固收每日市场更新

CMBI 信用评述 固定收益每日市场更新 固定收益部市场日报 BBLTB资深和JP财务状况今天收紧了1-2个基点。VNKRLE 27-29恢复0.5-1.2分。VLLPM 29/SOFTBK 31/CHIOLI 35高0.6-1.1分。TSIVMG 29/BHP 53低0.7-1.0分。 格伦·高, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 美团2025年第三季度调整后EBITDA下降至负148亿元人民币美图：在价格战背景下。上周五发布三季度25结果显示，美图亚未能改变，较之前宽3个基点，今天保持不变。请见下文。 Cyrena Ng, CPA 吳蒨瑩(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 印度尼西亚矿产工业公司回购了9.5848亿美元IDASALidasal:6.53 11/15/28，IDASAL 6.757 11/15/48，以及IDASAL 5.8 05/15/50的金额分别为USD31.35mn和USD49.872mn。今天早上IDASALs没有变化。 张钰婧(852) 3900 0830 zhangyujing@cmbi.com.hk 交易台市点 上个星期五，我们观察到对日本/澳大利亚金融股 MIZUHO/SUMIBK/QBEAU/ANZ/WSTP 等小型股和台湾寿险股 NSINTW 等龙头股的买入有所改善。中国资产管理公司 CCAMCL/ORIEAS 2-5年票据的双向流动相对均衡，收盘价较前一日收窄 1-2个基点。MEITUAs 保持不变，较前一日扩大 3个基点。详见下文。在FRN市场，优先购买了中国银行 AGRBK、中国租赁 BCLMHK 和 SEA MAYMK，而资产管理公司则获利了结。FAEACO 12.814 Perp 在公布较弱 2026年上半财年业绩并提及优先减记贷款后，下跌 5.6个点。详见我方评论。上个星期五我们维持对FAEACO 12.814Perp的买入立场，因为我们相信该Perp继续提供合理的风险回报比例，鉴于其对契约调整后的净杠杆率的缓冲更大，以及澳大利亚和英国项目交付的预期现金流。LASUDE 26上升了0.5个基点。CWAHK 26-30略有0.1-0.5个基点的上涨。中国水务从亚洲开发银行获得1亿美元长期融资，用于其综合污水处理和管道修复项目。在中国房地产方面，VNKRLE 27-29再次下降0.8-1.3个基点。标准普尔将中国万科评级从CCC下调一个级别至CCC-，并将其评级置于负面信用观察名单上。LNGFOR 29下跌了1.7个基点。另一方面，ROADKG 28略有0.6-0.9个基点的上涨。我们观察到资产管理公司购买ZHHFGR，同时出售CPDEV。扬基AT1s上涨了0.1个基点，而日本AT1s和保险子公司基本稳定，ACPM 5 1/8 Perp上涨了0.6个基点。在东南亚，IHFLIN26-30s/MEDCIJ 26-30s不变至上涨0.2个基点。VLLPM 27-29s/INDYIJ 29s上涨了0.3-0.5个基点。SMCGL Perps不变至上涨0.5个基点。 在LGFV市场中，我们观察到信用曲线上的购买情况有所改善。中国RM/AM购买的是前端产品，而HF和零售则购买高收益产品。 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏– 标普指数（+0.54%）、道琼斯指数（+0.61%）和纳斯达克指数（+0.65%）在上周五上涨。上周五，美国国债收益率走高。2/5/10/30年期收益率分别为3.47%/3.59%/4.02%/4.67%。 桌面分析 分析市点 美团：美团2025年第三季度调整后EBITDA因价格战降至负140.8亿元人民币 中国外卖市场的激烈竞争对美团2025年第三季度的盈利能力产生了实质性影响，主要原因是为应对竞争对手的激进补贴活动、保卫市场份额而提供的激励措施和营销费用大幅增加。尽管激烈的价格战侵蚀了整个行业的利润率，但预计这种压力将持续存在，直到竞争格局变得更加理性，这可能是由监管干预来遏制过度补贴所驱动的。 尽管短期内存在不利因素，我们仍认为美团的整体信用状况保持稳健，截至2025年9月其净现金余额为900亿元人民币。这将有助于缓解其在2025年第四季度持续的价格战对其盈利的短期影响。我们看到美团短期内面临一些压力并不意外，但认为进一步的波动将提供更好的进入机会。我们维持对美团3.05（10/28/30）和美团0（04/27/28）（CB）的买入评级。 美团2025年第三季度的业绩反映了用户留存战的高昂成本。总收入同比增长仅2%至955亿元人民币，新举措的强劲增长很大程度上被核心本地商业的疲软所抵消。核心本地商业部门收入同比下降2.8%至674亿元人民币，并转为经营亏损14.1亿元人民币，由于采取了大量激励措施以应对竞争对手的行动。新举措部门收入同比增长15.9%至280亿元人民币，受杂货零售和海外业务扩张的推动，包括2025年8月在卡塔尔推出Keeta，以及2025年9月在科威特和阿联酋的推出。然而，该部门亏损同比增长24.5%至13亿元人民币，由于加速国际扩张。 由于市场竞争激烈，美团在2025年第三季度的促销支出急剧增加，导致销售和市场费用同比增长90.1%至343亿元人民币。研发费用也增长了31.0%，达到69亿元人民币，用于人工智能投资。因此，美团在2025年第三季度报告了197亿元人民币的经营亏损，以及148亿元人民币的调整后EBITDA。美团预计核心本地商业板块以及合并层面的亏损将延续至2025年第四季度，因为竞争仍然激烈。同时，快驴继续扩大其覆盖范围，并在2025年10月推出了在巴西的试点运营。我们预计新业务板块在2025年第四季度的经营亏损将因海外扩张的前期投资而扩大。我们了解到，快驴在香港在运营29个月后于2025年10月实现盈利，早于原定的36个月盈亏平衡时间表。我们预计美团将利用香港的模式推广到其他地区，以提高运营效率并加快盈亏平衡的时间表。 尽管如此，美团的整体偿债能力依然稳固，截至2025年9月，净现金余额为900亿元人民币，较截至2024年12月的1067亿元人民币有所下降，得益于较低的总体债务。在我们看来，这应该能为吸收近期的盈利波动提供缓冲。美团的过去五年净现金余额平均为706亿元人民币。 离岸亚洲新发行（定价） 新闻与市场行情 关于上首次行，上周五行了70只信用券，金590元人民。至于2025年11月，行了2133只信用券，募集资金总额为2.286万亿元人民币，同比增长17.8% [陈嘉茂]中国金茂向一笔价值49亿元人民币（约6.72亿美元）的银团贷款提供了价值48亿元人民币（约1.4亿美元）的一处上海房地产资产作为抵押 [CWAHK] 中国水利 1HFY26 EBITDA 同比下降 18.6% 至 HKD2.2bn (cUSD277.8mn) [EHICAR] eHi Car 2025年第三季度的利用率上升4.9个百分点至72.3% [FTLNHD/FUTLAN] 浙江世茂行6.16元人民ABN，募集金用于上海物中心 • [HYUNHI] HD Hyundai Heavy, partner failed to win Poland’s KRW8tn (cUSD5.5bn) submarine project [IDASAL]印度尼西亚矿物工业公司回购了9580万美元的IDASAL 6.53 11/15/28 [MPEL/STCITY]Melco Resorts Finance 9M25 营业收入同比增长14%；Studio City 9M25 营业收入同比增长10% [NWDEVL] 香港富豪曹德旺求出售部分和黄酒店 [VEDLN]VEDANTA RESOURCES 旨在通过银行贷款进行再融资，筹集6亿美元；正准备通过其子公司ESL STEEL 发行20亿卢比（约合2.25亿美元）的卢比计价非存款债务工具以获得资金 [VNKRLE]万客将其在物业管理子公司Onewo的全部股权作为贷款抵押品提供给控股股东深圳地铁 固定收益部fis@cmbi.com.hk电话：852 3657 6235/ 852 3900 0801 作者认证CMBIGM或其附属机构在过去12个月内与本研究报告中涉及的发行人建立了投资银行业务关系。 负责该研究报告内容的主要作者，整体或部分地，证明就其在报告中涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确地反映了其对相关证券或发行人的个人观点；以及(2)其任何部分的报酬均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，作者确认，无论是作者本人还是其关联方（根据《行为准则》定义），均未 孔证券和期货委员会) (1) 在本研究报告发布日前30个日历日内曾交易或买卖本报告所涵盖的股票； (2) 在本研究报告发布日后3个工作日内将交易或买卖本报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的职务；以及 (4) 对本报告所涵盖的任何香港上市公司有任何财务利益。 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。招商证券不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下准备的。过去的表现并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的增值和收益是不确定的，并且不保证，可能会因其依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。招商证券建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由招商证券准备，仅供提供目的使用。 向 CMBIGM 及其附属公司(如有)的客户分发的信息。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM 或其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而发生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的人都应自行承担全部风险。 本报告包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM 已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM 以“现状”基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有变更，恕不另行通知。CMBIGM 可能会发布其他具有与本报告不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。CMBIGM 可能在所提及的公司证券中持有头寸、做市或作为主要交易方参与交易。 在其自身和/或代表其客户不时编制本报告。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期接收人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何目的复制、复印、出售、重新分配或出版。如需关于推荐证券的补充信息，请随时提出。 免责声明： 对于此文件在英国的接收者 本报告仅供符合《2000年金融服务与市场法案》(《2005年促销)条例》(以下简称\"该条例\")第19(5)条或符合该条例第49(2)(a)至(d)条(以下简称\"高净值公司、非法人协会等\")的人员(以下简称\"(I)\")使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于美国此文件的接收者CMBIGM不是美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的 首要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究