医药生物行业双周报2025年第24期总第147期：ASH数据催化临近，关注血液病与商保目录受益标的

医药生物行业双周报2025年第24期总第147期 行业周报 ASH数据催化临近，关注血液病与商保目录受益标的 行业评级： 行业回顾 报告期：2025.11.17-2025.11.30投资评级看好评级变动维持评级 本报告期医药生物行业指数跌幅为4.40%，在申万31个一级行业中位居第23，跑输沪深300指数（-2.19%）。从子行业来看，化学制剂、医疗设备跌幅居后，跌幅分别为2.86%、2.95%；线下药店、疫苗跌幅居前，跌幅分别为8.22%、6.42%。 估值方面，截至2025年11月28日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为29.46x（上期末30.89x），估值下行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为疫苗（47.56x）、医院（41.17x）、医疗设备（36.77x），中位数为32.61x，医药流通（14.58x）估值最低。 本报告期，两市医药生物行业共有47家上市公司的股东净减持52.92亿元。其中，4家增持0.84亿元，43家减持53.76亿元。 重要行业资讯： ◆国家中医药局、国家医保局：《适宜按病种付费的中医优势病种推荐目录》 分析师： 分析师胡晨曦huchenxi@gwgsc.com执业证书编号：S0200518090001联系电话：010-68085205 ◆阿斯利康：“度伐利尤单抗”获美国FDA批准新适应症，围手术期治疗胃癌 ◆大冢制药：IgA肾病新药“斯贝利单抗”获美国FDA批准上市 ◆诺和诺德：口服司美格鲁肽治疗早期AD两项III期临床研究失败 分析师魏钰琪weiyuqi@gwgsc.com执业证书编号：S0200525060001联系电话：010-68099389 ◆科兴生物：与巴西卫生部签署两项疫苗PDP项目协议 投资建议： 国常会近期部署推进医保省级统筹，强调提升基金使用效率、强化基层服务能力，并协同推进分级诊疗，有望为高性价比产品和基层渠道扎实的企业营造更稳定的支付环境。2025年国家医保谈判结果将于12月初公布，叠加首版“商保创新药目录”同步落地，创新药支付 公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦16层 路径进一步拓宽，尤其利好具备差异化优势的肿瘤、自免及罕见病领域产品。此外，12月上旬ASH年会将披露多项血液病领域关键数据，国内多家企业参与，或催化相关管线估值修复；12月至明年1月为全球BD交易旺季，具备国际化潜力的创新药企有望通过License-out等合作兑现价值。建议重点关注三类方向：一是医保或商保目录潜在受益的创新药企业；二是ASH数据读出在即的血液肿瘤标的；三是拥有扎实技术平台、具备海外合作预期的Biotech及CXO龙头。 风险提示： 政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。 目录 1行情回顾..............................................................................................................................................5 2.1国家政策....................................................................................................................................72.2注册上市..................................................................................................................................102.3其他..........................................................................................................................................14 3.1重点覆盖公司投资要点、评级及盈利预测..........................................................................183.2医药生物行业上市公司重点公告（本报告期）..................................................................203.3医药生物行业上市公司股票增、减持情况..........................................................................21 4投资建议...........................................................................................................................................23 表目录 表1：重点覆盖公司投资要点及评级.......................................................................................................................18表2：重点覆盖公司盈利预测和估值.......................................................................................................................19表3：医药生物行业上市公司重点公告——药品注册...........................................................................................20表4：医药生物行业上市公司重点公告——医疗器械注册...................................................................................20表5：医药生物行业上市公司重点公告——其他...................................................................................................21表6：医药生物行业上市公司股东增、减持情况...................................................................................................21 图目录 图1：申万一级行业涨跌幅（%）..............................................................................................................................5图2：医药生物申万三级行业指数涨跌幅（%）......................................................................................................5图3：医药生物行业估值水平走势（PE，TTM整体法，剔除负值）..................................................................6图4：医药生物申万三级行业估值水平（PE，TTM整体法，剔除负值）..........................................................6 1行情回顾 本报告期医药生物行业指数跌幅为4.40%，在申万31个一级行业中位居第23，跑输沪深300指数（-2.19%）。从子行业来看，化学制剂、医疗设备跌幅居后，跌幅分别为2.86%、2.95%；线下药店、疫苗跌幅居前，跌幅分别为8.22%、6.42%。 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 估值方面，截至2025年11月28日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为29.46x（上期末30.89x），估值下行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为疫苗（47.56x）、医院（41.17x）、医疗设备（36.77x），中位数为32.61x，医药流通（14.58x）估值最低。 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 2行业重要资讯 2.1国家政策 ◆国家中医药局、国家医保局：《适宜按病种付费的中医优势病种推荐目录》 为贯彻落实《中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见》关于“健全符合中医药特点的医保支付方式……分批遴选发布中医优势明显、治疗路径清晰、费用明确的病种实施按病种付费，合理确定付费标准”的部署要求，国家中医药管理局会同国家医疗保障局积极推进中医优势病种按病种付费相关工作。2025年9月25日，国家医保局会同国家中医药局印发《关于开展中医优势病种按病种付费试点工作的通知》，正式启动中医优势病种按病种付费试点工作。为加强对中医优势病种按病种付费试点工作的指导，国家中医药局会同国家医保局研究制定了《适宜按病种付费的中医优势病种推荐目录》并于2025年11月28日公开发布。 《推荐目录》是在课题研究和各地已实施的中医优势病种目录的基础上，通过组织多领域专家论证，并广泛征求意见后，按照“中医优势明显、临床路径清晰、诊疗效果确切、质量安全可控、病例数量充足、费用相对稳定”的遴选原则，最终确定57个中医优势病种，对应113个西医诊断名称。《推荐目录》包括中医疾病名与代码、西医诊断名称（国临版2.0）与编码（国临版/医保版2.0）及中医主要治疗。《推荐目录》遴选的中医优势病种已在各地广泛开展并经实践验证，具备实施按病种付费的条件。 《推荐目录》中所列西医诊断名称，是基于真实医疗历史数据与多轮专家论证确定的适宜按病种付费的西医病种，未涵盖各中医疾病名称可能对应的全部西医诊断名称。《推荐目录》供试点地区在开展中医优势病种按病种付费工作中参考使用，各地可结合本地实际在《推荐目录》基础上制定本地中医优势病种目录。其他非试点地区也可结合实际参考使用。（资料来源：国家中医药局网站） ◆NMPA：《药品生产企业出口药品检查和出口证明管理规定》 为落实《国务院办公厅关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》（国办发〔2024〕53号）关于“支持药品医疗器械出口贸易”的精神，国家药品监督管理局制定《药品生产企业出口药品检查和出口证明管理规定》，按照药品生产质量管理规范（GMP）对出口药品实施检查，同时为我国药品提供出口证明等服务事项，支持和鼓励更多中国药品进入国际市场。《规定》于2025年11月21日发布，自2026年1月1日起施行。 《规定》所称出口药品，是指中国境内持有《药品生产许可证》的企业生产，出口至其他国（地区）并在进口国（地区）按照药品管理且上市销售的产品，包括在中国境内已上市产品和未上市产品。《规定》条文中的“上市销售”所指范围，除在进口国（地区）已上市销售的产品外，也包括拟申请上市销售的产品。在产品类别上，包括药品制剂、原料药、中药配方颗粒等；另外，药品制剂中间产品可参照本规定申请出具出口证明。 《规定》要求出口药品的生产活动在《药品生产许可证》载明的生产车间、生产线上严格按照药品GMP开展。出口药品生产