冶炼产能爬坡助力公司营收同比大幅增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 云南铜业（000878）2020年一季报点评 推荐（维持） 冶炼产能爬坡助力公司营收同比大幅增长 目标价：11.57元 当前价：9.45元 事项：  4月27日，公司公布2020年一季报，报告期内实现营业收入172.5亿元，同比增长51.15%，环比下滑8.59%；实现归母净利润1.22亿元，同比下滑30.16%，环比增长130.1%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比下滑36.82%。 评论：  冶炼产能逐步爬产，营收同比大幅增长。2019年3月东南铜业（40万吨）实现达产；赤峰云铜（40万吨）第一条生产线5月投料带负荷试车、8月实现达产达标，第二条生产线10月投料带负荷试车，12月实现达产。东南铜业和赤峰云铜的满产运行使得一季度产销量同比增长。2020年一季度长江有色电解铜现货均价为44957元/吨，同比下滑7.72%，致使公司报告期内营收环比小幅下滑。  普朗铜矿逐步爬产，迪庆有色盈利同比大幅增长。2019年迪庆有色实现铜精矿产量4.81万吨，权益产量2.41万吨。因为2019年一季度普朗铜矿依然处于爬产阶段，因此虽然铜价有所下滑，但是普朗铜矿产量的同比增长使得迪庆有色盈利同比大幅增长。2020年一季度公司实现利润总额3.07亿元，同比微增0.05%，但是公司归母净利润却出现同比30.16%的下滑，主因迪庆有色盈利同比增长导致一季度实现少数股东权益1.18亿元，同比增长101.68%。  信用减值损失计提比例降低，归母净利润环比大幅增长。公司2020年一季度计提信用减值损失28万元，较2019年四季度的2.46亿元同比大幅下降，使得公司归母净利润环比大幅增长130.1%。  矿山及冶炼产能逐步达产，产量将得到进一步提升。普朗铜矿开采能力为每年1250 万吨，按0.51%品位测算，每年铜矿含铜金属约6.4 万吨，而2019年普朗铜矿产量为4.81万吨，达产后将使得公司铜精矿自给率得到进一步提升。预计2020年东南铜业和赤峰云铜将为公司贡献一个完整年度产量，使得公司产销量得到进一步提升。  盈利预测、估值及投资评级：基于目前全球新冠疫情的影响，我们下调了未来三年的铜价预期。基于2020-2022年铜价分别为43000/45000/48000元/吨、金价分别为360/365/370元/克的假设，我们预计公司2020-2022年营收分别为658.68/678.71/716.05亿元，归母净利润分别为8.09/9.45/11.44亿元，对应P/E分别为20/17/14倍。基于铜行业平均25倍估值，维持目标价11.57元，维持“推荐”评级。  风险提示：黄金价格大幅下跌、新投产冶炼厂产能运行不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 63,290 65,868 67,871 71,605 同比增速(%) 33.4% 4.1% 3.0% 5.5% 归母净利润(百万) 670 809 945 1,144 同比增速(%) 436.8% 20.7% 16.9% 21.1% 每股盈利(元) 0.39 0.48 0.56 0.67 市盈率(倍) 24 20 17 14 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年04月27日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 联系人：李超 电话：021-25072562 邮箱：lichao@hcyjs.com 总股本(万股) 169,968 已上市流通股(万股) 164,196 总市值(亿元) 160.62 流通市值(亿元) 155.16 资产负债率(%) 73.6 每股净资产(元) 5.1 12个月内最高/最低价 14.1/9.16 《云南铜业（000878）深度研究报告：矿山及冶炼产能持续扩张，成功晋级国内铜冶炼第一梯队》 2020-04-15 《云南铜业（000878）2019年报点评：贵金属量价齐升，冶炼毛利维持稳定》 2020-04-15 -13%1%15%29%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-29～2020-04-27沪深300云南铜业相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 铜 2020年04月28日 云南铜业（000878）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,637 6,104 6,263 6,585 营业收入 63,290 65,868 67,871 71,605 应收票据 0 0 0 0 营业成本 58,682 61,042 62,629 65,850 应收账款 78 22 22 24 税金及附加 315 327 337 356 预付账款 1,759 1,830 1,878 1,974 销售费用 598 623 641 677 存货 13,025 12,454 12,777 13,434 管理费用 1,399 1,384 1,426 1,504 合同资产 0 0 0 0 研发费用 90 94 97 102 其他流动资产 2,163 2,238 2,298 2,408 财务费用 953 794 877 875 流动资产合计 19,662 22,648 23,238 24,425 信用减值损失 -252 -252 -252 -252 其他长期投资 186 193 199 210 资产减值损失 -98 -98 -98 -98 长期股权投资 768 768 768 768 公允价值变动收益 -14 -14 -14 -14 固定资产 17,828 17,162 15,927 15,374 投资收益 169 169 169 169 在建工程 1,056 3,599 7,365 11,038 其他收益 145 171 171 171 无形资产 1,943 1,748 1,573 1,416 营业利润 1,204 1,582 1,840 2,219 其他非流动资产 921 835 765 710 营业外收入 12 10 10 10 非流动资产合计 22,702 24,305 26,597 29,516 营业外支出 55 58 58 58 资产合计 42,364 46,953 49,835 53,941 利润总额 1,161 1,534 1,792 2,171 短期借款 7,258 10,431 11,723 13,727 所得税 186 357 417 506 应付票据 2,731 2,841 2,915 3,064 净利润 975 1,177 1,375 1,665 应付账款 3,902 4,059 4,165 4,379 少数股东损益 305 368 430 521 预收款项 171 178 183 193 归属母公司净利润 670 809 945 1,144 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 1,775 1,785 2,048 2,336 其他应付款 408 408 408 408 EPS(摊薄)（元） 0.39 0.48 0.56 0.67 一年内到期的非流动负债 4,236 4,236 4,236 4,236 其他流动负债 1,380 1,420 1,450 1,514 主要财务比率 流动负债合计 20,086 23,573 25,080 27,521 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 8,350 8,350 8,350 8,350 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 33.4% 4.1% 3.0% 5.5% 其他非流动负债 1,802 1,802 1,802 1,802 EBIT增长率 43.1% 10.1% 14.7% 14.1% 非流动负债合计 10,152 10,152 10,152 10,152 归母净利润增长率 436.8% 20.7% 16.9% 21.1% 负债合计 30,238 33,725 35,232 37,673 获利能力 归属母公司所有者权益 8,372 9,105 10,050 11,194 毛利率 7.3% 7.3% 7.7% 8.0% 少数股东权益 3,754 4,123 4,553 5,074 净利率 1.5% 1.8% 2.0% 2.3% 所有者权益合计 12,126 13,228 14,603 16,268 ROE 5.5% 6.1% 6.5% 7.0% 负债和股东权益 42,364 46,953 49,835 53,941 ROIC 6.7% 6.5% 6.9% 7.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 71.4% 71.8% 70.7% 69.8% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 178.5% 187.6% 178.8% 172.8% 经营活动现金流 1,178 4,351 3,491 3,449 流动比率 97.9% 96.1% 92.7% 88.8% 现金收益 3,396 3,702 3,895 4,051 速动比率 33.0% 43.2% 41.7% 39.9% 存货影响 -4,373 571 -324 -657 营运能力 经营性应收影响 -385 83 50 0 总资产周转率 1.5 1.4 1.4 1.3 经营性应付影响 1,519 274 185 374 应收账款周转天数 1 0 0 0 其他影响 1,021 -279 -315 -319 应付账款周转天数 23 23 24 23 投资活动现金流 -2,360 -3,335 -3,898 -4,405 存货周转天数 66 75 73 72 资本支出 -2,378 -3,414 -3,999 -4,474 每股指标(元) 股权投资 -8 0 0 0 每股收益 0.39 0.48 0.56 0.67 其他长期资产变化 26 79 101 69 每股经营现金流 0.69 2.56 2.05 2.03 融资活动现金流 1,385 2,451 566 1,278 每股净资产 4.93 5.36 5.91 6.59 借款增加 2,085 3,172 1,292 2,004 估值比率 股利及利息支付 -1,215 -765 -840 -848 P/E 24 20 17 14 股东融资 300 300 300 300 P/B 2 2 2 1 其他影响 215 -256 -186 -178 EV/EBITDA 9 8 8 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 云南铜业（000878）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 大宗组团队介绍 副所长、大宗组组长：任志强 上海财经大学经济学硕士。曾任职于兴业证券。2017年加入华创证券研究所。2015年-2017年连续三年新财富最佳分析师钢铁行业第三名。 高级分析师：王保庆 湘潭大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 研究员：李超 上海财经大学经济学硕士，CPA。曾任职于海通期货。2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构