每周宏观经济和资产配置研判

每周宏观经济和资产配置研判—20251202 2025年12月02日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn ➢关注12月政治局会议和中央经济工作会议。我们认为，从“三驾马车”来看，相比于今年，预计2026年消费和出口增速小幅下降，投资增速明显回升，成为支撑经济增长的显著增量。 相关研究 ➢从力度来看，预计预算（狭义）赤字率基本稳定，但超长期特别国债和专项债规模增长有限，广义赤字率因而有所下行。整体财政和货币政策基调延续积极和宽松，Q1降息概率在提升。消费方面，“以旧换新”补贴仍将继续，主要关注汽车和家电的退坡情况。产业政策延续解决“内卷竞争”的基调，但“去产能”的力度仍存博弈。房地产政策继续推进“止跌回稳”，期待因城施策、税费（交易成本）调整和取消限制性措施等方面有所作为。 《国债买卖或重长期效应轻短期规模》2025-11-30 《12月FOMC前瞻：“不降息+鸽派发布会”or“降息+鹰派发布会”》2025-11-30 ◼海外宏观观点： ➢美联储12月降息判断：大概率事件。弱非农与Fed Put导致降息预期再反转，最新概率升至80%，天平再次从【12月鸽派发布会+1月降息】向【12月降息+鹰派发布会】切换。本质上，降息到底落在12月还是1月对利率影响甚微，因为交易员对2026年12月累计降息幅度的定价变化很小。当前降息概率虽为大概率事件，但延后至1月的风险仍然存在。例如下周公布的PMI、ADP等数据大超预期。 ➢另外，关注12月决议的票型（反对降息的票数）和最新的点阵图指引。 ◼权益市场观点： ➢1）本周看指数震荡，成长板块率先恢复上涨趋势。海外流动性预期收紧导致的美股调整向A股传导后，上周市场经历了较强的反弹，反弹风格也以成长为主。本周看指数层面可能是最后筑底期末尾，行业层面已经率先由硬件开始带动上涨，板块领先指数向上。 ➢2）月度层面看多，市场筑底阶段完成后，进入流动性预期回补的下一阶段，如果美联储如期降息，市场大概率继续上行，AI产业链和成长风格带动市场情绪提升。 ◼债券市场观点 ➢关注信用风险演化、静待宏观增量信息。一方面，11月份利率市场处于“上有顶、下有底”的窄幅震荡，但信用债市场则因万科债券展期带来流动性压力，短期来看市场并未对信用风险给予更悲观的预期，然而信用风险缓释的过程却还没有结束，关注接下来万科股债市场的发展，参考以往历史，若信用风险发酵引发利率快速上行，或会迎来较好的交易性做多机会；另一方面，关注12月份宏观增量信息，11月30日公布的制造业PMI继续位于50%下方，基本面尚不支持利率走高，12月陆续召开的中共中央政治局会议和中央经济工作会议，可能会成为政策预期的分水岭，静待增量政策信息是否会出现。目前10年期国债利率在共识般的1.75%-1.85%区间震荡，若信用风险或增量宏观政策打破这一区间，交易机会或也随之浮现。 ◼风险提示：（1）经济政策出台节奏不及预期；（2）美联储货币政策变动超预期；（3）大类资产价格出现较大波动。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn