PVC月报：氯碱毛利持续压缩，关注西北装置动态

能源化工团队郭建锋Z0022887郭艳鹏Z0021323李倩F03134406时间2025/11/28 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2025]75号 低估值支撑，关注西北装置动态 【本月复盘】 本月PVC触底反弹。月初平开在4696，短暂冲至月内高点4702，随后延续9月底跌势，11/6在4600整数关口获得短暂支撑进入震荡整理，但支撑力度不足11/13跌至4560后低位反弹，次日最高冲至4635后冲高回落，重回下跌趋势并开始加速探底，11/20最低跌至4416，逼近历史低点4405后止跌企稳，月底突破前高展开反弹，最终收在4456（较上月收跌104点或2.0%）。全月在4416至4702间运行，振幅286点。 【下月展望】 氯碱利润持续压缩，关注西北装置动态。当前产业链库存压力依旧处于同期高位，考虑到地产仍处于调整周期，内需依旧为拖累项，后市去库幅度主要依赖于出口及供给。近期印度前后取消BIS认证及反倾销税，出口签单量显著放量，预计后市出口仍有望保持高增速。11月西北液碱及固碱现货价格累计跌幅均超过6%，带动氯碱利润压缩至同期低位，关注后市西北装置动态变化。若供给检修与出口走强共振，库存有望高位去化。 【策略】 1）单边：低估值支撑，根据装置动态及库存变动，轻仓逢低试多。V2601关注区间【4450，4750】；V2605关注区间为【4750，5050】。2）套保：盘面维持升水结构，产业客户可逢高卖保。 风险提示：1）上行风险：宏观利好政策超预期、春季检修超预期；2）下行风险：出口转弱、氯碱成本支撑不足，装置投产超预期。 一、PVC行情回顾：月线4连阴 •本月PVC平开低走，月线4连阴。月初平开在4696，短暂冲至月内高点4702，随后延续9月底跌势，11/6在4600整数关口获得短暂支撑进入震荡整理，但支撑力度不足11/13跌至4560后低位反弹，次日最高冲至4635后冲高回落，重回下跌趋势并开始加速探底，11/20最低跌至4416，逼近历史低点4405后止跌企稳，月底突破前高展开反弹。 基差走强，仓单高位下滑 来源:同花顺,中辉期货有限公司 资金：移仓换月，01持仓量高位下滑 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 估值：单品种利润亏损扩大 来源:中辉期货有限公司 •截至本周五，PVC电石法、乙烯法毛利分别为元/吨，均处于同期低位。 估值：西北碱一体化利润被压缩 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •截至11月28日，西北32%液碱、98%片碱分别累计-50、-200元/吨，累计跌幅为6.3%、6.5%。•当前西北氯碱一体化利润被压缩至同期低位，关注西北装置动态。 产业链价格 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 供给：开工维持高位 来源:中辉期货有限公司 •本周PVC产量为48万吨（环比+0.8），产能利用率为80%。产量累计同比+4.6%。 供给：12月检修计划量不足，关注计划外检修情况 •12月仅宁波韩华计划年度检修，镇海计划轮休。预计供给依旧充足。 需求：12月开工或呈下滑 来源:上钢联,中辉期货有限公司 •目前下游开工率维持在5成左右，其中管材型材偏低，薄膜开工率位于同期高位。•2025年1-10月表观消费量累计同比-1.4%，其中10月表观消费量为183万吨（同比+1.9%）。 需求：1-10月地产量价加速下跌 •2025年1-10月房地产新开工/施工/竣工/销售面积累计同比-19.8%/-9.4%/-16.9%/-6.8%。新开工、竣工及销售面积跌幅均继续扩大。•2025年10月70个大中城市新建商品住宅价格指数当月环比-0.45%，连续2个月跌幅扩大。 出口：9月出口现依旧强劲 来源:中辉期货有限公司 •2025年1-10月PVC出口量为323万吨（同比+106万吨，累计同比+49%）。分结构看，不同国家的占比分别为印度（42%）等。•2025年10月出口量31万吨，其中印度12万吨，占比41%。 高预售下厂内压并不突出 来源:中辉期货有限公司 •截至本周四，PVC企业库存为32万吨（周环比+1.7），由跌转涨。•上游企业预售量为68（周环比-1）。 社会维持高位 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 •截至本周四，PVC小样本社库为53万吨（周环比+0.1，同比+4），结束3连降。•截至本周四，PVC大样本社库为104万吨（周环比+1，同比+20），连续2周环比累库。•截至本周四，PVC上中游库存合计为137万吨（周环比+1.7，同比+18） 二、烧碱行情回顾：11月破位下跌 利润：小幅补贴，碱综合利润中略偏低 来源:中辉期货有限公司 供给：12月开工回升 ：处于同期高位