同店进一步优化，费用及投资影响利润

核心观点与关键数据

• 业绩概要：2025年前三季度营收约152亿，同比增23.7%；归母净利润13.5亿，同比下降25.7%；经调净利润20.5亿，同比增6%；经调EBITDA 35亿，同比增14%。第三季度收入超指引，经调净利润增长加快（Q2YOY+10.6%）。
• 业务表现：
  • 名创优品实现收入52.2亿，同比增23%。其中，名创中国营收29亿，同比增19.3%，同店GMV显著改善，门店总数达4407家，同比净增157家；名创海外收入23.1亿，同比增27.7%，同店GMV增速年内转正，门店总数达3424家，同比净增488家。
  • TOPTOY实现收入5.7亿，同比增111.5%，门店数增长至307家，同比净增73家。
  • 永辉投资录得亏损约1.5亿。
• 财务指标：
  • 三季度毛利率44.7%，同比下降0.2pct。费用率同比上升5.32pct至32.4%，主要受直营门店投资、广告推广、授权费等影响。
  • 财务费用率同比上升1.97pct至1.8%，主要由于利息开支增加。经调有效税率为22.8%，保持稳定。
• 未来展望：
  • 名创中国同店销售增长达低双位数，全年有望达中个位数增长；海外战略市场同店优于整体。
  • 中长期看，门店转型、差异化及IP战略推进将优化产品和渠道结构，公司未来发展可期。
• 盈利预测调整：
  • 预计2025-2027年净利润分别为19.3亿、26.2亿和31.6亿（原预测为28.9亿、33.5亿和40亿），EPS分别为1.56元、2.12元和2.55元。
  • 当前股价对应PE分别为22倍、17倍和14倍，维持“买进”评级。
• 风险提示：同店销售增长不及预期、海外扩张不及预期、费用增长超预期。

研究结论

公司海内外业务延续改善，名创优品和TOPTOY收入增长强劲，但费用及投资影响利润。未来通过门店转型和IP战略推进，公司发展前景乐观，调整后的盈利预测仍具吸引力，维持“买进”评级。