生鲜杂货当日达服务扩展至超1000个城市。由AI驱动的转化率提升，叠加区域化物流网络的协同效应，将持续巩固亚马逊的市场竞争地位。 ➢目标价303.50美元，买入评级：预计2025-2027年收入为7106、7971、8882亿美元，经营利润为811、1037、1298亿美元，每股盈利为7.20、7.95、9.84美元。采用分部估值法，求得目标价303.50美元，对应现价30%的上涨空间，买入评级。 ➢风险因素：1）全球宏观经济状况和消费者支出的变化；2）AWS产能扩张的执行风险，任何重大延迟可能导致AI负载流向竞争对手；3）其他电商agent的颠覆式创新，当前OpenAI与Shopify等合作开展电商业务，短期可能影响亚马逊的流量入口，尽管亚马逊拥有物流的护城河，但未来可能将持续面临新老玩家的挑战。 来源：彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 -5-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。