固定收益部市场日报

CMBI 信用评论 固定收益每日市场更新 固定收益部市场日报 BBLTB高级和JP财务收紧了1-2个基点。VNKRLE 27-29恢复0.5-1.2分。VLLPM 29/SOFTBK 31/CHIOLI 35高0.6-1.1分。TSIVMG 29/BHP 53低0.7-1.0分。 Glenn ko, cfa 高志和(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk 美团2025年第三季度的调整后EBITDA下降至负值14.8亿人民币迈图亚：在价格战背景下。迈途斯自上周五公布3Q25结果后保持不变，为3个基点更宽，今天上午也保持不变。见下文。 Ng Jieying, CPA 吳蒨瑩(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 印度尼西亚矿产工业公司回购了9.5848亿美元IDASAL债务idasal:6.53 11/15/28，IDASAL 6.757 11/15/48，以及IDASAL 5.8 05/15/50共31.35百万美元。今天早上IDASALs保持不变。 张钰婧(852) 3900 0830 zhangyujing@cmbi.com.hk 交易台市点 上周五，我们观察到对日本/澳大利亚金融股MIZUHO/SUMIBK/QBEAU/ANZ/WSTP以及台湾寿险股NSINTW的微小买入。中国不良资产公司CCAMCL/ORIEAS 2-5年期票据的双向流动平衡，收盘价较前日紧1-2个基点。MEITUAs保持不变，较前日宽3个基点。见下文评论。在FRN领域，一级市场买家买入中国银行AGRBK、中国租赁BCLMHK和东南亚MAYMK，而二级市场交易者则获利了结。FAEACO 12.814永续债在发布较弱2026上半年业绩并提及优先降贷后，下跌5.6点。见我们评论。上个星期五我们维持在 FAEACO 12.814 Perp 的买入立场，因为我们相信 Perp 继续提供合理的风险回报率，鉴于较大的缓冲垫以应对承诺的调整后净杠杆比率，以及来自澳大利亚和英国项目交付的预期现金流入。LASUDE 26 上涨了 0.5 个基点。CWAHK 26-30 微幅上涨 0.1-0.5 个基点。中国水务从亚洲开发银行获得 1 亿美元长期融资，用于其综合污水处理和管道修复项目。在中国房地产方面，VNKRLE 27-29 再次下降 0.8-1.3 个基点。标普将中国万科的评级下调一个级别至 CCC-，从 CCC，并将其评级置于负面信用观察。LNGFOR 29 下跌了 1.7 个基点。另一方面，ROADKG 28 微幅上涨 0.6-0.9 个基点。我们观察到 AM 购买 ZHHFGR，同时卖出 CPDEV。扬基 AT1s 上涨 0.1 个基点，而日本 AT1s 和保险公司评级基本稳定，ACPM 5 1/8 Perp 上涨 0.6 个基点。在东南亚地区，IHFLIN 26-30s/MEDCIJ 26-30s 不变至上涨 0.2 个基点。VLLPM 27-29s/INDYIJ 29s 上涨 0.3-0.5 个基点。SMCGL Perps 不变至上涨 0.5 个基点。 在LGFV空间，我们看到了沿着信用曲线的更好买入情况。中国RM/AM在买入前端，而HF和零售则在买入高收益率的债券。 上个交易日的股票 Marco News Recap 宏观新闻回顾 宏– 标普指数（+0.54%）、道琼斯指数（+0.61%）和纳斯达克指数（+0.65%）在上周五上涨。美国国债收益率在上周五上涨。2/5/10/30年期收益率分别为3.47%/3.59%/4.02%/4.67%。 桌面分析 分析市点 美团：美团2025年第三季度调整后EBITDA因价格战降至负148亿元人民币 中国外卖市场的激烈竞争对美团2025年第三季度的盈利能力产生了实质性影响，主要原因是为应对竞争对手的激进补贴活动、捍卫市场份额而实施的激励措施和营销支出增加。尽管激烈的价格战侵蚀了全行业的利润率，但预计这种压力将持续存在，直到竞争格局变得更加理性，这可能是由监管干预以遏制过度补贴所推动的。 尽管短期内存在不利因素，我们仍认为美团的整体信用状况保持稳健，截至2025年9月其拥有强劲的净现金头寸90.0亿元人民币。这应有助于缓冲其利润在2025年第四季度持续价格战时的短期影响。我们看到美团短期内承受压力并不意外，但认为进一步的波动将提供更好的介入机会。我们维持对美团3.05元（10月28日/30日）和美团0元（4月27日/28日）（CB）的买入评级。 美团2025年第三季度的业绩反映了用户留存战的高成本。总收入同比仅增长2%至955亿元人民币，新业务的强劲增长在很大程度上被核心本地商业的疲软所抵消。核心本地商业板块收入同比减少2.8%至674亿元人民币，并转为14.1亿元人民币的经营亏损，由于采取了重激励措施来应对竞争对手的行动。新业务板块收入同比上升15.9%至280亿元人民币，得益于杂货零售和海外业务的扩展，包括2025年8月在卡塔尔推出Keeta，以及9月在科威特和阿联酋的推出。然而，该板块亏损同比增加24.5%至13亿元人民币，由于加速了国际化扩张。 由于市场竞争激烈，美团在2025年第三季度的促销支出急剧增加，导致销售和市场费用同比增长90.1%，达到343亿元人民币。研发费用也增长了31.0%，达到69亿元人民币，用于人工智能投资。因此，美团在2025年第三季度报告了197亿元人民币的经营亏损，以及148亿元人民币的负调整每股收益(EBITDA)。美团预期核心本地商业板块以及合并层面的亏损将延续至2025年第四季度，因为竞争仍然激烈。与此同时，Keeta继续扩大其覆盖范围，试点运营于2025年10月在巴西启动。我们预计新业务板块在2025年第四季度的经营亏损将因海外扩张的前期投资而扩大。我们了解到，Keeta在香港运营29个月后于2025年10月实现盈利，提前于原定的36个月盈亏平衡时间表。我们预期美团将利用香港的模式推广到其他地区，以提高运营效率并加快盈亏平衡的时间表。 尽管如此，美团的核心负债状况依然稳固，截至2025年9月，其净现金余额为900亿元人民币，较截至2024年12月的1067亿元人民币有所下降，得益于负债总额的降低。在我们看来，这应该能为吸收短期盈利波动提供缓冲。美团过去五年净现金余额平均为706亿元人民币。 亚洲离岸新发行（定价） 新闻和市场色彩 • 关于陆上首次发行，上周五发行了70只信用债券，金额为590亿元人民币。至于2025年11月，发行了2,133只信用债券，总金额为2,2860亿元人民币，同比增长17.8% [陈俊毛]中国金茂为一笔9.9亿元人民币（约1.4亿美元）的银团贷款提供了价值48亿元人民币（约6.72亿美元）的一处上海房地产资产作为抵押 • [CWAHK] 中国水务 1HFY26 的息税折旧摊销前利润同比下跌 18.6% 至 HKD2.2bn（约 USD277.8mn） [EHICAR] eHi Car 2025年第三季度利用率上升4.9个百分点至72.3% [FTLNHD/FUTLAN] Seazen行了6.16元人民的.abs担保的上海物中心 [HYUNHI] HD代重工，合作伙伴未能得波80元（55美元）潜艇目 [IDASAL]印度尼西亚矿物工业公司回购了9580万美元的IDASAL 6.53 11/15/28 [MPEL/STCITY]Melco Resorts Finance 9M25营业收入同比增长14%；Studio City 9M25营业收入同比增长10% [NWDEVL] 香港富豪程氏求出售部分玫瑰wood酒店 [VEDLN]vedanta resources 计划获得6亿美元银行贷款进行再融资；正准备通过其子公司esl steel 发行200亿印度卢比（约合2.25亿美元）的印度卢比计价非流通债务工具来筹集资金 [VNKRLE]万科将其物业管理子公司Onewo的全部股权作为贷款抵押品提供给控股股东深圳地铁 固定收益部fis@cmbi.com.hk电话：852 3657 6235/ 852 3900 0801 作者认证CMBIGM 或其附属公司（如有）在过去12个月内与本研究报告所涵盖的发行人存在投资银行关系。 负责本研究报告内容的主要作者，无论全部或部分，特此证明就本报告中作者所覆盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点都准确反映了他或她对相关证券或发行人的个人观点；以及(2)他或她的任何补偿部分都没有直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，作者确认，无论是作者本人还是其关联方（根据《行为准则》所定义），均未在本报告中作出任何陈述。 孔证券与期货委员会) (1) 在本研究报告发布日前30日内曾买卖或交易本报告涵盖的股票； (2) 在本研究报告发布日后3个工作日内将买卖或交易本报告涵盖的股票； (3) 担任本报告涵盖的任何香港上市公司的官员；以及 (4) 对本报告涵盖的任何香港上市公司有任何经济利益。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告包含的信息可能并非适合所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，并可能因其对底层资产或其他变量市场因素的依赖而波动。中银国际（香港）有限公司建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际（香港）有限公司编制，仅供提供目的使用。 向 CMBIGM 及其附属公司（如有）的客户分发信息。本报告并非买卖任何证券或证券相关权益或进行任何交易的要约或招揽，也不应被解释为如此。CMBIGM 或其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对因依赖本报告中包含的信息而发生的任何损失、损害或费用负责，无论直接或间接。使用本报告中信息的任何人自行承担全部风险。 本报告包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM 已尽其所能确保这些信息的准确性、完整性、及时性或正确性，但不作保证。CMBIGM 以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM 可能发布其他出版物，其中包含与本期报告不同信息或/或结论。在编制这些出版物时，可能反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能做出与本期报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。CMBIGM 可能持有头寸、做市或作为主要参与者进行交易，或参与所提及公司证券的交易。 本报告由本机构及/或代表其客户不时编制。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应了解CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何形式全部或部分复制、重印、出售、重新分配或发表。如需了解推荐证券的更多信息，可按要求提供。 免责声明： 对于此文件在英国的收件人 本报告仅供下列人员提供：(I)属于《2000年金融服务与市场法》(《2005年金融推广令》(不时修订)第19(5)条的人员（“该令”）或 (II) 属于《2005年金融推广令》第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 对于本文件在美国的接收者cmbigm不是美国注册的证券经纪商。因此，cmbigm不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。这份研究报告中内容的主 要责任人不是在美国金融业监管局