宏观点评：每周宏观经济和资产配置研判
每周宏观经济和资产配置研判—20260315 2026年03月15日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn ➢开年以来，中国经济的主要线索正在从低通胀转向输入型涨价。伊朗冲突后，国际油价中枢系统性上行，然而在油价上涨之前，我国PPI环比涨幅已经连续两个月在0.4%以上，同比亦转正在即。输入型涨价下，供给端不同行业防御成本冲击的能力不同，中下游消费制造业和装备制造业可能利润受到较多挤压。因此反映在需求端，上游企业和政府部门收入直接受益于物价上行，下游行业和居民收入则未必，同时私人消费也面临直接的涨价冲击，典型如消费电子、汽车等领域。我们预计1-2月经济开门红表现较好，重点关注3月后的社零、就业等指标，这些指标能否改善，是涨价潮下能否实现良性经济循环的关键。 相关研究 《部分热门板块短期承压，中期仍然看好》2026-03-15 《平滑投放后，3月份贷款或季节性冲量——2026年2月金融数据点评》2026-03-13 ◼海外宏观观点： ➢中东局势仍然没有清晰合理的退出路径，近期冲突的升级意味事态失控的风险显著大于缓解的可能。虽然当前布油已来到100$/桶，但配置性价比仍较高：①与下跌相比，当前油价上涨的空间与斜率均更大。一旦冲突升级，油价可迅速上破120$/桶。反之，即使冲突缓和，原油的航运与生产恢复均需时间，且各国补库的需求中枢抬升，对应跌幅更缓慢、空间更有限。②一油升，万物落。从组合的角度看，当前油价仍是唯一可对冲地缘风险的品种。③即使冲突缓和，也将是阶段性的。当下已处于“第六次中东战争”，油价回落后大概率存在因冲突再起而上涨的情景。 ➢黄金下跌空间有限。近期黄金回调主要来自油价→通胀→美联储降息预期减少→美元实际利率预期走强的路径传导。我们认为，若降息预期从当前的0.9次回落至0次，则黄金面临的紧货币风险将基本出清。若市场开始定价美联储加息预期，则特朗普TACO的概率将显著增大。 ◼权益市场观点： ➢地缘政治扰动对风险偏好产生冲击第一阶段暂时结束，市场本周处于反弹阶段，两会政策并未明显超预期，市场短期可能仍将震荡选择方向。但值得注意的是，外部地缘扰动并未完全结束，原油价格中枢上移的趋势下，全球进入滞胀状态的风险加大，风险资产仍然有再次受到冲击的可能性，建议以避险、防御方向为主，重点关注上游行业资源品能源品，油气、有色、化工、公用、煤炭等；中期回归流动性与盈利修复主线。 ◼债券市场观点 ➢博弈“通胀”或“滞涨”，关注交易性的曲线走平机会。2026年2月份以来，中债利率曲线延续2025年5月“降息”后的陡峭化走势。3月份迄今中短端利率平稳下行、长端及超长端震荡上行，截至3月13日收盘，1年至3年期利率下行4至1bps不等，而10年期利率上行3.9bps，30年期利率更是上行8.31bps。中债利率走势分化的原因或在于不同期限的定价因素显著分化：一方面，一季度资金面持续宽松，推动短端利率震荡下行；另一方面，因地缘冲突导致油价上涨，对冲供给端压力的宏观对冲需求增加，或是长端及超长利率上行的主要原因。当前利率市场处于“通胀交易”还是“滞涨交易”的十字路口：（1）3月份以来原油价格上涨对价格水平的影响更多被认为是一次性、供给端的冲击，既不会改变货币政策导向，也不会导致通胀持续处于高位，因此“滞涨交易”下长端和超长端利率上行风险更高，短端利率则因货币政策延续适度宽松的基调而得到保护；（2）“通胀交易”将推动曲线走平，当前中国经济不存在“滞涨”的基础，年度4.50%-5.0%的GDP增速目标，以及促进物价合理回升的政策导向，中国经济或更多面临“胀”或“不胀”的不确定性，原油价格上涨或从供给端加快PPI回升的速率，但是若经济基本面延续需求改善型的复苏，供给冲击引发的“滞涨”或演化为“通胀交易”，曲线或从长端上行主导的走陡切换至短端上行的走平。关注 10年期利率上行至1.85%-1.90%区间、30年期利率上行至2.45%-2.50%区间的交易性做多机会。 ◼量化配置建议：市场短期进入混沌期 ➢根据我们上述行情研判，大类资产配置方面，我们认为后续一周：中国权益市场可能会继续震荡，但指数层面呈现底部强支撑的特征（0）；国债市场，震荡偏弱（0）；黄金剧烈波动，可以短期观察，等待企稳（0）；美股市场震荡偏弱，但模型显示后续已经接近触发底部信号（0）。 ➢策略对各资产观点的得分，得分范围为-3~+3，>0表示看多，<0表示看空，0表示均衡。 ◼风险提示：（1）经济政策出台节奏不及预期；（2）美联储货币政策变动超预期；（3）大类资产价格出现较大波动。 ◼国内权益方面，结构上我们建议进行均衡型的ETF配置。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn
