利润率创历史新高，客户卡位、产能布局进展顺利

www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net HeaderTable_User 810267106 849307396 HeaderTable_Stock 600563 买入 investRatingChange.same 13020500 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1,232 1,327 1,582 1,907 2,290 同比增长 -7.0% 7.7% 19.2% 20.6% 20.1% 营业利润（百万元） 292 340 416 510 619 同比增长 -10.7% 16.6% 22.3% 22.4% 21.5% 归属母公司净利润（百万元） 242 286 351 428 518 同比增长 -13.8% 18.3% 22.6% 22.0% 21.2% 每股收益（元） 1.08 1.27 1.56 1.90 2.30 毛利率 36.3% 38.2% 38.5% 38.6% 38.5% 净利率 19.6% 21.6% 22.2% 22.4% 22.6% 净资产收益率 17.2% 18.6% 20.5% 22.1% 23.4% 市盈率（倍） 34.2 28.9 23.6 19.3 16.0 市净率（倍） 5.7 5.1 4.6 4.0 3.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 利润率创历史新高，客户卡位、产能布局进展顺利 投资要点 收入稳步增长，利润率创历史新高 公司公布中报，上半年收入7.2亿、净利润1.5亿，分别增长18%和23%；其中Q2收入3.8亿、净利润0.83亿，分别增长15%和20%。Q2毛利率38.9%，创历史单季新高，净利润率21.7%，也创下同期新高，与所有季度相比也是仅次于11Q4和13Q4的高点，主要受益于新能源业务占比提升，我们判断占比有望达到14%左右，较去年全年的8%有明显提升。 继续看好新能源、新能源车主线 近两个月新能源车政策频出，包括新能源车购置税减免、电价优惠等，从购买端、使用端降低成本，同时统一标准、取消地方目录，推广公车新能源化，北京、上海等各大城市出台新能源车推广计划，我们认为新能源车正在进入发展快车道，从公交、出租车逐渐向乘用车、大巴车市场延伸，预计今明两年国内新能源车销量将达4万辆和10万辆，2020年有望达到100万辆以上。新能源市场上,上半年光伏并网进度偏慢，近期能源局针对下半年光伏市场尤其是分布式光伏的推广政策可能将正式出台，分布式光伏有望迎来大提速。 新能源战略清晰，客户卡位、产能布局进展顺利 公司在新能源、新能源车布局4年以上，也已将新能源（车）业务作为未来的核心方向；公司在新能源车领域已经基本完成了卡位，除了与比亚迪等建立了多年的稳固合作，今年来陆续切入其他国内外车厂的供应商目录，未来将有望显著受益于新能源车的启动，新能源领域仍是阳光电源、艾默生等的核心供应商，仅阳光电源一家下半年薄膜电容招标就达到1.2亿元以上。12年扩产的产能今年7月开始释放，预计年底达产，海沧区鼎山路地块预计年底规划完毕，预期2016年上设备并投入生产，为长期增长注入动力。 财务与估值 公司新能源车业务客户、产能进展顺利，我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.56、1.90、2.30元(原预测为1.52、1.80、2.11元)，按照DCF估值法，目标价44.00元，维持公司买入评级。 风险提示： 节能灯市场如果出现整体性大幅下滑，对公司照明业务会形成冲击。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年08月06日） 38.00元 目标价格 44.00元 52周最高价/最低价 40.03/17.19元 总股本/流通A股（万股） 22,500/22,500 A股市值（百万元） 8,550 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2014年08月07日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 2.4 16.5 27.9 89.1 相对表现（%） 0.6 8.1 18.4 86.0 沪深300（%）% 1.8 8.5 9.5 3.0 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 联系人 胡誉镜 021-63325888*7518 huyujing@orientsec.com.cn 相关报告 薄膜电容龙头，新能源战略清晰 2014-07-10 -40%0%40%79%119%13/0813/0913/1013/1113/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/07法拉电子沪深300法拉电子 600563.SH wwwww1 www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 法拉电子中报点评 —— 利润率创历史新高，客户卡位、产能布局进展顺利 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 605 706 914 1,141 1,484 营业收入 1,232 1,327 1,582 1,907 2,290 应收账款 276 342 345 362 366 营业成本 784 820 973 1,171 1,408 预付账款 9 2 3 3 4 营业税金及附加 13 14 16 18 22 存货 211 218 195 234 282 营业费用 25 28 31 36 41 其他 127 142 166 198 236 管理费用 125 134 157 186 219 流动资产合计 1,228 1,411 1,623 1,939 2,372 财务费用 (8) (10) (8) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 4 4 (0) 0 0 固定资产 380 344 362 371 337 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 在建工程 8 41 79 65 42 投资净收益 3 4 4 5 6 无形资产 17 17 16 16 15 其他 0 0 0 0 0 其他 57 71 47 47 47 营业利润 292 340 416 510 619 非流动资产合计 462 473 504 499 440 营业外收入 9 13 15 16 18 资产总计 1,690 1,884 2,127 2,438 2,813 营业外支出 1 1 0 0 0 短期借款 8 5 5 5 5 利润总额 300 353 431 526 637 应付账款 105 130 175 211 253 所得税 43 52 62 76 92 其他 75 84 85 86 87 净利润 256 301 368 449 545 流动负债合计 188 219 265 301 345 少数股东损益 14 15 18 22 26 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 242 286 351 428 518 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.08 1.27 1.56 1.90 2.30 其他 4 14 0 0 0 非流动负债合计 4 14 0 0 0 主要财务比率 负债合计 192 233 265 301 345 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 少数股东权益 35 37 55 77 103 成长能力 股本 225 225 225 225 225 营业收入 -7.0% 7.7% 19.2% 20.6% 20.1% 资本公积 262 262 262 262 262 营业利润 -10.7% 16.6% 22.3% 22.4% 21.5% 留存收益 976 1,127 1,320 1,573 1,877 归属于母公司净利润 -13.8% 18.3% 22.6% 22.0% 21.2% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,498 1,652 1,862 2,136 2,467 毛利率 36.3% 38.2% 38.5% 38.6% 38.5% 负债和股东权益 1,690 1,884 2,127 2,438 2,813 净利率 19.6% 21.6% 22.2% 22.4% 22.6% ROE 17.2% 18.6% 20.5% 22.1% 23.4% 现金流量表 ROIC 16.7% 17.8% 19.8% 21.3% 22.5% 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 偿债能力 净利润 256 301 368 449 545 资产负债率 11.4% 12.3% 12.4% 12.4% 12.3% 折旧摊销 67 58 56 66 73 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (8) (10) (8) (10) (13) 流动比率 6.54 6.45 6.13 6.43 6.87 投资损失 (3) (4) (4) (5) (6) 速动比率 5.41 5.45 5.39 5.65 6.05 营运资金变动 13 (44) 42 (53) (46) 营运能力 其它 (9) 20 8 0 0 应收账款周转率 4.9 4.3 4.6 5.4 6.3 经营活动现金流