研究早观点

2025年12月4日星期四 【今日要点】 【山证非银】行业周报（20251124-20251130）：-监管持续完善，商业不动产REITs启动 【公司评论】四方光电(688665.SH)：四方光电25Q3季报点评-冷媒传感器如期放量；半导体气体仪器潜力巨大 【行业评论】【山证电新】20251203光伏产业链价格跟踪-中游价格下降 资料来源：常闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【山证非银】行业周报（20251124-20251130）：-监管持续完善，商业不动产REITs启动 彭皓辰penghaochen@sxzq.com 【投资要点】 监管持续完善。中国证监会11月28日宣布，为进一步规范证券期货市场监督管理措施的实施程序，研究起草了《证券期货市场监督管理措施实施办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。实施办法共25条，主要包括监管措施的种类、监管措施的实施原则、实施监管措施的一般程序要求、紧急情况下的快速处置机制等内容。监管措施是金融监管的重要手段，随着监管措施的持续完善，有利于为资本市场发展提供法律保障，推动资本市场高质量发展。 商业不动产REITs试点启动。在三季度市场逐步企稳的环境下，2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善。本周，证监会发布征求意见稿，商业不动产REITs试点启动，更好发挥REITs功能作用，支持构建房地产发展新模式，与基础设施REITs形成互补，丰富资本市场工具，未来REITs市场高质量扩容可期，为资本市场服务实体经济注入新动能。随着监管政策进一步完善，推动金融业高质量发展，部分券商有望通过外延式和内涵式发展，探索海外业务增量，利用差异化竞争优势，实现业绩的稳步增长，建议关注板块投资机遇。 11月24日至11月28日期间，主要指数均上涨，上证综指上涨1.40%，沪深300上涨1.64%，创业板指数上涨4.54%。期间A股日均成交额1.74万亿元，环比下降6.87%。截至11月28日，两融余额2.47万亿元；中债-总全价(总值)指数较年初下跌2.05%;中债国债10年期到期收益率为1.84%,较年初上行23.35bp。 风险提示 宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。 【公司评论】四方光电(688665.SH)：四方光电25Q3季报点评-冷媒传感器如期放量；半导体气体仪器潜力巨大 刘斌liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 近期，公司发布2025年Q3季度报告：前三季度实现营收7.22亿元，同比+33.56%；归母净利润为1.07 亿元，同比+74.20%；实现扣非净利润0.99亿元，同比+69.87%。 事件点评 25Q3营收净利双增，但增速有所下降。公司25Q3实现营收2.14亿元，同比+6.75%；归母净利润0.23亿元，同比+14.39%；扣非净利润0.23亿元，同比+27.81%，营收净利双增。25Q3毛利率42.30%，同比/环比+0.67pct/-1.64pct；净利率11.02%，同比/环比+0.89pct/-6.61pct。对比25H1，25Q3公司冷媒泄漏监测传感器受季节性影响、以及收购的子公司诺普热能和精鼎电器并表周期差异影响，造成25Q3营收增速有所下滑。在费用控制方面，公司前三季度销售费用率8.56%，同比-0.48pct；管理费用率7.52%，同比-0.53pct；财务费用率0.83%，同比+0.79pct。公司自24H2起加强精细化预算与成本审核，费用管理初见成效，但因公司处在扩张阶段有息负债增加，导致财务费用率上升。未来随着销售规模扩大，费用摊销有望稳中有降。 冷媒泄露传感器如期放量，未来有望成为公司持续的增量业务。公司成功开发出多种冷媒泄漏监测传感器，可精准检测R32、R454A、R454B、R454C、R290等多种A2L/A3类冷媒，并已通过UL、IEC等多项国际权威认证，赢得了国内外客户的认可。24H2以来，公司冷媒泄露监测传感器受益北美地区向A2L/A3冷媒切换，实现快速放量，累计贡献增量收入超2亿元。随着全球其他地区（欧盟、亚太等）冷媒陆续向A2L/A3等新型环保制冷升级，与之配套的冷媒泄露传感器在冷链物流、商用及家用空调、汽车空调等领域有望实现逐步配套，冷媒传感业务有望成为公司未来几年持续的业绩增量。 气体仪器进入半导体领域，有望实现国产替代。公司在半导体领域已构建覆盖气体供应、腔室气体监测、生产环境监测及尾气处理等关键环节的产品布局。在重点产品方面，公司自主研发的红外气体传感器已实现批量供货，获得了国内主要半导体设备厂商的采购订单，多家企业正同步进行验证，有望持续导入。公司产品在稳定性及使用寿命等关键指标上，已达到同类进口产品水平。全球领先的气体仪器设备供应商为日本HORIBA（6856.T），其25Q1~Q3半导体业务收入超过1147亿日元（yoy+29%），公司半导体仪器产品未来国产化替代空间广阔。25Q3公司合同负债2294万元，环比25H1新增922万元，为近年新高，反映了仪器业务充足的增长潜力。未来，半导体领域的气体仪器产品有望成为公司增长新动能。 深化全球布局，拓展国际市场初见成效。在国际化布局方面，25H1公司相继设立了子公司四方美国和孙公司四方韩国，初步完成了欧洲、北美、亚太布局。25H1公司海外收入1.51亿元，同增61.15%，收入占比近30%。海外产能及分公司布局将会有效降低贸易壁垒影响，同时为进一步开拓海外客户业务打下基础。 投资建议 我们认为公司正处于前期战略与产品布局的收货阶段，未来几年将处于经营的上升周期。收入端，公司工业及安全、低碳热工、气体仪器、汽车电子等板块有望共同推动公司体量持续增长。利润端，冷媒泄露传感器等爆款增量产品、半导体气体仪器等高附加值产品有望推动公司产品毛利率稳中有升。 更加丰富的产品矩阵与更大的规模体量、内生发展与外延并购相结合将会助力公司成为全球气体传感器平台型公司。 预计25-27年，公司分别实现营收10.98/14.28/18.80亿元，yoy+25.8%/30.0%/31.7%；实现归母净利润1.57/2.21/3.25亿元，yoy+39.2%/41.0%/46.8%；对应EPS分别为1.57/2.21/3.24元。PE分别为31/22/15倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险：传感器市场竞争激烈，若公司不能持续保持技术创新和产品升级，可能面临市场份额被竞争对手抢占的风险。 研发不确定性风险：技术研发存在不确定性，如果公司在新技术研发方面未能取得预期进展，或研发成果不能及时转化为生产力，将影响公司的发展。 市场拓展不确定性风险：公司布局前沿领域、持续拓展产品品类，并拓展海外市场，若市场拓展不顺利，可能导致订单数量少，将影响公司收入规模。 【行业评论】【山证电新】20251203光伏产业链价格跟踪-中游价格下降 肖索xiaosuo@sxzq.com 多晶硅价格持平：根据Infolink数据，本周致密料均价为52.0元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为50.0元/kg，较上周持平。本周多晶硅企业有5家成交，市场持续供需双弱格局。成交结构呈现分化，头部企业签单量价与前期基本持平。根据硅业分会统计，11月国内多晶硅产量约11.49万吨，12月预计产量维持在12万吨以内，环比小幅回升。当前组硅料价格走势主要受企出货策略和稳价决心影响，现有共识下，预计短期价格持稳。 硅片价格下降：130um的182-183.75mmN型硅片均价1.18元/片，较上周下降1.7%；130um的210mm型硅片均价1.23元/片，较上周下降1.6%。硅片企业已计划大幅减产，但下游电池片也在执行减产，弱需求下，尽管供应收缩，硅片库存仍持续累积。预计短期内硅片价格或继续下行。 电池片价格持平：182-183.75mmN型电池片均价为0.285元/W（转换效率25.0%+），较上周持平；210mmN型电池片价格为0.285元/W（转换效率25.0%+），较上周持平。12月电池片排产继续下降，根据SMM，全球排产约48.7GW，环比加下降12.5%。下游组件企业因终端需求不及预期加速减产，预计短期电池片价格承压。 组件价格持平：182*182-210mmTOPCon双玻组件价格0.693元/W，较上周持平；210mmN型HJT组 件价格为0.780元/W，较上周下降持平；182*182-210mm集中式BC组件价格为0.76元/W，较上周持平，较TOPCon溢价10.9%；分布式BC组件价格为0.76元/W，较上周持平；较TOPCon溢价8.6%。年底终端装机意愿低迷，组件企业计划在12月大幅减产，预计较11月下调15%。临近年底，部分厂商为冲刺出货目标和回笼资金，或继续提供优惠或扩大议价空间，预计短期内组件价格稳中有降为主。 光伏玻璃价格下降：3.2mm镀膜光伏玻璃价格为19.5元/㎡，较上周下降2.5%；2.0mm镀膜光伏玻璃价格为12.0元/㎡，较上周下降2.44%。 重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；供给侧方向：大全能源、福莱特；光储方向：阳光电源、德业股份；电力市场化方向：朗新集团；国产替代方向：石英股份海外布局方向：横店东磁、博威合金。建议积极关注：协鑫科技、通威股份、信义光能、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电、弘元绿能。 风险提示：光伏装机不及预期，产业竞争加剧等。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）。 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市