AIoT生态持续扩张，智能家居与AI端侧双引擎驱动成长

AIoT生态持续扩张，智能家居与AI端侧双引擎驱动成长 2025年11月26日 证券分析师陈海进执业证书：S0600525020001chenhj@dwzq.com.cn研究助理李雅文 执业证书：S0600125020002liyw@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼乐鑫科技作为全球领先的AIoT解决方案提供商，专注于物联网领域的专业芯片设计和整体解决方案供应。公司成立于2008年，以“连接+处理”为方向，为用户提供AIoT SoC及其软件。乐鑫凭借自研芯片、操作系统、工具链、开发框架等，构建丰富的应用场景和解决方案，致力于为世界开启智能生活，用技术共享推动万物智联。目前，乐鑫科技的产品线已从智能家居、智能照明领域渗透至工业控制等诸多物联网关键领域，并在AI玩具市场焕发新生机。2024年实现营业收入20.07亿元，较上年同期增加5.74亿元，同比增长40.04%。2025年公司有望继续维持稳定的营收结构，保证收入增长的稳定。 市场数据 收盘价(元)157.11一年最低/最高价130.30/290.00市净率(倍)5.70流通A股市值(百万元)24,619.56总市值(百万元)26,259.84 ◼新兴应用场景带来新动力，有望支撑公司业务继续增长。（1）全面布局智能家居。全球智能家居市场规模和出货量将继续增长，公司芯片产品线继续扩张，积极布局智能家电领域。从单Wi-Fi芯片发展到目前已涵盖2.4 & 5GHz Wi-Fi 6、蓝牙、Thread/Zigbee等多种连接技术的芯片，未来还将增加Wi-Fi 6E、Wi-Fi 7；持续强化边缘AI功能，例如语音AI、图像AI等功能。（2）AI端侧赛道开启0到1全新机遇：AI玩具兼具有利的盈利模式和市场需求，市场空间较广。乐鑫提供带连接属性的处理器芯片，是将AI大模型运用到端侧设备的关键环节。根据公司2025年中报，乐鑫芯片已可对接OpenAI的ChatGPT、字节豆包、百度“文心一言”、阿里千问、DeepSeek等各类大模型，目前在开发者社群中已涌现大量展示案例。并且，乐鑫一站式平台帮助众多玩具小厂商提高进行AI玩具新品开发的便利性。 基础数据 每股净资产(元,LF)27.55资产负债率(%,LF)12.74总股本(百万股)167.14流通A股(百万股)156.70 相关研究 ◼跟随AIoT成长为物联网技术生态公司，获行业领先地位。公司技术储备扎实，大力拓展产品矩阵。硬件方面坚持产品自研，从WiFi MCU向AIoT扩展，软件方面通过“系统+软件+生态”构筑核心竞争力。2024年发布的ESP32-C61可应用于电池供电IoT、智能家居、Matter网关领域，ESP32-H4则在无线连接功能的显著升级、功耗的优化以及双核CPU的加持下，可以实现一些复杂的物联网应用场景。目前Wi-Fi 6E技术已经研发成功，为后续推出Wi-Fi 7产品线做好了技术储备。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司在AI端侧市场有增长潜力，且WiFiMCU、AIoT领域有望打开第二成长空间，我们预计公司将在2025-2027年实现营业收入26.79/34.87/44.63亿元，归母净利润为5.4/8.1/10.5亿元，对应PE倍数分别为48/32/25倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：市场需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，因技术升级导致的产品迭代风险。 内容目录 1.1公司概况：“连接+处理”专业芯片设计及整体解决方案......................................................41.2股权结构：股权结构集中，创始人为公司控制人................................................................51.3财务分析：产品矩阵不断拓展，净利率稳步上升................................................................6 2.核心应用市场继续增长，新兴应用场景带来新动力......................................................................9 2.1.智能家居市场稳健发展，有望支撑乐鑫业务继续增长.........................................................92.2.乐鑫科技积极自研，全面布局智能家居...............................................................................10 3.乐鑫科技有望受益于AI端侧浪潮..................................................................................................11 3.1.AI端侧赛道开启0到1全新机遇...........................................................................................113.2.AI玩具浪潮为无线SoC厂商乐鑫带来新机遇，软硬件优势提供开发便利性..................12 4.跟随AIoT成长为物联网技术生态公司，获行业领先地位.........................................................16 4.1.大力拓展产品矩阵，技术储备扎实.....................................................................................164.2.硬件：坚持产品自研，从WiFi MCU向AIoT扩展............................................................174.2.1.以ESP8266和ESP32系列芯片为基础，逐渐获得市场优势地位...........................174.2.2.“连接”方面，公司产品覆盖多种通信协议，适合多类应用场景..............................194.2.3.“处理”方面，基于RISC-V指令集自研MCU架构，逐步强化AI功能.................20 5.盈利预测与投资建议........................................................................................................................25 6.风险提示............................................................................................................................................26 图表目录 图1：乐鑫科技产品发展历程...............................................................................................................4图2：公司股权结构（截至2025年三季报）.....................................................................................5图3：公司营业总收入及变化情况.......................................................................................................7图4：公司归母净利润与净利率...........................................................................................................7图5：公司营收拆分...............................................................................................................................7图6：公司分业务毛利率.......................................................................................................................7图7：公司费用情况...............................................................................................................................8图8：公司研发费用情况.......................................................................................................................8图9：可比公司研发费用率比较...........................................................................................................8图10：2024年可比公司研发人员比较................................................................................................8图11：全球智能家居市场规模（亿美元）.........................................................................................9图12：全球智能家居市场规模Top6国家（亿美元）......................................................................9图13：乐鑫的智能AI开发套件EchoEar（喵伴）可用于远程控制家庭设备.............................10图14：ESP32-H4功能框图...............................................................................................................10图15：2025年AI玩具产品概况.......................................................................................................11图16：AI玩具付费内容情况.............................................................................................................12图17：全球玩具市场规模（十亿美元）....................................