Q2业绩环比增长，客户开拓与海外产能布局进展顺利

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年08月30日 德科立(688205.SH) 公司快报 Q2业绩环比增长，客户开拓与海外产能布局进展顺利 证券研究报告 系统设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 61.20元 股价 (2023-08-29) 53.00元 交易数据 总市值(百万元) 5,155.84 流通市值(百万元) 2,483.88 总股本(百万股) 97.28 流通股本(百万股) 46.87 12个月价格区间 42.11/95.5元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.1 -23.2 22.3 绝对收益 -8.1 -24.3 15.0 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐 联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 相关报告 长距离光模块领先企业，已深入研究高端光模块 2023-06-05 事件： 2023年8月29日，公司发布2023年半年度业绩报告。2023年上半年度公司实现营业收入3.59亿元，同比下降16.99%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降32.09%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比下降59.36%；实现基本每股收益0.49元，同比下降48.96%。 Q2业绩环比增长，战略红利将逐步释放： 受电信通信传输行业阶段性波动，2023年上半年需求有所放缓，公司为获取稳定订单，主动下调部分成熟产品销售价格，营业收入同比下降；同时，上半年公司新品逐步上量，对本期利润的贡献较小，二者影响导致净利润同比下降。2023年上半年公司实现营业收入3.59亿元，同比下降16.99%。其中Q2单季度实现收入1.94亿元，同比下降14.88%，环比增长16.87%。公司实现归母净利润0.48亿元，同比下降32.09%。其中Q2单季度实现归母净利润0.26亿元，同比下降31.33%，环比增长18.18%。2023年上半年公司实现毛利率26.07%，同比下降7.33个百分点；实现净利率13.31%，同比下降2.96个百分点。根据公司半年报，目前公司在手订单充裕，募投项目高速率光模块扩产建设进展顺利，公司将加大新品研发推进力度，加快新品生产交付，随着市场需求逐渐回暖，战略红利将逐步释放。 坚持自主创新，持续加大研发投入： 2023年上半年公司研发投入达到0.36亿元，同比增长25.76%，研发人员数量占公司总人数的比例为23.70%。根据公司半年报，公司高度重视产品研发，新产品种类不断拓展，L++光放大器、数据中心 800G 高速产品、宽带接入Combo PON 系列产品、相干光模块系列产品、DCI 产品等均取得较好进展。按照研发计划，公司推出了400G、1.2T相干模块，100G/200G相干光模块开始批量交付客户；数通光模块方面，公司推出基于TFLN（薄膜铌酸锂）技术的低功耗800G产品，同步预研LPO。基于公司自主研发的宽谱光放大器技术，持续开发扩展波段光放大器，上半年L++光放大器行业内率先交付，2023年3月在中国移动宁波-贵阳400G、5616km现网运行试验线上开通应用。公司积极推进O-Band密波光传输平台建设，基本完成O-band密波传输涉及的多项关键器件开发，部分技术已经形成产品并交付客户。同时结合市场和客户-14%1%16%31%46%61%76%91%106%2022-082022-122023-042023-08德科立沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/德科立 需求，持续开发DCI系列产品，部分产品已小批量交付客户。 客户开拓与海外产能布局进展顺利： 公司积极拓展海外市场，依托公司多元化的产品品类，一方面深耕海外现有客户，拓宽客户采购品类和采购规模；另一方面积极参加行业展会，接洽数据通信领域客户，通过高质量的技术交流，充分理解和满足客户需求，并发挥自身技术特点和优势，以新技术、新产品引导客户导入DCI和高速率数通光模块产品，目前客户开拓进展顺利。根据公司公告，2023年上半年，泰国公司已搭建光模块产品生产线，开始小批量试生产。同时，公司拟投资人民币 2.9 亿元打造公司泰国海外研发生产基地，扩大泰国公司产能。海外研发生产基地的建设将进一步丰富公司生产基地的布局，扩大光模块、光放大器、子系统产品海外产能，完善公司生产制造能力，提升工艺研发水平，着力构建海外本土化服务能力，全方位满足全球客户的需求，提升公司国际化竞争力。 投资建议： 公司是光通信行业中为数不多的同时具备产业链横向和纵向综合整合能力的高新技术企业。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为8.58/10.72/13.74亿元，归母净利润分别为1.33/1.87/2.46亿元，对应EPS分别为1.36/1.92/2.53元。我们给予公司2023年45倍PE，对应目标价61.20元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：客户集中度较高和大客户依赖、下游行业需求变化、市场份额下降、核心原材料依赖境外采购、不具备光芯片制造能力、假设不及预期的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 731.1 714.2 857.6 1,072.4 1,374.0 净利润 126.4 101.6 132.6 187.2 245.7 每股收益(元) 1.30 1.04 1.36 1.92 2.53 每股净资产(元) 6.81 19.42 20.64 22.31 24.37 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 40.8 50.7 38.9 27.5 21.0 市净率(倍) 7.8 2.7 2.6 2.4 2.2 净利润率 17.3% 14.2% 15.5% 17.5% 17.9% 净资产收益率 19.1% 5.4% 6.6% 8.6% 10.4% 股息收益率 0.0% 0.6% 0.3% 0.5% 0.9% ROIC 25.6% 16.9% 20.5% 26.9% 23.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/德科立 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 731.1 714.2 857.6 1,072.4 1,374.0 成长性 减:营业成本 480.2 489.4 607.0 733.1 939.6 营业收入增长率 10.0% -2.3% 20.1% 25.0% 28.1% 营业税费 3.2 4.8 4.6 5.9 8.0 营业利润增长率 -10.0% -22.1% 32.8% 41.9% 30.7% 销售费用 34.7 33.8 38.6 45.0 55.0 净利润增长率 -11.2% -19.6% 30.5% 41.2% 31.2% 管理费用 23.2 26.0 30.0 35.4 41.2 EBITDA增长率 -1.8% -13.4% 15.5% 38.6% 28.8% 研发费用 57.4 61.9 54.6 62.3 78.0 EBIT增长率 -3.7% -16.1% 16.9% 43.5% 31.4% 财务费用 -0.4 -4.2 -5.4 -5.2 -5.4 NOPLAT增长率 -13.1% -21.3% 30.7% 43.0% 32.5% 资产减值损失 -14.2 -12.4 -10.8 -9.5 -8.7 投资资本增长率 19.0% 7.9% 8.8% 49.6% 8.7% 加:公允价值变动收益 - 4.1 - - - 净资产增长率 31.1% 185.0% 6.3% 8.1% 9.3% 投资和汇兑收益 -0.3 8.0 10.0 5.9 9.9 营业利润 144.0 112.2 148.9 211.3 276.2 利润率 加:营业外净收支 4.0 1.4 1.8 2.4 1.9 毛利率 34.3% 31.5% 29.2% 31.6% 31.6% 利润总额 148.0 113.5 150.8 213.7 278.1 营业利润率 19.7% 15.7% 17.4% 19.7% 20.1% 减:所得税 21.6 11.9 18.2 26.5 32.4 净利润率 17.3% 14.2% 15.5% 17.5% 17.9% 净利润 126.4 101.6 132.6 187.2 245.7 EBITDA/营业收入 22.4% 19.8% 19.1% 21.2% 21.3% EBIT/营业收入 20.0% 17.2% 16.7% 19.2% 19.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 53 55 44 30 19 货币资金 102.3 213.9 274.4 105.1 220.1 流动营业资本周转天数 204 242 219 237 235 交易性金融资产 - 1,054.1 1,054.1 1,054.1 1,054.1 流动资产周转天数 364 696 881 754 653 应收帐款 158.7 208.1 146.4 329.5 298.3 应收帐款周转天数 73 92 74 80 82 应收票据 203.1 103.9 313.8 205.5 436.2 存货周转天数 150 163 154 156 156 预付帐款 2.1 10.4 3.9 7.2 9.5 总资产周转天数 430 771 943 805 697 存货 307.4 341.0 390.7 538.1 651.2 投资资本周转天数 259 299 270 281 274 其他流动资产 6.8 51.6 29.2 40.4 34.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.1% 5.4% 6.6% 8.6% 10.4% 长期股权投资 9.9 9.6 9.4 9.1 8.8 ROA 13.7% 4.8% 5.6% 7.7% 8.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 25.6% 16.9% 20.5% 26.9% 23.9% 固定资产 109.7 110.1 98.1 82.1 65.1 费用率 在建工程 - 4.3 24.3 54.3 94.3 销售费用率 4.8% 4.7% 4.5% 4.2% 4.0% 无形资产 2.7 2.6 2.2 1.7 1.2 管理费用率 3.2% 3.6% 3.5% 3.3% 3.0% 其他非流动资产 20.2 26.7 10.9 10.2 9.4 研发费用率 7.8% 8.7% 9.0% 8.5% 8.3% 资产总额 923.1 2,136.3 2,357.4 2,437.3 2,88