2026年市场展望：拥抱新资产

2026年宏观环境的不确定性预计将有所下降。中国经济的主要驱动力或是经济再平衡，以扩大内需弥补外需贡献的下降。我们预计经济增速略微下滑0.2个百分点到4.7%。美国经济的主要驱动力或是财政刺激促进的消费和持续发力的AI投资，但仍需留意关税影响。预计到明年年底或还有三次25个基点的降息。 林闻嘉（首席消费分析师|研究部主管）richard_lin@spdbi.com|(852) 2808 6433 金晓雯PhD, CFA（首席宏观分析师）xiaowen_jin@spdbi.com|(852) 2808 6437 投资策略方面，展望2026年，我们预期中国市场的估值提升将由流动性主导转向盈利驱动，中美“斗而不破”常态化将加大汇率波动，市场高弹性与结构化并存。港股受益于流动性改善、基本面提升、AI重塑估值逻辑，性价比凸显。投资聚焦盈利高增长个股以及逻辑全面升级的出海、AI、新消费等核心资产主题。 赖烨烨（首席策略分析师）melody_lai@spdbi.com | (852) 28086441 沈岱（首席科技分析师）tony_shen@spdbi.com|(852) 2808 6435 消费行业：展望2026年，在需求弱复苏大环境下，竞争环境有望逐步改善。我们认为，“迎合新趋势，拥抱新消费”是当下消费行业最重要的投资策略。分赛道来看，传统消费行业主要的投资机会在于个股基本面的反转，而新消费企业更多关注业绩确定性提升后的估值反弹。 赵丹（首席科技分析师）dan_zhao@spdbi.com|(852) 2808 6436 阳景（首席医药分析师）jing_yang@spdbi.com|(852) 2808 6434 医药行业：我们对2026年医药板块持乐观态度。考虑到中国创新药企已成为全球BD交易重要的贡献者、国内创新药销售有望受益于政策支持，我们重申对创新药板块的首选推荐。此外，由于海外生物医药投融资景气度有望在降息后迎来明显提升从而转化成CXO公司新签订单及收入，我们亦看好CXO板块。 胡泽宇CFA（医药分析师）ryan_hu@spdbi.com | (852) 2808 6446 科技行业：我们对于AI为科技产业带来上行趋势的判断保持乐观态度。AI的底层技术飞轮迭代提升AI生产力，降低使用成本。AI将持续推动多产业链的基本面增长，包括云服务厂商、服务器、端侧AI、智驾等多环节多产业的商业化落地与成长。最后，AI的C端、B端、G端的下游应用正经历需求的爆发式增长。更长远来看，AI有望带来具身智能等新兴行业的增长。 杨子超CFA（科技分析师）charles_yang@spdbi.com | (852) 2808 6409 黄佳琦（科技分析师）sia_huang@spdbi.com | (852) 2808 0355 张嘉（消费分析师）constance_zhang@spdbi.com | (852)2808 6439 展望2026年，我们期待经济在需求复苏下实现再平衡，在AI生态繁荣里重塑增长边界。让我们一起拥抱新资产，拥抱蓬勃明媚的“十五五”开局之年。 目录 2026年市场展望：拥抱新资产.....................................................................................................32026年中国宏观经济展望：“十五五”开局年的经济再平衡之路...............................................42026年美国宏观经济展望：政策刺激引领经济复苏之路..........................................................362026年中国市场策略展望：需求引领增长，拥抱新核心资产...................................................56消费行业2026年展望：无声处听惊雷，平淡中觅转机...........................................................103医药行业2026年展望：更上一层楼.........................................................................................148科技行业2026年展望：AI算法迭代扩容算力底座，生态繁荣重塑增长边界.........................196 浦银国际研究 主题研究 2026年市场展望：拥抱新资产 林闻嘉首席消费分析师|研究部主管richard_lin@spdbi.com(852) 2808 6433 宏观经济：2026年宏观环境的不确定性预计将有所下降。在“十五五”开局之年，中国经济的主要驱动力或是经济再平衡，以扩大内需弥补外需贡献的下降。我们预计经济增速略微下滑0.2个百分点到4.7%。促通胀行动取得阶段性进展。美国经济或处在关税负面影响和政策刺激的正面效应的博弈之中，财政刺激促进的居民消费和持续发力的AI投资或是经济主要驱动力。我们预计到明年年底还有三次25个基点的降息。 金晓雯PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 赖烨烨首席策略分析师melody_lai@spdbi.com(852) 28086441 投资策略：展望2026年，我们预期中国市场的流动性将维持充裕，但驱动估值提升空间有限，估值提升将转向由盈利驱动，中美“斗而不破”常态化将加大汇率波动，市场弹性将加大。港股受益于流动性改善、基本面提升、AI重塑估值逻辑，性价比凸显。明年结构性机会将更突出，无论是内部的结构性升级，还是外部的全球化拓展，其根本动力都源于对“需求”的满足，进而带来企业业绩的可持续增长。投资聚焦盈利高增长个股以及逻辑全面升级的出海、AI、新消费等核心资产主题。 沈岱首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852) 2808 6435 赵丹首席科技分析师dan_zhao@spdbi.com(852) 2808 6436 消费行业：展望2026年，在需求弱复苏大环境下，竞争环境有望随着上游清产能、下游清库存及行业“反内卷”而逐步改善。我们认为，“迎合新趋势，拥抱新消费”是当下消费行业最重要的投资策略，高性价比的国产替代、情绪类消费、健康类消费、新零售业态的兴起以及国货出海依然会是重要的投资方向。分赛道来看，传统消费行业主要的投资机会在于个股基本面的反转，而新消费企业更多关注业绩确定性提升后的估值反弹。泡泡玛特（9992.HK）、瑞幸咖啡（LKNCY.US）和滔搏（6110.HK）是我们2026年在消费行业的首选。 阳景首席医药分析师jing_yang@spdbi.com(852) 2808 6434 胡泽宇CFA医药分析师ryan_hu@spdbi.com(852) 2808 6446 医药行业：我们对2026年医药板块整体持乐观态度。考虑到中国创新药企研发能力及效率已跻身世界一流且成为全球BD交易重要的贡献者、国内市场创新药销售有望受益于创新药支持政策的持续落地、越来越多生物科技企业将进入盈利期等因素，我们重申对创新药板块的首选推荐及长期看好观点。此外，由于海外生物医药投融资景气度有望在新一轮降息节奏中显著提升、且头部CXO企业在2025年已显示出优秀的新签订单增速，我们亦看好CXO板块在2026年的表现。 杨子超CFA科技分析师charles_yang@spdbi.com(852) 2808 6409 黄佳琦科技分析师sia_huang@spdbi.com(852) 2809 0355 科技行业：展望2026年，AI行业将继续保持强劲增长，打开多产业链成长空间。首先，AI的底层技术正处于飞轮迭代的阶段，不断提升AI作为生产力工具的能力，降低AI的使用成本。其次，AI将持续推动多产业链的基本面增长，包括中美两国的云服务厂商、服务器、算力、功率、端侧AI、新能源车、智驾等多环节多产业的商业化落地与成长。最后，AI的多个下游应用正经历需求的爆发式增长，包括C端的AI助手、B端的AI生产力提升工具以及G端的AI普及。更长远来看，AI有望带来具身智能等新兴行业的增长。我们对于AI为科技产业带来上行趋势的判断保持乐观态度。 张嘉消费分析师constance_zhang@spdbi.com(852)2808 6439 2025年11月28日 投资风险：财政与货币政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，中国内需持续走弱，AI科技发展不及预期，流动性趋紧。 浦银国际研究 主题研究|宏观经济 2026年中国宏观经济展望：“十五五”开局年的经济再平衡之路 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 展望2026年，我们认为整体宏观环境的不确定性将有所下降，但接下来经济运行仍面临几点挑战。在政策前置发力和外需远好于预期的助推下，今年以来经济走势良好，5%左右的全年经济增速目标基本可以实现。与此同时，整体经济发展面临的不确定性有所下降。从外部来看，中美贸易关系似乎已经形成一种快速破裂又快速修复的新动态平衡。相比去年年底我们讨论特朗普2.0时的情形，今年双方关系的不确定性显著下降。从内部来看，困扰中国经济的两大风险——地方政府债务风险和房地产风险在2025年均有所下降。尽管如此，经济发展不平衡（供给复苏远好于需求）、房地产行业迟迟未能企稳、通胀低迷等仍将是中国经济2026年面临的挑战。 2025年11月11日 2026年经济增长的主要驱动力或是经济再平衡，以扩大内需弥补外需贡献的下滑。今年前三季度净出口对GDP高达1.5个百分点的贡献值或难延续。我们预计明年出口增速或小幅下滑1.5个百分点到3.0%，净出口对经济增速的贡献下滑至0.4个百分点。中美贸易关系在明年或将继续处于一种快速破裂又快速修复的新动态平衡。而内需或在政策激励和低基数情况下改善，消费和投资的加总贡献（4.3个百分点）高于今年的3.5个百分点。加总来看，我们预计2026年的实际经济增速将下滑0.2个百分点到4.7%。不过，我们认为促通胀或在“反内卷”和需求端政策努力下取得阶段性进展，名义GDP增速可能回升0.8个百分点到4.5%。美元兑人民币汇率或继续维持基本稳定。 政策支持亦会向经济再平衡、扩大内需的方向倾斜，但亦会注意留出一定政策空间。我们预计2026年的经济增速目标仍将制定在5%左右。政策端将继续发力，助推实现经济增速目标和推动经济再平衡。在财政政策上，我们预计明年两会制定的预算赤字率将持平在4.0%。超长期特别国债额度或定在1.6万亿元（今年：1.3万亿元）。地方政府新增专项债额度可能持平或略高于今年的4.4万亿元。扩大内需、尤其是促消费或是明年财政政策关键所在。除了消费品以旧换新政策范围有望扩容之外，政府或将完善社保医保政策以降低居民预防性储蓄意愿、和/或推出类似于育儿补贴的其他项目补贴以增收入和改善民生。此外，政府亦会扶持基建投资和制造业投资以稳投资，聚焦民生和科技创新相关领域。在货币政策上，我们认为宽松的货币政策仍将继续，但变得更加数据依赖。我们预计从现在到明年年底，央行或再降息10-20个基点，以及降准50-100个基点。此外，鉴于整体房地产市场风险的降低，我们认为明年房地产支持政策或温和推进，与今年相似。 风险提示：刺激政策过早退出、通胀恢复慢于预期、中国房地产行业风险再度扩大、中美关系演化有别于我们的基本假设。 2026年中国宏观经济展望：“十五五”开局年的经济再平衡之路 一、核心观点 在政策前置发力和外需远好于预期的助推下，今年以来经济走势良好，5%左右的全年经济增速目标基本可以实现。202