业务量平滑增长，反内卷带动盈利改善
中通快递-W(2057)[Table_Industry]运输 ——中通快递2025年三季报点评 本报告导读： 中通2025Q3业务量增速回落，反内卷带动盈利改善。成本端效率持续提升，未来降本空间或将收窄。市占率小幅下滑，龙头地位稳固。 投资要点： 25Q3件量增速回落，反内卷带动盈利改善。中通25Q3营收118.6亿元，同增11.1%；总业务量达95.7亿票，同增9.8%，增速较Q2收窄且略落后于同业；单票收入1.22元，同比+0.02元。我们认为，件量增长放缓是Q3淡季叠加价格回升导致轻小件及低价件需求收缩所致。净利润和调整后净利润分别为25.4/25.1亿元，同增6.7%/5%，增速由负转正。我们认为，Q3盈利增速改善主要受益于8月以来反内卷监管下行业价格水平回升和公司业务结构优化，散件业务量同增50%，持续贡献利润量增。考虑到公司年内第二次下调业务量指引至382-387亿件（前值为388-401亿件），以及10月行业业务量同增回落至个位数，我们预计公司Q4业务量维持8%左右平稳增长，净利润增速持续改善。 同建共享，行稳致远2025.11.21 成本效率持续提升，未来降本空间或将收窄。25Q3单票成本为0.91元，同比+0.09元，主要受服务直客客户增长影响。其中，单票运输成本同比下降11.5%至0.34元，主要得益于规模经济改善和更高效路线规划所带来的转载率提升；分拣成本同比下降1.9%至0.25元，主要得益于自动化设备投入带来的效益提升。随着业务量增速放缓带来带来的规模经济收缩，我们预计Q4单票运输和分拣成本将保持下降趋势但降幅收窄，但成本效率依旧保持行业领先地位。 份额小幅下滑，龙头地位稳固。25Q3公司市占率为19.37%，同环比下滑0.64/0.13个百分点，但市占率仍居行业龙头地位。我们认为，未来反内卷监管将持续推动行业竞争从数量扩张向质量提升转型，行业业务结构整体向更健康方向调整，利好具备优质服务和成熟产品体系的快递龙头。受监管约束，公司进入Q4以来高度重视服务品质、合规经营与网络稳定，市占率有望维稳。 风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号
