数十年精耕减震器领域，产能扩张助力营收增长

正裕工业(603089) 股票投资评级 买入 |首次覆盖 数十年精耕减震器领域，产能扩张助力营收增长 l投资要点 汽车减震器领域佼佼者，产能扩张业务协同拓展。正裕工业深耕汽车减震器领域近三十年，已形成以汽车悬架系统减震器（为核心）、发动机密封件（高毛利）与汽车橡胶减震产品（扭亏为盈成新增长极）协同的业务格局，当前正通过泰国基地投产、国内正裕智造园二期建设扩张产能，推进高端减震器技术研发与新能源车企供应链绑定，同时依托全球化布局提升海外市场份额（2025H1 占比 86.5%），持续推进进口替代与业绩增长。 l减震器行业快速增长，发动机密封件以高毛利高增速成新增长极。 作为营收占比超 70%的减震器业务，是悬挂系统的核心部件，主要客户为天纳克（ZF）集团墨西哥 GOVI，美国 AutoZone 等。公司减震器毛利率稳定，中国减震器 2025 第三季度出口量达到 9.94 亿千克，出口金额 294.60 亿元人民币，分别同比增长了 18.67%和 12.5%，需求端旺盛。发动机密封件 2024 营收 4.25 亿元，2019-2024 年 CAGR达到了 12.77%，营收规模在该行业中排名第四，该产品毛利率逐步提高，2024 年毛利率达到了 39.73%，成为新的业绩增长点。 公司基本情况 最新收盘价（元）12.74总股本/流通股本（亿股）2.40 / 2.40总市值/流通市值（亿元）31 / 3152周内最高/最低价17.80 / 8.11资产负债率(%)59.8%市盈率39.81第一大股东浙江正裕投资有限公司 l全球汽车保有量稳步增长，正裕工业同步扩张产能。 全球汽车保有量预计持续增长，核心增长动力为中国、印度等新兴国家市场的发展，2024 年全球汽车保有量达到了 14.75 亿辆，2020-2024 年 CAGR 为 0.35%。国内市场汽车产量居全球第一，2024 年中国汽车产量达到了 3126.22 万辆，2020-2024 年 CAGR 为 6.26%，增长潜力大。近年公司多次进行产能扩张，其 2024 年产量达到了 2061 万只，预计 2029 年产能达到 4100 万只。 研究所 分析师:苏千叶SAC 登记编号:S1340525110004Email:suqianye@cnpsec.com分析师:杨帅波 l盈利预测与评级 SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com 我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 27.1/34.6/41.1 亿元，归母净利润分别为 1.4/1.6/1.9 亿元，三年归母净利润 CAGR 为39.7%，以当前总股本 2.4 亿股计算的摊薄 EPS 为 0.58/0.68/0.81元。公司股价对 2025-2027 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 22/19/16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 l风险提示： 原材料价格波动风险，关税政策变动风险，需求不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 目录 1中国汽车减震器行业龙头企业，国内国际双循环互促增长.........................................51.1深耕减震器领域三十余载：核心产品突出，种类丰富.........................................51.2业绩增长显著，海外市场占据主导.........................................................72悬架系统减震器稳健增长，售后市场规模前景广阔...............................................92.1全球汽车市场稳步增长，国内汽车市场发展空前广阔.........................................92.2市场空间广阔，公司产能扩展............................................................123发动机密封件营收稳定；橡胶减震器产品扭亏为盈，增速快......................................143.1发动机密封件优化产品结构，为入局新能源赛道增码........................................143.2橡胶产品扭亏为盈，有望成为公司新的业绩增长点..........................................154盈利预测与投资评级........................................................................164.1核心假设 ............................................................................. 164.2主要财务数据预测......................................................................164.3估值与评级 ........................................................................... 175风险提示..................................................................................17 图表目录 图表 1： 公司发展历程 .................................................................... 5图表 2： 公司主要产品 .................................................................... 6图表 3： 公司股权结构 .................................................................... 7图表 4： 公司主要管理层介绍 .............................................................. 7图表 5： 营业收入（亿元）及增速 .......................................................... 8图表 6： 归母净利润（亿元，不含 25 年土地处置收益）及增速..................................8图表 7： 销售毛利率及销售净利率 .......................................................... 8图表 8： 公司费用率 ...................................................................... 8图表 9： 营收构成（亿元）-按产品类别 ..................................................... 9图表 10： 毛利率-按产品类别 .............................................................. 9图表 11： 营收构成（亿元）-按地区类别 .................................................... 9图表 12： 毛利率-按地区类别 .............................................................. 9图表 13： 全球汽车保有量（万辆）及增速 .................................................. 10图表 14： 中国汽车产量 .................................................................. 10图表 15： 中国汽车产量在全球占比 ........................................................ 10图表 16： 中国汽车保有量 ................................................................ 11图表 17： 2020 年全球主要国家千人汽车拥有量 .............................................. 11图表 18： 公司主要竞争对手 .............................................................. 11图表 19： 减震器用途示意图 .............................................................. 11图表 20： 公司减震器 9 大系列产品 ........................................................ 11图表 21： 正裕工业主要客户 .............................................................. 12图表 22： 全球汽车阻尼器和减震器市场收入预测 ............................................ 12图表 23： 我国汽车减震器类产品出口量（亿千克） .......................................... 13图表 24： 我国汽车减震器类产品出口额（亿元人民币）.......................................13图表 25： 悬架系统减震器设计产能（万支）及增速 .......................................... 13图表 26： 悬架系统减震器实际产销量（万支）及增速 ........................................ 13图表 27： 汽车悬架系统减震器营收（亿元）及增速 .......................................... 14图表 28： 汽车悬架系统减震器毛利率 ...................................................... 14图表 29： 2024 年国内汽车密封件公司营收排名 .............................................. 14图表 30： 发动机密封件营收（亿元）及增速 ................................................ 15图表 31： 发动机密封件毛利率 ............................................................ 15图表 32： 橡胶减震器产品营收（亿元）及毛利率 ............................................ 16图表 33： 收入分业务假设(单位：百万元) .................................................. 16图表 34： 估值与评级（收盘价和 EPS 单位：元/每股） ....................................... 17 1中国汽车减震器行业