金诚资讯11月刊上

2025.11.21主办：品 牌 建 设 工 作领导小组办公室协办：研 究 发 展 部投 资 人 服 务 部 投资人服务系列 仅限内部交流使用 目 录contents ●10月金融数据出炉；资金面进一步向暖，债市整体走弱18●10月宏观数据延续下行走势；资金面均衡偏紧，债市整体窄幅震荡18 金诚观点 宏观分析 公司动态 ●11月4日央行公告开展7000亿买断式逆回购及10月恢复国债买卖解读4●上年同期基数抬高叠加外需放缓，10月出口同比增速转负4●10月菜价较快上涨叠加旅游出行需求释放推动CPI同比转正，反内卷带动PPI环比转正5●10月外汇储备、黄金储备数据解读5●10月稳增长政策发力带动委托贷款走高，M1增速继续处于较快增长水平6●从“规模竞速”到“韧性生长”：城商行如何穿越低利率周期6 中国东方动态速览 ●宏伟蓝图指明方向全国性AMC明确高质量发展新方位20 东方金诚近期动态 ●东方金诚及子公司东方金诚信用荣膺2025不动产证券化“前沿奖”两项年度大奖22●东方金诚“信用赋能产业发展”系列沙龙活动（深圳南山场）成功举办23●东方金诚助力阳新农业发展集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行乡村振兴公司债券(第一期)成功发行23●东方金诚助力山东高速基础设施建设有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券(第一期)成功发行23●东方金诚助力珠海斗门财金投资控股有限公司2025年面向专业投资者非公开发行公司债券(第一期)成功发行24●东方金诚助力四川省先进材料产业投资集团有限公司2025年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券(第一期)成功发行24●东方金诚助力春秋航空股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券(第一期)成功发行24 债市研究 ●2025年三季度哪些企业实现债券市场首发——中西部地区城投（转型）首发案例篇8●2025年三季度首发产业类主体发行情况及东部省份案例分析8●三季度基金持仓占存量转债比重近半，主要增持光伏转债9●10月产业债发行继续放量，城投债融资持续承压9●10月信用利差全线收窄10 部分重点媒体露出 ●定向可转债或成科技企业并购“标配工具”12 公司介绍 ●7000亿元逆回购托底流动性，降准要来了？13 ●公司简介25●联系方式26●免责声明28 ●融资平台出清冲刺，地方政府能戒隐债否？13 ●政府“停摆”时长创纪录美国市场流动性持续紧绷14 ●年内首次上涨！10月PPI环比上涨0.1%14 ●10月工业增速高位放缓，高技术制造业仍有亮眼表现15 行业热点 ●月初资金面宽松无虞；债市整体窄幅波动，长债表现稍好17●央行10月恢复公开市场国债买卖；资金面稳定宽松，债市整体偏弱17●中方公布落实中美吉隆坡经贸磋商共识具体举措；资金面向宽，债市震荡偏弱17●财政部在香港成功发行40亿美元主权债券；资金面宽松，债市震荡调整17●10月CPI同比转涨，PPI环比年内首次上涨；资金面趋于收敛，债市偏弱震荡17●国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》；长债小幅回暖17●央行发布三季度货币政策执行报告；资金面趋于平衡，债市整体偏暖震荡18●资金面逐步改善；宽松预期提振债市整体偏暖震荡18 金诚观点 宏观分析 ●11月4日央行公告开展7000亿买断式逆回购及10月恢复国债买卖解读4●上年同期基数抬高叠加外需放缓，10月出口同比增速转负4●10月菜价较快上涨叠加旅游出行需求释放推动CPI同比转正，反内卷带动PPI环比转正5●10月外汇储备、黄金储备数据解读5●10月稳增长政策发力带动委托贷款走高，M1增速继续处于较快增长水平6●从“规模竞速”到“韧性生长”：城商行如何穿越低利率周期6 11月4日央行公告开展7000亿买断式逆回购及10月恢复国债买卖解读 上年同期基数抬高叠加外需放缓，10月出口同比增速转负 摘要 摘要 供稿：研究发展部 11月4日央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年11月5日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。 根据海关总署公布的数据，以美元计价，2025年10月出口额同比下降1.1%，增速比9月放缓9.4个百分点；其中，10月对美出口同比下降25.2%，降幅比9月收窄1.8个百分点；10月进口额同比增长1.0%，增速比9月放缓6.4个百分点。 数据显示，11月将有7000亿3个月期买断式逆回购到期。由此，央行11月5日开展7000亿元买断式逆回购操作，意味着11月3个月期买断式逆回购等量续作。11月还有3000亿6个月期买断式逆回购到期，预计央行11月还会开展一次6个月期买断式操作，我们估计加量续作的可能性比较大。这意味着11月两个期限品种的买断式逆回购将合计延续加量续作，连续第6个月向市场注入中期流动性。 10月出口同比增速转负，主要原因包括去年同期基数大幅抬高，中秋节错期导致今年10月工作日减少，以及美国高关税对全球贸易和我国出口的冲击逐步显现等。当前我国出口仍然保持较强韧性，源于年初以来贸易多元化加速推进，有效缓解对美出口大幅下滑带来的冲击；另外，全球AI投资热潮叠加国内制造业转型升级取得成果，带动芯片和汽车出口持续高增。 背后的主要原因在于，10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，这意味着年底前会加发5000亿元地方债，11月政府债券发行规模有可能处于较高水平。另外，10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕后，接下来会带动配套贷款较快增长。最后，11月银行同业存单到期量也有明显增加。以上都会在一定程度上带来资金面收紧效应。由此，着眼于应对潜在的流动性收紧态势，央行通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，有助于保持资金面处于较为稳定的充裕状态。这在助力政府债券发行，引导金融机构加大货币信贷投放力度的同时，也将释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场。 伴随中秋节错期效应逆转，10月进口增速回落符合预期。展望11月，伴随出口下行压力加大，“大进大出”的对外贸易格局下，我国进口动能也将随之放缓。不过，去年11月进口基数有所下沉，或将给今年11月进口同比增速形成一定支撑。预计11月进口额同比仍将在1.0%左右。外部经贸环境波动之外，未来影响进口的另一个主要因素是国内大力提振内需的政策效果。我们判断，9月末宣布5000亿新型政策性金融工具加快推进、10月投放完毕，以及10月进一步安排5000亿地方债限额，其中2000亿用于项目建设后，四季度国内稳增长政策会显著发力，这将对进口增速有一定拉动作用。 阅读原文 https://mp.weixin.qq.com/s/P818mYMjxjaUaM7Ch8ZCwg 阅读原文 https://mp.weixin.qq.com/s/ldep331HpnbKHC_2ltoaaA 10月菜价较快上涨叠加旅游出行需求释放推动CPI同比转正，反内卷带动PPI环比转正 10月外汇储备、黄金储备数据解读 摘要 11月7日，国家外汇管理局统计公布数据显示，截至2025年10月末，我国外汇储备规模为33433亿美元，较9月末上升47亿美元，升幅为0.14%。同期央行数据显示，10月末黄金储备为7409万盎司，较上月末增加3万盎司。 摘要 供稿：研究发展部 根据国家统计局公布的数据，2025年10月，CPI同比上涨0.2%，上月为下降0.3%，1-10月CPI累计同比下降0.1%；10月PPI同比下降2.1%，上月为下降2.3%，1-10月PPI累计同比下降2.7%。 外汇储备方面，10月末外储规模变化不大，主要是当月美元指数上行与全球金融资产价格上涨形成对冲效应，带动外储规模微幅上升。首先，受美联储降息路径生变，以及市场预期日本新政府会再度实施以货币宽松、财政刺激为主轴的“安倍经济学”，进而对日元加息路径产生疑虑等带动，10月美元指数上涨1.9%。这会导致我国外汇储备中非美元资产贬值，导致外汇储备规模下降。 10月CPI环比季节性上升，且表现好于季节性，带动CPI同比由负转正，背后主要有两个原因：一是受多雨天气及节日需求增加等影响，10月蔬菜价格超季节性上涨，带动食品价格同比降幅显著收窄；二是今年10月假期天数增加，旅游出行等服务价格较大幅度上行，当月服务价格同比涨幅扩大，这也是推动10月核心CPI同比升至1.2%的主要原因。整体上，当前物价水平继续处于稳中偏低状态，这也为四季度货币、财政政策持续加力促消费、有力对冲外部波动提供了充分空间。10月PPI年内首次环比上涨，同比降幅进一步收敛，主要源于反内卷带动部分行业供需改善，对相关行业价格形成有力支撑。同时，有色金属价格上涨拉动国内相关行业PPI上行，以及假期消费等因素推动生活资料价格环比止跌，也对当月PPI环比上涨起到拉动作用。 黄金储备方面，2025年10月末官方黄金储备连续第十二个月增加，但增量连续第八个月处于低位，符合市场预期。10月美联储继续降息，美国政府持续对美联储货币政策独立性施加压力，加之国际地缘政治风险居高不下，带动当月国际金价继续上涨。这就导致10月央行增持黄金规模降至2024年11月恢复增持以来的最低水平。近期央行继续增持黄金，主要原因是美国新政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌。 阅读原文 https://mp.weixin.qq.com/s/fyhK7RAqesotEmljKnyPxQ 阅读原文 https://mp.weixin.qq.com/s/YFuD7RzSQHD5gBZWSUwYJA 从“规模竞速”到“韧性生长”：城商行如何穿越低利率周期 10月稳增长政策发力带动委托贷款走 高，M1增速继续处于较快增长水平 摘要 摘要 供稿：研究发展部 作为服务地方经济的“毛细血管”，城商行历经30年发展，在监管“顶层引导+精准施策”推动下，通过破产重整、合并重组、引入战投等多元路径化解内外部风险，实现了从“粗放扩张”到“精细发展”的初步转型。然而，当前全球低利率周期叠加国内经济新常态，城商行陷入“内卷”加剧、息差快速收窄、信用风险分化等经营困境，传统“规模竞速”模式难以为继。对此，城商行需锚定高质量发展方向，以深化差异化竞争筑牢区域服务壁垒，以优化盈利模式破解息差依赖困局，以强化信用风险管理守住安全底线，在破局中实现“韧性生长”，持续为地方经济与金融稳定注入动能。 2025年11月13日，央行公布的数据显示，2025年10月新增人民币贷款2200亿，同比少增2800亿；10月新增社会融资规模为8150亿，同比少增5970亿；10月末，广义货币(M2)同比增长8.2%，增速较上月末低0.2个百分点；狭义货币(M1)同比增长6.2%，增速较上月末低1.0个百分点。 总体上看，10月新增贷款规模大幅走低，符合季节性规律，同比较大幅度少增主要是受新增居民贷款大幅多减拖累。背后反映当前居民消费偏弱、房地产市场持续调整带来的影响，特别是10月一些地方国补资金收紧；与此同时，三季度以来经济下行压力有所加大，10月出口转为同比负增长，与个体经营相关的居民短期、中长期经营贷需求也会减弱。 城商行始终与地方经济同频共振，在改革化险中夯实根基，在服务实体中彰显价值——从高风险机构数量大幅压降、资产质量指标稳健，到省级城商行整合资源填补区域服务空白，行业“减量提质”的转型成果已然显现。 往后看，根据外部环境波动、经济增长动能变化、物价水平走势，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳的要求，年底前货币政策还会保持支持性立场，主要发力点是降低企业和居民融资成本，增加信贷可获得性，进而大力提振内需，有效对冲四季度外需波动可能对宏观经济运行带来的冲击。我们判断，着眼于稳定四