收购”微传播“文旅扩张又一城，携手生态PPP开启高成长双引擎

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年09月05日 岭南园林（002717.SZ） 建筑装饰/园林工程 收购”微传播“文旅扩张又一城，携手生态PPP开启高成长双引擎 公司点评  事件： 公司拟支付现金约2.47亿元收购微传播（北京）网络科技股份有限公司 23.30%股份。标的公司主营业务为互联网自媒体营销及广告，目前已建立第三方广告自助投放平台，拥有微信公众号、微博自媒体各五万余个，覆盖全国90%以上微博自媒体营销服务、200余家合作媒体。  点评：  收购“微传播”完善“线上+线下”全方位品牌推广，打造文旅“建设—运营—营销”闭环产业链： 此次收购完成后，公司将借助微传播专业的技术团队、优质自媒体资源、精准数据分析能力及丰富投放经验，完善“线上+线下”全方位、多层次的品牌推广及营销，进一步释放线下实体活动影响力，实现线上线下娱乐互动。同时为公司文旅产业从2B向2C延伸储备良好的品牌推广及营销通道，完善集内容创意、活动策划、影视动漫、IP孵化、主题乐园、旅游投资、展览营销、品牌塑造、品牌营销等为一体的文旅业务，打造从主题乐园建设及运营到品牌营销的闭环产业链。  业绩承诺增厚未来盈利，文旅产业扩张优化公司业务结构： 根据收购协议业绩承诺，微传播于17-19年度实现净利润分别不低于0.8、1.04、1.25亿元，预计未来将显著增厚公司盈利。公司自2015年在文旅产业拓展布局以来相继收购恒润科技、德马吉，今年上半年两家公司分别实现净利润5119.50万元、2419.27万元，微传播同期净利润为2971.40万元，占公司上半年文旅板块净利润的39.41%，公司收购微传播将继续加速转型升级的步伐，公司业务结构将得到持续优化。  PPP促进生态板块高成长，铸就业绩压舱石： 公司紧抓生态文明建设与PPP模式推广的历史机遇，积极参与生态建设及环境治理PPP项目，17年来新签重大订单合同额达31.62亿元，其中PPP项目17.3亿元，占比54.72%。16年来合计新签订单53.35亿元，相对16年的营收25.68亿元，订单收入保障比约为2倍，订单落地转化营收加速，保障未来业绩高增长。此外，公司今年还与地方政府签订了规模达185亿元的生态环境及旅游景区建设开发相关框架协议，为未来订单持续高速落地提供有力支撑。今年上半年度公司生态环境主业实现营收13.20亿元，较去年同期增长41.81%，净利润约1.24亿元，同比增长 72.27%，生态板块成为公司业绩稳定高速成长的压舱石。  财务预测与估值：预计公司2017~2018年EPS为1.26元、1.82元。当前股价对应2017年的PE为22.4倍，维持“推荐”评级。  风险提示：PPP项目拓展及落地不及预期，回款风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(亿元) 1889 2,568 4,889 6,891 8,892 增长率(%) 73.6 35.9 90.4 40.9 29.0 净利润(亿元) 168.0 261 521 755 978 增长率(%) 43.5 55.3 99.8 44.9 29.5 毛利率(%) 29.6 28.3 29.3 29.4 29.3 净利率(%) 8.9 10.2 10.7 11.0 11.0 ROE(%) 13.0 9.8 17.3 21.3 23.2 EPS(摊薄/元) 0.52 0.63 1.26 1.82 2.36 P/E(倍) 54.61 44.7 22.4 15.4 11.9 P/B(倍) 7.09 4.4 3.9 3.3 2.8 资料来源：新时代证券研究所 推荐（维持评级） 分析师 王小勇 (执业证书编号：S0280517070001) 0755-82312484 wangxiaoyong1@xsdzq.cn 研究劣理 王斌 (执业证书编号：S0280117080044) wangbin1@xsdzq.cn 王萌 wangmeng@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.09.04 收盘价(元)： 28.16 总股本(亿股)： 4.16 总市值(亿元)： 117.1 一年最低/最高(元)： 21.63/35.26 近3月换手率： 111.07% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 9.64 6.69 -25.26 绝对 13.37 16.99 -9.22 相关研报 岭南园林：PPP促业绩高增长，大生态泛游乐协同优势尽显 2017-08-30 岭南园林：业绩增长加速，全年高成长无虞 2017-08-10 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2016/09 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 岭南园林 沪深300 2017-09-05 岭南园林 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(亿元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（亿元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 2352 3179 5291 7297 9305 营业收入 1889 2568 4889 6891 8892 现金 249 453 400 400 400 营业成本 1330 1842 3458 4865 6290 应收账款 541 994 1660 2340 3020 营业税金及附加 63 35 67 94 121 其他应收款 54 99 188 265 343 营业费用 6 13 24 34 44 预付账款 9 16 21 30 39 管理费用 226 354 674 949 1225 存货 1279 1270 2385 3355 4338 财务费用 28 -4 25 30 29 其他流劢资产 220 348 636 906 1166 资产减值损失 37 33 33 33 33 非流劢资产 1284 2158 2161 2165 2168 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 46 170 179 185 190 营业利润 199 296 609 886 1150 无形资产 19 26 23 21 19 营业外收入 4 14 10 10 10 其他非流劢资产 1219 1963 1960 1959 1959 营业外支出 0 1 2 2 2 资产总计 3636 5337 7452 9461 11473 利润总额 203 309 617 894 1158 流劢负债 2224 2160 3911 5387 6712 所得税 34 48 95 138 178 短期借款 511 200 506 651 626 净利润 169 261 522 757 980 应付账款 1049 1568 2945 4143 5356 少数股东损益 1 0 1 2 2 其他流劢负债 664 392 460 594 730 归属母公司净利润 168 261 521 755 978 非流劢负债 451 515 518 528 538 EBITDA 233 301 660 941 1205 长期借款 164 192 192 192 192 EPS（元） 0.52 0.63 1.26 1.82 2.36 其他非流劢负债 288 322 326 336 346 负债合计 2675 2675 4429 5916 7251 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 -334 5 6 7 9 成长能力 股本 326 414 414 414 414 营业收入(%) 73.6 35.9 90.4 40.9 29.0 资本公积 62 1425 1425 1425 1425 营业利润(%) 41.2 48.7 105.4 45.5 29.8 留存收益 906 818 1178 1699 2374 归属于母公司净利润(%) 43.5 55.3 99.8 44.9 29.5 归属母公司股东权益 1294 2658 3017 3538 4213 获利能力 负债和股东权益 3636 5337 7452 9461 11473 毛利率(%) 29.6 28.3 29.3 29.4 29.3 净利率(%) 8.9 10.2 10.7 11.0 11.0 现金流量表(亿元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 13.0 9.8 17.3 21.3 23.2 经营活劢现金流 -137 -75 -86 148 375 ROIC(%) 9.3 7.9 14.4 17.7 19.8 净利润 0 261 521 755 978 偿债能力 折旧摊销 0 9 26 26 26 资产负债率(%) 73.6 50.1 59.4 62.5 63.2 财务费用 0 -4 25 30 29 净负债比率(%) 29.2 8.8 9.4 8.9 7.1 投资损失 0 -0 0 0 0 流劢比率 1.1 1.5 1.4 1.4 1.4 营运资金变劢 0 -81 -752 -759 -754 速劢比率 0.5 0.9 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 -137 -260 93 96 96 营运能力 投资活劢现金流 -251 -541 -14 -38 -28 总资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.7 0.8 资本支出 0 -66 -28 -28 -28 应收账款周转率 4.1 3.3 3.7 3.4 3.3 长期投资 -16 -50 0 0 0 应付账款周转率 1.7 1.4 1.5 1.4 1.3 其他投资现金流 -267 -656 -42 -66 -56 每股指标（元） 筹资活劢现金流 388 812 48 -110 -347 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.63 1.26 1.82 2.36 短期借款 0 0 307 144 -24 每股经营现金流(最新摊薄) -0.42 -0.18 -0.21 0.36 0.90 长期借款 481 -283 -75 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.97 6.42 7.29 8.55 10.18 普通股增加 0 88 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1363 0 0 0 P/E 54.61 44.70 22.37 15.44 11.92 其他筹资现金流 -92 -357 -183 -254 -322 P/B 7.09 4.39 3.86 3.30 2.77 现金净增加额 -0 196 -53 0 0 EV/EBITDA 38.32 29.6 13.5 9.5 7.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2017-09-05 岭南园林 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师