宏观2025年度投资策略：事异则备变

2024年商品市场整体呈现震荡格局，长趋势难以形成，更多是类似于2023-2024年的两到三个月短周期趋势。商品下方空间有限，但若通胀和信贷数据没有明显恢复，全年长趋势也较难形成。

核心观点：

• 国内政策方向明确：重点关注现实和预期是否共振，政策提供支持方向，但实际问题仍存，复苏之路或许比预期更加曲折。
• 海外不确定性较高：持续跟踪海外情况，特朗普政策带来的不确定性会增加波动率的上行风险。
• 商品市场环境企稳：“稳住楼市”等同于稳定商品市场的实体端，“稳住股市”则等同于稳定商品市场的金融端。
• 财政“执牛耳”：全球财政扩张是基准情形，对商品而言是边际利多，指数层面向下空间有限。
• 长趋势难形成，短趋势可期：全年长趋势难以形成，但短趋势可以期待，需关注3月底、5月底、9月底等时间节点。
• 波动率大方向向上：货币周期进入降息阶段，市场预期反复调整，价格波动是大概率事件，波动率的回归和增强确定性较强。

关键数据和研究结论：

• 2024年“低价、低盈利”贯穿全年，CPI在0附近波动，PPI始终为负，低通胀格局反映出总供给相对总需求的相对过剩。
• 2024年商品市场走势分为四个阶段：1月初到3月末震荡，3月末到5月末持续上行，5月末至9月中震荡下行，9月中至年底脉冲上行后进入窗口期。
• “两重两新”建设约能拉动1.0-1.3万亿GDP（约为GDP的0.8%~1.0%）。
• 30大中城市成交面积（滚动365日）数据有所回升，一线城市已摆脱了上半年的颓势，三线城市仍在低位徘徊。
• 2020年来，铜与美国财政支出的相关性在增强，螺纹钢对我国财政支出的增速保持敏感。
• 预计2025年工业品依旧会有明显的阵营之分：贵金属板块交易美债脆弱性和避险需求，黑色及建材板块交易中国经济复苏，原油链交易Trump传统能源政策，有色板块处于贵金属和黑色之间。

投资建议：

• 贵金属：维持看多观点，逢低做多黄金，当市场的预期差达到最高时有较大投资机会。
• 黑色建材：全年震荡，如若出现供给扰动，能阶段性获得一些向上的动能。
• 能源化工：原油方面逢高做空较为合适，下游化工来看，利润仍难走扩。
• 有色：长期看好铜、铝等有供给矛盾的品种；对于碳酸锂、工业硅等新能源品种而言，供需的过剩会压制上升的动能，或可以考虑卖权操作。
• 波动率：非常明确地看好波动率回升，量化与主观CTA均会获得比2023-2024年更好的机会。