数十年精耕减震器领域，产能扩张助力营收增长

正裕工业深耕汽车减震器领域近三十年，已形成以汽车悬架系统减震器为核心、发动机密封件与汽车橡胶减震产品协同的业务格局。公司通过泰国基地投产、国内正裕智造园二期建设扩张产能，推进高端减震器技术研发与新能源车企供应链绑定，同时依托全球化布局提升海外市场份额，持续推进进口替代与业绩增长。

减震器业务是公司主要营收来源，2024年产量达到2061万只，预计2029年产能达到4100万只。发动机密封件2024年营收4.25亿元，2019-2024年CAGR为12.77%，成为新的业绩增长点。橡胶减震器产品2024年扭亏为盈，实现营收2.05亿元，同比增长50.74%，有望成为公司新的业绩增长点。

全球汽车保有量预计持续增长，核心增长动力为中国、印度等新兴国家市场的发展。公司减震器售后市场规模前景广阔，产能扩张不会对市场供需造成重大影响。预计2025-2027年公司营业收入分别为27.1/34.6/41.1亿元，归母净利润分别为1.4/1.6/1.9亿元，三年归母净利润CAGR为39.7%。首次覆盖，给予“买入”评级。

主要风险包括原材料价格波动风险、关税政策变动风险和需求不及预期的风险。