策略日报：攻守之势异也

大类资产跟踪 相关研究报告 利率债长端下跌，短端上涨。我们维持此前的判断：往后看，股市和商品有共振走强的迹象，债市在的长期下跌还未结束。目标位：三十年期国债长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 <<策略日报（2025.11.28）：量缩定方向>>--2025-11-28<<策略日报（2025.11.27）：海外转势，关注缺口压力>>--2025-11-27<<策略日报（2025.11.26）：海外风险有所释放>>--2025-11-26<<策略日报（2025.11.25）：风险犹存>>--2025-11-25<<策 略 日 报 （2025.11.24） ：反弹>>--2025-11-24<<策略日报（2025.11.21）：中期调整如期而至>>--2025-11-21<<策略日报（2025.11.20）：利多不涨>>--2025-11-20<<策 略 日 报 （2025.11.19） ：危墙>>--2025-11-19 A股：A股大势重回多头，上证指数剑指新高，创业板预计将领张，行业选择上，科技为先锋，有色为中军。指目前宏观情绪转好，海外在上周就已走出多头形态，内盘创业板指则率先补缺口，走出了强者恒强的气势。目前恒生指数、中证1000指数等皆已走出震荡区间有望向上展开进攻，同时人民币走强，贵金属和有色金属上行都说明了全球风险情绪再次升温，大趋势转势下，攻守异形也。建议投资者积极做多，AI产业链行情未结束，仍为行情主线。 美股：美股结束休市，圣诞假期前成交普遍较低，但多头趋势已成，预计美股将再创新高。目前谷歌接替英伟达成为新的领涨标的，指数中道琼斯指数表现最强，已率先突破压力。美股整体表现分化，科技股中谷歌凭借新的TPU技术优势已有取代英伟达成为AI产业链新的王者。建议投资者选择上以强者恒强为主，谷歌链、苹果链较英伟达、甲骨文等是更好的选择。 证券分析师：张冬冬 电话：E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.0717，较前一日收盘下跌33基点。近期人民币走势较强，较多数货币上涨，一方面美元指数较弱，另一方面或与央行发布离岸央票有关，导致离岸人民币流动性收缩下上涨，但考虑到美元指数仍在震荡的区间中，人民币大幅走强需要更多的叙事催化。预计人民币/美元在进入新的箱体后仍将维持震荡运行。 证券分析师：徐梓铭电话：E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 商品市场：文华商品指数上涨0.64%，实现日线6连阳，商品有走强的迹象，若文华商品指数越过11月14日的高点，可视为有效突破，则短期双底形成，当前可在控制仓位的同时，积极试多。今日板块多数上涨，仅农产品板块小幅下跌。贵金属领涨，白银有逼仓的可能。建议投资者积极试多，贵金属、有色、原油、化工的可进行选择。 重要政策及要闻 国内：1）国家统计局：11月份制造业PMI为49.2%非制造业商务活动指数为49.5%。 国外：1）美乌新一轮谈判结束美称“富有成效”并谈及俄罗斯。2）OPEC+确认维持2026年第一季度的石油产量水平不变。 交易策略 债券市场：长期下跌趋势不变，目标为2024年9月30日低点。A股市场：以创业板的强势个股为主，关注上证指数3930的压力。美股市场：做多谷歌、苹果链。外汇市场：人民币震荡偏强。商品市场：积极试多。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇.............................................................................8(四)商品.............................................................................9二、重要政策及要闻..................................................................10(一)国内............................................................................10(二)国外............................................................................10三、风险提示........................................................................11 图表目录 图表1：12月1日国债期货行情.........................................................5图表2：预计三十年期国债长期下行没有结束..............................................6图表3：12月1日指数、行业、概念表现.................................................7图表4：创业板指率先补缺有望引领各大指数上行..........................................7图表5：最强的道琼斯指数率先冲破压力..................................................8图表6：人民币近期走势较强，预计后续震荡偏强运行......................................9图表7：文华商品指数日线6连阳.......................................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债长端下跌，短端上涨。我们维持此前的判断：往后看，股市和商品有共振走强的迹象，债市在的长期下跌还未结束。目标位：三十年期国债长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 后续展望：债市中短期震荡，长期下跌趋势不改。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：A股大势重回多头，上证指数剑指新高，创业板预计将领张，行业选择上，科技为先锋，有色为中军。指目前宏观情绪转好，海外在上周就已走出多头形态，内盘创业板指则率先补缺口，走出了强者恒强的气势。目前恒生指数、中证1000指数等皆已走出震荡区间有望向上展开进攻，同时人民币走强，贵金属和有色金属上行都说明了全球风险情绪再次升温，大趋势转势下，攻守异形也。建议投资者积极做多，AI产业链行情未结束，仍为行情主线。 行业板块：消费电子、工业金属领涨，互联网电商领跌。 热门概念：智能音箱，AI手机概念领涨，海南自贸区、养殖等概念小幅下跌。AI产业链已经异动，建议投资者积极关注。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 美股：美股结束休市，圣诞假期前成交普遍较低，但多头趋势已成，预计美股将再创新高。目前谷歌接替英伟达成为新的领涨标的，指数中道琼斯指数表现最强，已率先突破压力。美股整体表现分化，科技股中谷歌凭借新的TPU技术优势已有取代英伟达成为AI产业链新的 王者。建议投资者选择上以强者恒强为主，谷歌链、苹果链较英伟达、甲骨文等是更好的选择。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.0717，较前一日收盘下跌33基点。近期人民币走势较强，较多数货币上涨，一方面美元指数较弱，另一方面或与央行发布离岸央票有关，导致离岸人民币流动性收缩下上涨，但考虑到美元指数仍在震荡的区间中，人民币大幅走强需要更多的叙事催化。预计人民币/美元在进入新的箱体后仍将维持震荡运行。 后续市场研判：人民币震荡偏强运行。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数上涨0.64%，实现日线6连阳，商品有走强的迹象，若文华商品指数越过11月14日的高点，可视为有效突破，则短期双底形成，当前可在控制仓位的同时，积极试多。今日板块多数上涨，仅农产品板块小幅下跌。贵金属领涨，白银有逼仓的可能。建议投资者积极试多，贵金属、有色、原油、化工的可进行选择。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.国家统计局：11月份制造业PMI为49.2%非制造业商务活动指数为49.5%。国家统计局发布数据显示，11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善。从企业规模看，大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，低于临界点；中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，比上月上升0.2个和2.0个百分点，均低于临界点。 (二)国外 1.美乌新一轮谈判结束美称“富有成效”并谈及俄罗斯。当地时间11月30日，美国国务卿鲁比奥在当日举行的美乌新一轮谈判后表示，与乌方的会谈“富有成效”，但还有很多工作要做。他同时表示，俄罗斯在任何结束与乌克兰冲突的协议中都将发挥核心作用。鲁比奥表示，美国政府会在未来一周加强外交努力，美国中东问题特使威特科夫预计将前往莫斯科进行进一步会谈。鲁比奥表示，美国官员一直与俄罗斯方面 保持着不同程度的接触。 2.OPEC+确认维持2026年第一季度的石油产量水平不变。周日（11月30日）的会议上，OPEC+确认维持2026年第一季度的石油产量水平不变。由于担心供应过剩风险，该组织放慢了其试图夺回市场份额的步伐。OPEC+声明表示，8个OPEC+成员国自今年4月以来，向市场多释放每日约290万桶石油产量。之前已暂停上调明年一季度的产油量，30日的会议重申了有关决定。 三、风险提示 1．贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权