宏观点评每周宏观经济和资产配置研判

每周宏观经济和资产配置研判—20260106 2026年01月06日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn ➢年底政策集中出台，经济预期有所回升。近期系列政策陆续落地，投资端“止跌回稳”政策见效，四季度的“两个五千亿”落地后，12月建筑业PMI环比回升3.2个点至52.8%；消费方面“以旧换新”第一批资金提前拨付；受此影响，代表经济景气度的12月制造业PMI环比回升0.9个点至50.1%，远超季节性，也是去年3月以来首次回到50%荣枯线上。 相关研究 《从宏微观维度观测市场节奏》2026-01-05 ➢我们预计2025全年经济增速在5%左右，2026一季度经济开门红的可能性略有提升。目前看，支撑“开门红”的几个要素都已具备，一是“以旧换新”提早启动支撑消费；二是“两个五千亿”余力支持年初投资；三是春节前工作日多于往年，支撑出口和工业生产。 《恒生科技ETF，2025年12月复盘及2026年1月展望》2026-01-05 ◼海外宏观观点：开门红行情的三个线索 ➢我们预期全球风险资产将在一季度录得较好的表现，主要原因在于： ➢美国经济反弹。一来，美国政府停摆结束，财政脉冲由关门黑变为开门红，对经济形成宽财政支撑；二来，去年9月以来美联储累计降息75bps，为一季度经济带来宽货币脉冲；三来，疫后美国一季度经济常因残余季节性问题向上超预期。 ➢特朗普访华预期升温。11月APEC上特朗普表示将在4月访华，因此1-2月中美外交层面友好接触可能增多，提振市场风险偏好。 ➢中期选举给全年经济带来的乐观预期。为赢得中选，特朗普料将出台更宽松的财政与货币政策，这将给全年投资窗口下的美股带来支撑。 ◼权益市场观点： ➢假期海外和中国香港市场大幅上涨，情绪和季节性影响下，A股市场也持续上行。在股票市场流动性宽松预期下，A股市场春季躁动已经提前开启，长线资金的配置需求、数据及政策真空期预期先行、部分产业的突破和海外乐观情绪四重影响下，A股市场的春季躁动有望持续1-2个月至春节前，指数大概率均呈现上涨趋势，风格层面大盘成长相对占优。 ➢行业来看，前期表现相对较好的AI产业链仍然是主线，硬件、存储以及泛AI产业的上游（新）能源、应用端的机器人等均有资金在布局。在相对乐观的情绪下，前期调整相对较为充分、之前尚未完全启动的、产业趋势仍在的行业也有望走出新一轮行情，如创新药、AI应用端的游戏产业等，可以逐步开启低位布局。 ◼债券市场观点： ➢利率：偏高跨年后或有小幅下行。2025年12月利率曲线呈现“熊陡”态势，其驱动因素主要来自三个方面：（1）对“十五五”开局之年财政扩张的担忧，债市担心财政扩张会加大长期和超长期利率债供给，供需再度失衡或加大长期利率的上行压力；（2）对“公募基金赎回费率新规”的担忧，债市担心新规可能会引发公募债基被赎回的风险；（3）对2026年一季度经济“开门红”预期较强，12月制造业PMI超预期向好对市场情绪有压制。 ➢跨进2026年1月后，以上三方面担忧均有所弱化，在10年期利率触及1.86%、30年期利率升至2.28%的情况下，1月份利率或有修复性的下行机会：（1）2025年12月末公募基金销售管理费用新规正式发布，相 比于征求意见稿，对个人投资者持有期限满7日，对机构投资者持有期限满30日做出另行约定，新规正式文件好于市场预期，缓和了市场对债市赎回风险的担忧；（2）当财政政策推出2026年第一批“以旧换新补贴”时，市场注意到第一批资金规模低于2025年第一批，“以旧换新”的变化，或预示着财政支出在2026年会继续保持必要的强度，但是相比2025年有大幅增长的概率较低，缓解了利率市场对财政支出的担忧；（3）2026年1月政府债将开启新年发行，尽管一季度乃至全年超长久期利率供给的隐忧仍然存在，但是在DR001等关键期限货币市场利率持续走低的支撑下，利率市场对地方债超长久期供给的担忧已经阶段性“消化”。在以上三个方面利空出现阶段性缓和的基础上，以偏高点位跨年之后的利率或有修复性的下行，10年期利率或再度回归1.80%左右，然而利率趋势性行情还需要静待财政或货币政策的指引。 ◼汇率市场观点： ➢人民币：中间价加快向即期汇价收敛、季节性结汇推动汇率“破7”。2025年末人民币对美元加速升值，市场力量和政策调节共同推动在岸和离岸即期汇价先后“破7”，一方面每年春节前外汇市场处于季节性结汇旺季，2025年10月和11月商品贸易净结汇超出过去5年平均值，在年末外汇市场交投较为清淡的情况下，结汇需求集中释放推动人民币走出强势上涨行情；另一方面，人民币对美元中间价加快调升，12月31日至1月5日中间价累计调升118个基点，助推市场汇价破7.0关口，创下2023年5月以来新高。 ➢当前由于人民币即期汇率已经进入“6字头”，中间价或保持渐进调升，我们预计在7.0-6.98区间内实现“三价合一”，展望未来外汇市场供需，受春节前结汇需求支撑，1月份人民币对美元或继续保持升值态势，但是2月份结汇需求缓和、购汇需求回升，人民币升值态势或会趋于平稳。 ◼量化配置建议： ➢根据我们上述行情研判，我们认为后续一周中国权益市场可能会处于突破上行的行情；黄金中期看涨，短期可能有波动；美股市场继续震荡上行。 ➢策略对各资产观点的得分，得分范围为-3~+3，>0表示看多，<0表示看空，0表示均衡。 ➢AH权益方面，我们建议进行成长偏积极型的ETF配置。 ◼风险提示：（1）经济政策出台节奏不及预期；（2）美联储货币政策变动超预期；（3）大类资产价格出现较大波动。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn