利好因素共振，沪铜持续上行

近期铜价持续上行，沪铜和伦铜均触及10月底以来的高位。核心驱动因素包括：

1. 美联储降息预期：11月美联储官员释放鸽派信号，12月降息概率回升至80%以上，主导市场情绪，推动铜价重拾涨势。10月底美联储传递偏鹰派信号时，市场降息预期下降，铜价高位回落。
2. 铜矿供应收缩：海外方面，自由港格拉斯伯格矿减产导致供应收缩预期升温。智利国家铜业公司提出2026年精炼铜年度合约升水报价335~350美元/吨，较2025年涨超275%，凸显全球铜矿供应紧张，提升全球铜贸易成本。国内方面，9月以来电解铜产量下降，主要因炼厂检修和阳极铜供应量下降。中国已叫停约200万吨违规产能，遏制铜冶炼行业过度扩张，标志着粗放扩张时代的终结，全产业链利润分配与供应格局面临重塑。
3. 需求内外分化：铜需求呈现“外弱内强”格局，2025年前三季度全球精炼铜消费增长5.5%，中国精炼铜消费增长8.5%。11月全球铜库存加速上升，主要因铜价高位震荡抑制下游消费，COMEX库存上升最为明显。国内库存因净进口量下降未出现明显上升，但全球和国内电解铜库存均处于高位，反映产业对铜价上涨的负反馈。

综上，11月下旬以来，美联储降息预期升温与铜供应收缩共振推动铜价持续上行。目前伦铜和沪铜价格均触及近5年来的历史高位，沪铜持仓量明显上行，资金关注度上升。后市铜价或持续走强，但需关注9万元/吨关口的技术性压力，并谨防美联储态度再度转鹰导致铜价承压。