AI 云业务强势，即时零售减亏路径清晰

阿里巴巴-W(9988)[Table_Industry]批零贸易业 阿里巴巴FY26Q2业绩点评 [table_Authors]姓名电话邮箱登记编号秦和平(分析师)0755-23976666qinheping@gtht.comS0880523110003 本报告导读： 即使零售本季度收入大幅增长，与CMR协同效应加强，后续亏损有望收窄；管理层坚定投入AI及云业务，带动收入增长步入快车道 投资要点： 核心业绩表现稳健，资本开支维持高位。阿里巴巴FY26Q2实现总收入2478亿元，同比+4.8%；剔除高鑫零售和银泰的已处置业务收入，同口径收入同比+15%。经营利润53.65亿元，同比-85%，经营利润率为2.2%。经调整EBITA同比-78%至90.73亿元，主要是即时零售、用户体验及科技的投入。经调整净利润103.52亿元，同比-72%，经调整净利率为4.2%。公司FY26Q2资本开支为315亿元，过去四个季度在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元。 中国电商业务稳健，即时零售推进减亏进程。中国电商集团FY26Q2实现收入1326亿元，同比+16%。其中客户管理收入增长10%至789亿元，主要受益于变现率提升及全站推等技术服务的渗透加深。即时零售业务表现亮眼，收入达229亿元，同比+60%，主要受订单增长驱动。即时零售通过提升履约效率与客单价，显著改善单位经济效益，并带动淘宝App月活快速增长，反哺CMR业务增长。即时零售业务自9月以来大幅减亏，后续聚焦高价值用户及零售品类发展，有望进一步修复利润。国际商业FY26Q2收入348亿元，同比+10%，经调整EBITA由负转正。 4Q25FY淘天CMR同比增12%，云智能集团收入加速趋势有望延续2025.06.02阿里巴巴3Q2025FY季报点评：淘天CMR、云业务均超预期，未来三年拟投入3800亿元用于AI和云计算2025.02.28AI重构公司价值，加速算力投资2025.02.21 云业务收入持续提速，AI驱动成为核心引擎。云业务FY26Q2实现收入398亿元，同比+34%，增速新高。其中外部客户收入增长29%，主要受公有云收入增长及AI相关产品采用率提升推动。9月云栖大会公布全栈人工智能的重大升级，涵盖从基础模型到高性能计算基础设施。伴随客户对AI需求持续旺盛，公司持续投入于技术创新与基础设施扩建，AI相关产品收入实现三位数同比增长。截止10月底，在Hugging Face上基于Qwen家族开发的衍生模型数量已超过18万个。 风险提示：AI进展不及预期，行业竞争加剧，消费恢复不及预期。 盈 利预测 与投资 建议：我 们 调 整 公 司FY2025E-FY2027E营 业 收 入 为10350/11445/12717亿元，经调整净利润为925/1506/1781亿元。估值方面，参考线上线下零售、云厂商等可比公司估值，给予淘天集团PE 12x、云智能集团PS7x。根据SOTP估值法，给予阿里巴巴港股（9988.HK）FY2026目标价181HKD（采取2025年11月30日汇率，1HKD=0.9088CNY），维持“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号