更新报告：出货量创历史新高，新业务进展顺利

买入 2025年12月3日 出货量创历史新高，新业务进展顺利 ➢Q3营收环比下降：速腾聚创2025年三季度实现营业收入4.07亿元，同比持平，环比下降10.6%；调整后归母净亏损0.65亿元，同比减亏7%，亏损幅度持续收窄。ADAS业务三季度贡献收入2.45亿元，占总营收比重超六成，但同比下滑25.7%、环比下降9.8%；销量达15.0万颗，同比增长14.3%、环比增幅21.2%，销量增长未能抵消单价下滑影响。机器人业务：延续高增长态势，实现收入1.42亿元，同比激增157.8%，环比微降3.3%；销量3.6万颗，同比暴涨393.1%，环比增长3.2%，成为公司业绩增长的核心驱动力。 李京霖+852-25321539Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 刘家晖+852-25321956jex.liu@firstshanghai.com.hk ➢毛利率提升明显：25Q3公司ADAS产品毛利率提升至18.1%，较去年同期提升4.0个百分点。随着ADAS激光雷达销量持续增长，规模效应逐步释放，公司自研SOC芯片的应用落地，有效降低了核心零部件采购成本，为毛利率提升提供了关键支撑。研发开支同比增长18.5%，金额达1.8亿元，销售及营销开支同比增长32.0%，一般及行政开支同比增长31.6%。 主要数据 行业汽车零部件股价31.08港元目标价41.25港元（+33%）股票代码2498.HK已发行H股股本4.73亿股H股市值147亿港元52周高/低53.5/20.75港元每股净资产7.69港元主要股东邱纯鑫,朱晓蕊,刘乐天（3.74%）BlackPearlGlobalLimited（10.19%）Emerald ForestInternational Limited（6.11%） ➢新业务进展迅速：公司与滴滴自动驾驶达成新一代Robotaxi合作，单车将配备10颗激光雷达。同时公司成功获得日本三大主流车企及北美新能源客户新车型定点。机器人业务已成为公司核心增长极，凭借E1R（全固态激光雷达）、Airy等数字化新品的大规模量产，成功精准切入割草机器人、无人配送车等高频应用场景，产品销量与收入均实现高速增长。其他方面，在前沿技术布局上，公司推出集成dTOF（直接飞行时间）、RGB双目与IMU（惯性测量单元）的Active Camera2（AC2）产品，进一步加速切入机器人领域。 ➢目标价41.25港元,给予买入评级：我们预测公司2025-2027年的收入分别为22.09亿元/34.40亿元/44.76亿元人民币；归母净利润分别为-2.07亿元、0.72亿元和4.45亿元。预测公司目标价41.25元，当前股价分别对应2025年/2026年/2027年的5.9/3.8/2.9倍PB，较现价有33%的上涨空间，维持买入评级。 来源:彭博 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。