宏观2025年度投资策略：事异则备变

策略报告 宏观2025年度投资策略 2024年12月13日 当下，我们认为，国内的政策方向比较明确，需要重点关注现实和预期是否共振，而海外的不确定性还相对较高，需要持续跟踪。整体来看，商品在2025年的下方空间有限，不过如若通胀和信贷数据没有明显恢复，全年的长趋势也较难形成，更多是类似于今年这样两到三个月的短趋势，全年呈现震荡格局。波动率会有所提升，各板块有一定分化但仍旧会明显受到宏观情绪共同影响，其中铜、铝等有色工业品仍旧会因为供给受限和需求预期而偏强，而黑色建材系，能源化工系更多取决于原油和煤炭的表现，下游利润仍旧较难扩张，贵金属在美国严格执行支出削减之前仍旧会维持强势。 资料来源：文华财经,招商期货 相关报告 1.20240924招期策略重大行情点评：全年第二个关键投资窗口-赵嘉瑜 ❑趋势层面：全年的长趋势较难形成，或许会类似于2023-2024年，出现两三个月的短周期趋势，尤其需要关注宏观数据阶段性改善之时的投资机会。结合2023年和2024年看，全年需要关注的节点主要在3月（国内两会定调及节后数据的初步验证）、5月底（“金三银四”后的情绪持续性）、9月底（年末经济冲刺背景下政策的出台），这些时间容易出现行情的反转。值得注意的是，宏观政策节奏和国际意外事件可能打破上述规律。 2.20240701招期宏观中期投资策略：结构牛的抬头-赵嘉瑜 3.20240511招期策略专题报告：长周期视角下的资源板块配置大机会-赵嘉瑜 结构层面：明年来看，各大板块均存在着机会： 4.20240424招期策略专题报告：铜螺纹比价正迎来第四次跃升——1960年代以来的长周期视角-赵嘉瑜 贵金属：维持看多观点。贵金属锚定了全球货币信用风险，而背后的本质是各国宏观债务率高企且难以为继的状态，因此其上涨的根本驱动未变。但如若美国执行严格的财政支出削减，那么贵金属也会失去上涨的动能。 黑色建材：全年震荡，包括煤焦、钢矿、纯碱玻璃等基本都还是供需整体偏过剩的格局，但需求往后是边际企稳改善的，因此下方空间并不大，如若出现供给扰动，能阶段性获得一些向上的动能。 研究员：赵嘉瑜 (+86）13686866941zhaojiayu@cmschina.com.cnF3065666Z0016776 能源化工：原油方面，特朗普能源政策或导致供给偏向过剩，但地缘冲突可能会提升原油的风险溢价，逢高做空较为合适；下游化工来看，利润仍难走扩。 有色：长期看好铜、铝等有供给矛盾的品种；对于碳酸锂、工业硅等新能源品种而言，供需的过剩会压制上升的动能，但新能源需求的好转也会夯实其底部，或可以考虑卖权操作。 波动层面：非常明确地看好波动率回升，量化与主观CTA均会获得比2023-2024年更好的机会。从货币信用周期的角度看，波动率预计会迎来小级别上升周期；此外，特朗普施政的不确定性也会增加波动率的上行风险。 风险提示：美国经济超预期衰退、欧洲政局动荡、中国复苏进程较慢 正文目录 一、2024上半年商品走势回顾..........................................................................................................................5（一）宏观经济数据回顾............................................................................................................................5（二）商品市场回顾...................................................................................................................................6（三）分品种运行情况................................................................................................................................8二、国内驱动——增长引擎有望切换.................................................................................................................8（一）政策方向的转变................................................................................................................................9（二）商品所处环境有望企稳...................................................................................................................12三、海外的情况................................................................................................................................................15（一）非典型降息周期——降息持续性不强.............................................................................................15（二）Trump 2.0的预期差.......................................................................................................................16四、商品市场后市展望.....................................................................................................................................20（一）财政“执牛耳”..............................................................................................................................20（二）长趋势难形成，短趋势可期...........................................................................................................22（三）波动率大方向向上..........................................................................................................................24 图片目录 图1：CPI、PPI、PPIRM数据..................................................................................................................................5图2：制造业和PMI数据..........................................................................................................................................5图3：2022年以来，宏观分项数据回顾....................................................................................................................6图4：各板块表现情况（2023年1月1日为基期）.................................................................................................6图5：动态宏观视角下的行情（文华商品指数走势，2023-2024）..........................................................................7图6：年初至今表现-有色和贵金属............................................................................................................................8图7：年初至今表现-黑色..........................................................................................................................................8图8：年初至今表现-能化（含航运）........................................................................................................................8图9：年初至今表现-农产品......................................................................................................................................8图10：下半年，主要的支持政策组合拳.................................................................................................................10图11：2024年固定资产投资增速与往年相近.........................................................................................................11图12：设备工具购置增速则远超往年.....................................................................................................................11图13：大宗与地产（单位：万元，亿元）..............................................................................................................12图14：30大中城市成交面积（万㎡，365日滚动求和）......................................