核心观点
- 今年三季度股债跷跷板效应显著，近期股市下跌时债市依旧较弱，主要原因包括：债市增量利好有限、货币政策方向不明确；保险赎回固收+产品、券商和农商行砸盘。
- 明年初降准降息可能性较高，12月或中央经济工作会议的日历效应可能导致未来1-3周利率行情开启，建议把握做多机会。
- 股市下跌主因：外围因素（美股大跌、AI泡沫担忧、美联储鹰派发言降低降息预期）、内因（权益单边上行、机构止盈情绪、广义流动性边际收敛）。
- 债市不涨主因：宏观上增量利好有限、货币政策方向不明确；机构行为上，保险赎回固收+基金、券商自营和农商行抛售。
- 股市持续下跌时，债市利率大概率下行，因股市下跌反映基本面或政策不及预期，可能触发货币政策宽松。
- 股债双杀格局不会持续，央行宏观审慎管理加强，股市不会持续深跌；债券市场主要看货币政策方向。
关键数据和结论
- 2020年以来，中央经济工作会议召开前15天，利率下行为主，权益上行为主，交易政策预期为主。
- 中央经济工作会议闭幕后15天通常为利率下行，权益走弱，交易增量政策不及预期和宽货币。
- 2024年11月末，央行多次预告降准，市场降准预期升温，叠加特殊再融资债发行、同业存款利率调降、基金抢跑，利率突破2.0%，权益市场表现较好。
- 12月8日政治局会议提出明年实施适度宽松货币政策，超出市场预期，债市收益率继续下行；12月12日中央经济工作会议延续相关表述，债市做多情绪点燃，国债收益率快速下行。
- 11月17日-11月21日，10年期国债收益率上行0.3BP至1.82%，10年国开债收益率上行0.4BP至1.94%，1年与10年国债期限利差扩大1.22BP至41.58BP。
- 11月16日，理财存续规模达到32.64万亿元，周度环比增加312.67亿元；新发理财规模148.45亿元，其中城商行19.79亿元，农商行9.93亿元，理财公司115.17亿元。
- 本周公募基金久期基本持平于2.37，久期分歧度上升至0.41。
下周债市关注点
- 中国10月规模以上工业企业利润
- 中国11月PMI数据
