25W48：FY26H1波司登主品牌稳健增长，周大福、六福定价产品表现亮眼

分析师：叶乐yele@csc.com.cn18521081258SAC编号：S1440519030001SFC编号：BOT812 分析师：张舒怡zhangshuyi@csc.com.cn18817875613SAC编号：S1440523070004 分析师：黄杨璐huangyanglu@csc.com.cn17717092294SAC编号：S1440521100001 发布日期：2025年11月30日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 1）波司登主品牌稳健增长：FY26H1（25.4-25.9，下同）公司品牌羽绒服业务营收65.7亿元/+8.3%，保持稳健增长势头。10月至今公司羽绒服主业销售表现良好；伴随着下半财年销售旺季来临，预计有望提速增长。 2）周大福、六福集团定价产品表现亮眼：FY26H1周大福定价首饰营收113.9亿港元/+9.3%、营收占比29.6%/+2.7pct，定价首饰在内地市场占比31.8%/+4.4pct，FY26H1故宫系列、传福及传喜等标志性产品销售额34亿港元/+48%；六福集团FY26H1一口价计价的营收同比+67.9%，营收占比35.7%/+8.8pct，其中定价黄金的占比约25%。 本周地产&家居数据： 新房销售面积：本周（11.22-11.28）33个城市新房共成交193.76万平，同比-49.47%、上周为-34.99%；环比+10.48%、上周为+6.90%；本周（11.22-11.28）,北上广深新房成交14.71、31.42、22.74、18.12万平，同比-54.48%、-8.75%、-28.19%、-80.76%；环比+32.77%、+40.54%、+20.79%、-19.27%。10月，33个城市新房共成交788万方，环比+1.8%、同比-29.5%。二手房销售面积：本周（11.22-11.28）,16个城市二手房共成交203.41万平，同比+23.15%、上周为+11.28%；环比-1.52%、上周为+2.53%；本周（11.22-11.28）,北京、深圳二手房成交5062、1780套，同比+67.95%、+129.97%,环比+25.05%、+14.47%；10月，16个重点跟踪城市二手房共成交601.1万平方，环比-15.7%、同比-21.1%。 造纸数据： 截至11月28日（周五），1）浆价：阔叶浆吨均价为4403元/周环比+0.5%/年同比-2.2%，针叶浆吨均价为5426元/周环比-1.0%/年同比-13.7%。2）主要纸品：双胶纸吨均价为4738元/周环比+0.1%/年同比-7.3%，生活用纸吨均价为5600元/周环比0.0%/年同比-8.9%，白卡纸吨均价为4214元/周环比0.0%/年同比+1.3%，箱板纸吨均价为3902元/周环比+0.7%/年同比+7.2%。 纺服数据： 棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至11月28日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为14896、13725、12935元/吨，环比上周+0.7%、+2.0%、+1.2%，年同比-2.5%、-1.7%、-9.5%；国际棉花价格为75美分/磅，环比上周+1.3%，同比-8.6%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为20740、20090元/吨，环比上周+0.7%、+1.9%，年同比-2.6%、+1.2%。 品牌服饰电商流水月度同比跟踪：根据久谦数据（包含天猫+京东+抖音平台零售额总和），10月，安踏（-17.1%）、李宁（-3.1%）、斐乐（-1.4%）、迪桑特（+11.1%）、始祖鸟（-40.1%）、特步（+12.4%）、耐克（-31.4%）、阿迪达斯（+8.6%）；波司登（+36.3%）。 黄金珠宝数据： 金价：截至11月28日,COMEX黄金收盘价为4256.4美元/盎司，环比上周+4.41%、年同比+62.06%；SHFE黄金收盘价为953.92元/克，环比上周+2.91%、年同比+54.16%。黄金珠宝电商流水月度同比跟踪：根据久谦数据（包 含 天 猫+京 东+抖 音 平 台 零 售 额 总 和），10月，老 铺（+199.8%）、周 大 福（+6.8%）、周 大生（+10.7%）、潮宏基（-17.4%）、曼卡龙（-71.5%）。印度培育钻石进出口：25年10月印度培育钻石毛坯进口额0.76亿美元/+18%、环比-7.3%；培育钻石裸钻出口金额0.94亿美元/-31.9%、环比-13%。 出口数据： 根据海关总署，25年10月我国当月出口同比-1.1%（美元口径，25年8月为+8.3%），有所波动主要系去年基数影响，10月出口金额2年CAGR为+5.5%（9月为+5.3%)。25年10月家具、服装、鞋靴、纺织品出口当月同比分别为-12.6%、-15.9%、-20.9%、-9.1%（25年9月分别为+0.4%、-8.0%、-13.2%、+6.4%），2年CAGR分别为-5.1%、-4.7%、-11.6%、+2.7%（25年9月分别为-4.8%、-6.6%、-13.9%、+2.0%）。 奢侈品箱包服饰数据： 爱马仕、LVMH、开云、Prada25Q3营收同比+9.6%、-3%、-5%、+8.5%（固定汇率下），大部分品牌整体增速较Q2有所提速。分区域：25Q3日本、亚太（除日本）降幅收窄，欧洲地区降速、北美有所恢复。分品类，珠宝和腕表增速有所回暖，高奢皮具韧性强，香水化妆品增速逐步恢复。 医美数据： NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证12张（透明质酸为80+张左右），其中25年4月锦波生物旗下带填充功能的重组胶原凝胶产品注册获批、巨子生物于10月获批。肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针为8、13张。美妆个护电商流水月度同比跟踪：根据久谦数据（包含天猫+京东+抖音平台零售额总和），10月，韩束（+13.5%）、可复美（-21.3%）、可丽金（+24.6%）、毛戈平（+45.6%）；润本（-14.1%）。 社零月度同比跟踪：社零当月同比+2.9%，家具类、纺织服装、金银珠宝同比+9.6%、+6.3%、+37.6% 第一章地产及家居行业—地产、家居内销订单月度跟踪 第二章造纸行业—浆价、纸价周度跟踪 第三章纺服行业—品牌服饰电商月度、棉价周度、海外品牌季度跟踪 第四章黄金钻石—金价周度跟踪、培育钻石印度进出口数据月度跟踪 第五章出口链—中国出口、越南出口数据月度跟踪 第六章医美—NMPA认证注射类医美产品跟踪 新房销售面积周度28）33个城市新房共成交平，同比-49.47%、上周为-34.99%；环比+10.48%、上周为+6.90% 二手房销售面积1.28）,16个城市二手房共成交203.41万平，同比+23.15%、上周为+11.28%；环比-1.52%、上周为+2.53% 重点城市新房销售面积周度跟踪：本周（11.22-11.28）,北上广深新房成交14.71、31.42、22.74、18.12万平，同比-54.48%、-8.75%、-28.19%、-80.76%；环比+32.77%、+40.54%、+20.79%、-19.27% 重点城市二手房销售面积（11.22-11.28）,北京、深圳二手房成交5062、1780套，同比+67.95%、+129.97%,环比+25.05%、+14.47% 二手房销售面积月度重点跟踪城市二手房共成交平方，环比-15.7%、同比-21.1% 竣工、开工面积、住宅销售降幅有所加深，25年10月住宅竣工、地产开工、销售面积同比-31.4%、-29.5%、-19.6% 附：百强房企销售额房企销售额同比+0.4%比-22.8%、-24.3%、-17.5%）、环比+22%（6-8月为+14.7%、-37.7%、-2%） 社零月度同比跟踪：社零当月同比+2.9%，家具类、纺织服装、金银珠宝同比+9.6%、+6.3%、+37.6% 第一章地产及家居行业—地产、家居内销订单月度跟踪 第二章造纸行业—浆价、纸价周度跟踪 第三章纺服行业—品牌服饰电商月度、棉价周度、海外品牌季度跟踪 第四章黄金钻石—金价周度跟踪、培育钻石印度进出口数据月度跟踪 第五章出口链—中国出口、越南出口数据月度跟踪 第六章医美—NMPA认证注射类医美产品跟踪 浆价周度跟踪：截至均价为4403元/周环比浆吨均价为5426元/周环比-1.0%，国废吨均价为1914元/周环比+1.4% 成品纸价跟踪：截至价为4738元/周环比+0.1%均价为5600元/0.0%，白卡纸吨均价为4214元/0.0%，箱板纸吨均价为3902元/+0.7% ，生活用纸吨 第一章地产及家居行业—地产、家居内销订单月度跟踪 第二章造纸行业—浆价、纸价周度跟踪 第三章纺服行业—品牌服饰电商月度、棉价周度、海外品牌季度跟踪 第四章黄金钻石—金价周度跟踪、培育钻石印度进出口数据月度跟踪 第五章出口链—中国出口、越南出口数据月度跟踪 第六章医美—NMPA认证注射类医美产品跟踪 棉价周度跟踪：截至格、国际棉花价格为14896美分/磅，环比上周+0.7%、+1.3%；国内棉纱价格为20740元/吨，环比上周+0.7% 羊毛价格周度跟踪：截至亚羊毛交易所东部市场指数为/公斤，环比上周-0.7%；10月山羊绒出口平均单价91.28美元/公斤，月环比+2.4% 海外服饰：ON 3QFY25收入同比+24.9%（固定汇率+34.5%），上调全年收入增速为同比+34%；Deckers指引FY26全年收入为+6.7%；Adidas上调全年收入指引为同比+9% 海外服饰：Asics维持指引、迅销给出FY26全年收入指引分别为下滑4-5%、增长10.3%，VF指引下个季度收入下滑1-3%，Puma维持全年收入指引低双位数下降 各品牌CY25Q3整体：N/VF/UA/Puma/迅销/Asics -1%/+8%/+8%/+35%/-1%/-6%/-10%/+6%/+21%（除迅销/Asics外均为固定汇率) 制鞋龙头丰泰、裕元月度跟踪：裕元集团制造业务收入同比 -3.8%），10月丰泰企业营收增速美元口径同比+1.8%（9月+3.0%） 品牌服饰电商流水月度同比跟踪：10月，安踏（-17.1%）、李宁（-3.1%）、斐乐（-1.4%）、迪桑特（+11.1%）、始祖鸟（-40.1%）、特步（+12.4%）、耐克（-31.4%）、阿迪达斯（+8.6%）；波司登（+36.3%） 第一章地产及家居行业—地产、家居内销订单月度跟踪 第二章造纸行业—浆价、纸价周度跟踪 第三章纺服行业—品牌服饰电商月度、棉价周度、海外品牌季度跟踪 第四章黄金钻石—金价周度跟踪、培育钻石印度进出口数据月度跟踪 第五章出口链—中国出口、越南出口数据月度跟踪 第六章医美—NMPA认证注射类医美产品跟踪 培育钻石月度跟踪：石毛坯进口额0.76亿美元比-7.3%；培育钻石裸钻出口金额0.94亿美元/-31.9%、环比-13% 金价周度跟踪：截至11月28日,COMEX黄金收盘价为4256.4美元/盎司，环比上周+4.41%、年同比+62.06%；SHFE黄金收盘价为953.92元/克，环比上周+2.91%、年同比+54.16% 黄金珠宝电商流水月度同比跟踪：10月，老铺（+199.8%）、周大福（+6.8%）、周大生（+10.7%）、潮宏基（-17.4%）、曼卡龙（-71.5%） （固定汇率下），大部分品牌整体增速较Q2有所提速 分区域：25Q3日本、亚太（除日本）降幅收窄，欧洲地区降速、北美有所恢复 分品类：珠宝和腕表增速有所回暖，高奢皮具韧性强，香水化妆品增速逐