农林牧渔行业报告：猪价呈二次探底之势，产能去化将持续

发布时间：2025-12-02 行业投资评级 农林牧渔行业报告（2025.11.21-2025.11.28） 强于大市|维持 猪价呈二次探底之势，产能去化将持续 ⚫行情回顾：小幅上涨 上周市场表现较好，农业板块跟涨。农林牧渔（申万）指数累计上涨1.57%，在申万31个一级行业中排名第21。农业子板块中，10月生猪产能去化数据超预期，生猪养殖板块上涨较多；而水产养殖则大幅调整。 ⚫猪：价格呈二次探底之势，产能去化将持续 经过短暂企稳后，猪价重回下降通道，主因供给过剩及需求疲软未有明显改变。截至11月28日，全国生猪均价11.09元/公斤，较上周下降0.37元/公斤，猪价呈现二次探底趋势。当前供大于求依然是行业主形势：养殖集团出栏量仍大，但是屠宰企业开工率未见提升，且本次春节时间较晚，暂未看到明显的需求增量。 供给压力仍大，产能去化还将持续。24年5月至25年4月母猪存栏增加，对应着25年Q4及26年Q1生猪供给继续增加。目前行业已全面亏损，且猪价或尚未触底，亏损预期还在继续强化。另10月能繁母猪存栏虽超预期下降，但距离26年1月底前去化100万头的目标尚有近半未完成，政策力度仍将持续。政策发力、市场倒逼、秋冬疾病等多因素推动下，产能去化将持续。 研究所 分析师:王琦SAC登记编号:S1340522100001Email:wangqi2022@cnpsec.com ⚫白羽鸡：关注法国禽流感疫情情况 截至11月28日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.7元/羽，继续持平，平均单羽盈利约0.8元；同时肉毛鸡价格触底反弹，环比上周上涨2.84%至3.62元/斤。供需博弈焦灼：年前补栏，支撑苗价；但终端消费疲软，毛鸡价格疲软，苗价上行受限。 近期研究报告 《10月 生 猪 产 能 去 化 超 预 期 》-2025.11.25 祖代更新量下降明显，法国禽流感疫情严重，关注后续变化。2025年前三季度，祖代雏鸡更新80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，减幅19.01%。受美国爆发禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种，后转道从法国引种。但近期法国禽流感疫情严重，12月安伟捷AA+/罗斯308引种计划有所延后，种源不确定性风险再增加。 ⚫风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 目录 1行情回顾..................................................................................42养殖产业链追踪............................................................................52.1生猪：价格下跌，产能去化将持续.........................................................52.2白羽鸡：关注法国禽流感疫情情况.........................................................73种植产业链追踪............................................................................84风险提示..................................................................................9 图表目录 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2025年11月28日）.............4图表2：申万一级行业涨跌幅（11.21-11.28）...............................................4图表3：农林牧渔板块各子行业表现（11.21-11.28）.........................................4图表4：生猪出栏均价（截至25年11月28日）.............................................6图表5：仔猪均价（截至25年11月28日）.................................................6图表6：自繁自养生猪利润（截至25年11月28日）.........................................6图表7：外购仔猪养殖利润（截至25年11月28日）.........................................6图表8：猪粮比（截至25年11月28日）...................................................6图表9：猪料比（截至25年11月28日）...................................................6图表10：农业农村部能繁母猪存栏情况（截至2025年10月）.................................7图表11：全国生猪定点屠宰企业屠宰量（截至2025年10月）.................................7图表12：山东烟台鸡苗出场价（截至25年11月28日）......................................8图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至25年11月28日）......................................8图表14：鸡苗利润（截至25年11月28日）................................................8图表15：毛鸡养殖利润（截至25年11月28日）............................................8图表16：白糖价格（截至25年11月28日）................................................9图表17：大豆到岸完税价格（截至25年11月28日）........................................9图表18：棉花价格（截至25年11月28日）................................................9图表19：玉米价格（截至25年11月28日）................................................9 1行情回顾 上周市场上涨，农业板块跟涨。上周沪深300指数、上证综指分别上涨1.64%、1.40%，而农林牧渔（申万）指数累计上涨1.57%，在申万31个一级行业中排名第21。 资料来源：ifind，中邮证券研究所 从农业子板块看，10月生猪产能去化数据超预期，生猪养殖板块上涨较多；而水产养殖则大幅调整。 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 2养殖产业链追踪 2.1生猪：价格下跌，产能去化将持续 ⚫价格：下跌调整 经过短暂企稳后，猪价重回下降通道，主因供给过剩及需求疲软未有明显改变。截至11月28日，全国生猪均价11.09元/公斤，较上周下降0.37元/公斤，猪价呈现二次探底趋势。当前养殖集团出栏量仍大，但是屠宰企业开工率未见提升，且本次春节时间较晚，暂未看到明显的需求增量。整体供大于求的格局依然存在，预计猪价弱势将持续。 ⚫盈利方面：亏损增加 截至11月28日当周，自繁自养生猪头均亏损158元，较上周多亏12元/头；外购仔猪头均亏损249元，较上周多亏14元/头。 ⚫存栏方面：10月产能去化超预期 农业部公布10月能繁存栏为3990万头，环比9月下降45万头，降幅为1.1%（前值-0.2%）。能繁母猪时隔17个月重回4000万头以下，母猪调减100万头的目标，10月底已经达成一半。26年下半年猪价上行的确定性再度增强。 结论： 供给压力仍大，产能去化还将持续。24年5月至25年4月母猪存栏增加，对应着25年Q4及26年Q1生猪供给继续增加。目前行业已全面亏损，且猪价或尚未触底，亏损预期还在继续强化。另10月能繁母猪存栏虽超预期下降，但距离26年1月底前去化100万头的目标尚有近半未完成，政策力度仍将持续。政策发力、市场倒逼、秋冬疾病等多因素推动下，产能去化将持续。 各企业间成本差异仍大，建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。1）龙头成本优势明显且出栏确定性高。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业成本下降空间大、弹性大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 2.2白羽鸡：关注法国禽流感疫情情况 截至11月28日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.7元/羽，继续持平，平均单羽盈利约0.8元；同时肉毛鸡价格触底反弹，环比上周上涨2.84%至3.62元/斤。供需博弈焦灼：年前补栏，支撑苗价；但终端消费疲软，毛鸡价格疲软，苗价上行受限。 祖代更新量下降明显，法国禽流感疫情严重，关注后续变化。2025年前三季度，祖代雏鸡更新80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，减幅19.01%。受美国爆发禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种，后转道从 法国引种。但近期法国禽流感疫情严重，12月安伟捷AA+/罗斯308引种计划有所延后，种源不确定性风险再增加。 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 3种植产业链追踪 白糖：持续下跌。截至25年11月28日，全国白糖现货均价为5493元/吨，较上周小降18元/吨。 大豆：反弹。截至25年11月28日，巴西大豆到岸完税价为3851元/吨，较上周跌0.9%；美西大豆到岸完税价为4465元/吨，较上周涨0.5%。 棉花：小幅反弹。截至25年11月28日，棉花价格为14870元/吨，较上周涨0.55%。 玉米：震荡上行。截至25年11月28日，全国玉米均价为2254元/吨，较上周涨27元/吨。 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多 种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力