东南亚双引擎拉动增长，云计算业务表现亮眼

公司发布2025中期业绩，2025H1实现营收455.2亿港元，同比增长13.6%；税后股东净利润6.1亿港元，同比增长34.7%。 东南亚市场双引擎持续增长，苹果销量同比增增长104%，华为业务同比增长46%分地区看，北亚288亿港元，同比增长8.9%，集团占比63%；东南亚地区167亿港元，同比增长22.5%，集团 占比27%。 公司深耕东南亚市场，2025H1持续不断扩张，已成为重要增长点。根据公司公众号，公司服务覆盖泰国、新加坡、印尼、菲律宾、马来西亚、柬埔寨、缅甸、老挝等国家，其中泰国同比增长50%，菲律宾同比增长45%，马来西亚同比增长31%，印尼同比增长30%。 报告期内，公司在东南亚区域苹果业务实现爆发式增长，同比增幅高达104%，其中菲律宾同比增长5倍，泰国同比增长90%，马来西亚同比增长42%，我们预计主要系苹果手机需求拉动。此外，公司助力华为、联想、科大讯飞、新华三、小米等国产品牌成功出海，报告期内，集团东南亚区域国产品牌营业额同比增长35%，华为业务同比增长46%。同时，伟仕佳杰（泰国）与阿里云签署重要合作协议，成为其拓展泰国市场的关键伙伴，后续将为其提供强大的本地化渠道支持与客户服务能力。 ►云计算业务爆发式增长，佳杰云星智算服务版图持续扩张 分业务看，企业服务257亿港元，同比增长14.1%，消费电子172亿港元，同比增长7.5%，云计算26.2亿港元，同比增长67.9%。 云计算业务迎来爆发式增长：根据公司公众号，报告期内，集团云计算业务同比增长67.9%，其中阿里云业务同比增长156%，华为云增长29%，亚马逊云增长293%，VMware增长295%。 佳杰云星智算服务版图持续扩张：根据公司公众号，在报告期内，佳杰云星业绩同比增长63%。在9个国家级智算中心中，佳杰云星为其中7个提供了服务。此外佳杰云星成功中标鹏城云脑算力调度和运营管理、南通人工智能计算中心、沈阳人工智能计算中心等项目。目前，佳杰云星积极筹备上线多云管理平台社区版，致力于为客户提供轻量化服务和高性价比产品。 ►中国区业绩稳健，持续完善国产化布局 报告期内，中国区营收同比增长8.9%。公司在中国市场积极推进国产化业务布局，与众多国内知名厂商建立了长期稳定的合作关系，目前中国区国产品牌占比已超过70%。 在国产算力领域，得益于与华为及鲲鹏生态伙伴的深度协作，公司业务得到迅速拓展，业绩较上年同期 增长26%。同时，随着专业服务水平的不断增强，中国区苹果业务实现了47%的高速增长。 投资建议 在全球数字化与AI驱动以及国家大力推进新基建的背景下，我们认为公司持续受益于双引擎拉动，东南亚地区有望推动公司业绩保持稳定增长，中国地区国产化进程有望加速。维持盈利预测，预计2025-2027年营收分别为1030.3/1194.7/1384.1亿港元，每股收益分别为0.82/0.92/1.03港元，对应2025年8月22日11.51港元/股收盘价，PE分别为14.1/12.5/11.1倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观因素或地缘政治不确定性影响；云计算相关业务推广不及预期；相关Capex增速不及预期；东南亚地区需求不及预期。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：马军分析师：柳珏廷邮箱：majun@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090003SAC NO：S1120520040002联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。