推理应用加速落地，算力缺口亟待缓解

核心观点与关键数据

• 业绩回顾：2025年第三季度，公司收入17.3亿元，大幅超预期；毛利率54.2%，环比提升；归母净利润5.7亿元，同环比增长显著，但环比略有下滑，主要受研发费用占比提升影响。供应链稳健，存货环比提升10.4亿元，预付款减少1.4亿元。公司于2025年10月完成40亿定增融资，为研发和供应链提供保障。

行业与公司分析

• AI应用加速落地：全球大厂推动应用落地，字节跳动日均Token消耗量达30万亿级别。公司产品在客户侧的AI场景中表现优异，有望迎来订单持续突破。
• 国产算力替代加速：国产算力填补算力限售缺口，预计2025年中国智算市场规模达3000亿人民币，2029年突破1万亿美元。国产芯片将持续抢占市场，公司凭借技术优势和先发优势，有望在新轮国产算力投资周期中获显著市场份额。

研究结论与目标价

• 目标价与评级：预计2025-2027年收入分别为68.2亿/151.4亿/243.0亿，同比增长481%/122%/61%；归母净利润16.8亿/51.3亿/88.8亿，同比增长NA/205%/73%。给予目标价1683元，市值7100亿元，对应2027年80倍PE，较现价有26%上升空间，维持买入评级。

风险提示

• 供应链波动、行业竞争加剧、客户自研芯片、产品迭代延迟。