农产品日报：纸浆强势反弹，郑糖依旧偏弱

棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘棉花2601合约13800元/吨，较前一日变动+35元/吨，幅度+0.25%。现货方面，3128B棉新疆到厂价14817元/吨，较前一日变动+54元/吨，现货基差CF01+1017，较前一日变动+19；3128B棉全国均价14980元/吨，较前一日变动+44元/吨，现货基差CF01+1180，较前一日变动+9。 近期市场资讯，截至11月28日，印度棉花累计上市量折皮棉约85.0万吨。1日2025/26年度印度棉花上市量折皮棉约3.0万吨，主要来自安得拉邦、马哈拉施特拉邦及古吉拉特邦。据悉，1日印度棉花公司（CCI）抛储约9.8万吨。具体来看，2025/26年度S-6竞拍底价仍在51400卢比/坎地，折美金约73.40美分/磅。据悉，CCI新年度累计籽棉收购量折皮棉在23.8万吨，较11月20日增加15.3万吨。此外，CCI上年度陈棉库存在14.5万吨。 市场分析 昨日郑棉期价震荡反弹。国际方面，USDA大幅上调2025/26年度全球棉花产量，而全球棉花消费量仅微幅上调，使得全球棉花期末库存较9月显著上升，并且再度转为累库。美棉因单产明显提高，产量大幅上调，而出口仅上调4万吨，调整后美棉销售压力显著提升，后续出口目标存在下调的可能性。当前北半球新棉集中上市，阶段性供应压力较大，而全球纺织终端消费仍疲软，短期ICE美棉仍面临较强的压力。中长期看，美棉当前已处于低估值区间，进一步下跌的空间预计不大，但向上驱动暂不明确，预计向上过程中仍有反复。国内方面，2025/26年度国内棉花预计延续增产，随着疆棉采收接近尾声，棉花产量预期在经历了几轮调整后近期又再度回升，本年度新疆棉花产量预期维持在730-750万吨。四季度仍处于新棉集中上市期，商业库存呈季节性回升，短期供应充裕，郑棉向上仍将受到套保盘的压制。需求端来看，进入纺织行业淡季后下游需求呈现偏弱态势，但纺纱利润整体有所改善，成品库存压力尚可，并未形成明显的负反馈，因此盘面下行空间同样受限。 策略 中性。短期预计延续区间震荡。中长期看，下游产能扩张使得国内用棉量有所提升，新年度消费预计仍具韧性，在进口量预期维持低位的情况下，新年度国内供需预计不会太宽松，季节性压力之后棉价偏乐观对待。 风险 宏观及政策风险、主产国天气 白糖观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘白糖2601合约5382元/吨，较前一日变动-23元/吨，幅度-0.43%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5470元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR01+88，较前一日变动+23。云南昆明地区白糖现货价格5415元/吨，较前一日变动-10元/吨，现货基差SR01+33，较前一日变动+13。 近期市场资讯，根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2025/26榨季印度甘蔗压榨作业已全面提速。截至2025年11月30日，累计入榨甘蔗4860万吨，较去年同期的3340万吨增加1520万吨，增幅45.5%；产糖413.5万吨，较去年同期的276万吨增加137.5万吨，增幅49.81%。 市场分析 昨日郑糖期价震荡收跌。原糖方面，巴西供应维持强势，强化过剩预期。印度整体开榨顺利，25/26榨季糖产量预计大幅反弹，全球丰产格局持续压制盘面。但短期印度出口仍难放量，巴西榨季后期供应压力逐渐减弱，原糖进一步下跌空间或较有限。中长期过剩格局使得原糖反弹动能受限，较难脱离低位震荡区间。郑糖方面，最新公布 的食糖进口量和糖浆进口量均高于市场预期，叠加广西糖厂陆续开榨，短期供应压力不减。 策略 中性。短期基本面驱动仍然向下，不过目前估值偏低，榨季初期糖厂存在挺价意愿，郑糖短期继续下跌空间或较有限，存在弱反弹可能。中长期国内供需预期宽松，明年走势或仍不乐观，不排除新低出现的可能性。 风险宏观、天气及政策影响 纸浆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘纸浆2601合约5328元/吨，较前一日变动+138元/吨，幅度+2.66%。现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5425元/吨，较前一日变动+50元/吨，现货基差SP01+97，较前一日变动-88。山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4980元/吨，较前一日变动+70元/吨，现货基差SP01-348，较前一日变动-68。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格总体趋强运行。上海期货交易所主力合约今日价格阶段性冲高上调，进口针叶浆现货市场贸易商跟随盘面上调出货价格，但下游采买热情暂未显著升温，山东、江浙沪、广东、东北、河北、河南市场价格上涨20-110元/吨；进口阔叶浆市场贸易商由于后市到货成本存在升高预期，加之现货可流通货源仍偏紧，出货价格继续上探，山东、江浙沪、广东、东北、河北、河南市场价格上涨20-70元/吨；进口本色浆以及进口化机浆市场交投偏于平缓，价格暂稳为主。 市场分析 昨日纸浆期价强势反弹。供应方面，2025-2026年海外新增产能较少，而今年下半年海外主要阔叶浆厂相继公布减产及转产计划，2026年全球木浆供应压力预计有所减弱，阔叶浆发运量增速或将放缓。考虑到明年欧洲经济预期向好，有望带动浆纸消费回升，明年全球发往欧洲的贸易浆比例预计有所增加，国内进口端压力或将得到缓解。不过近两年国产阔叶浆新增投产较多，受制国产浆利润影响产能尚未得到有效释放，但明年可能会带来进一步的供应增量，国内整体供应或仍偏宽松。需求方面，尽管今年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，纸张仍处于过剩状态，纸厂开工率不高，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润持续收缩。下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存今年以来持续处于历史高位。不过纸张产能还在持续扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，或将支撑浆价逐步企稳。 策略 中性。短期纸浆供需改善不足，浆价或难脱离底部。中长期浆价中枢有望上移，建议等待筑底后关注逢低多配机会，底部破局须待供需出现实质改善。 风险 宏观风险、外盘报价超预期变动、汇率风险 图表 图1：郑棉主力合约收盘价........................................................................................................................................................4图2：ICE美棉主力合约收盘价.................................................................................................................................................4图3：郑棉主力合约基差............................................................................................................................................................4图4：棉花01-05价差...................................................................................................................................................................4图5：棉花05-09价差...................................................................................................................................................................4图6：棉花09-01价差...................................................................................................................................................................4图7：棉花仓单数量合计............................................................................................................................................................5图8：棉花有效预报合计............................................................................................................................................................5图9：白糖主力合约收盘价........................................................................................................................................................5图10：ICE原糖主力合约收盘价...............................................................................................................................................5图11：白糖主力合约基差..........................................................................................................................................................5图12：白糖01-05价差.................................................................................................................................................................5图13：白糖05-09价差.................................................................................................................................................................6图14：白糖09-01价差.................................................................................................................................................................6图15：白糖仓单数量合计.....................................................................