2025年11月金融债月报：金融债季节性收缩，信贷结构优化加速

主要观点 金融数据点评：10月社融与信贷规模均低于市场预期，居民贷款显著回落，企业端票据融资冲量明显，但中长期贷款需求不足，实体经济融资需求仍偏弱；货币政策注重结构性引导，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向。 银行业：三季度资产质量保持平稳，息差企稳支撑盈利，分红及资产扩张对资本充足率形成压力； 证券业：市场成交活跃度有所下降，两融余额环比继续上升，股权融资和债权融资规模出现分化，指数表现也呈现明显差异； 李倩张兰兰黄庭玮 时间：2025年11月25日邮箱：dfjc-jr@coamc.com.cn电话：010-62299800传真：010-65660988地址：北京市丰台区丽泽金融商务区平安幸福中心A座45、46、47层100071 保险业：9月寿险保费增速边际回落，财险增长提速，车险及非车业务均表现景气，行业整体在政策引导和市场变化中持续调整优化； 金融债发行：10月金融债发行季节性回落，信用利差小幅走阔；同业存单发行规模收缩但发行利率保持稳定； 金融债市场展望：11月随着政策支持力度加大，金融债发行节奏预计回升，政策驱动下“五篇大文章”领域科创、绿色、普惠主题债将继续增加供给。 目录 1.监管政策跟踪......................................................................................................................12.金融数据点评......................................................................................................................23.行业动态..............................................................................................................................33.1银行业.................................................................................................................................33.2证券业.................................................................................................................................43.3保险业.................................................................................................................................44.金融债市场回顾..................................................................................................................53.1一级市场发行量.................................................................................................................53.2发行利率及利差分析.........................................................................................................63.3二级市场.............................................................................................................................73.4金融债兑付情况.................................................................................................................85.主体级别（含展望）调整..................................................................................................86.总结.........................................................................................................................................9 1.监管政策跟踪 《关于做好<中国人身保险业经验生命表（2025）>发布使用有关事项的通知》的发布，对人身保险业科学规范使用第四套生命表提出了具体要求，有助于行业持续提升产品定价精准性、科学性 2025年10月29日，国家金融监督管理总局发布了《关于做好<中国人身保险业经验生命表（2025）>发布使用有关事项的通知》，精算师协会同时发布了《中国人身保险业经验生命表（2025）》。本次发布的生命表是继2016年原保监会下发第三套生命表后，人身险业正式迎来第四套生命表。《通知》对人身保险业科学规范使用第四套生命表提出了具体要求，有助于行业持续提升产品定价精准性、科学性，强化风险防控前瞻性、有效性，保护消费者合法权益，推动实现高质量发展。 2.金融数据点评 10月社融与信贷规模均低于市场预期，居民贷款显著回落，企业端票据融资冲量明显，但中长期贷款需求不足，实体经济融资需求仍偏弱；货币政策加强结构性引导，资源将进一步向金融“五篇大文章”倾斜 10月社融新增8161亿元，同比少增5959亿元，政府债错位发行和信贷淡季是主要拖累因素，政府债对社融支撑减弱。10月人民币贷款增加2200亿元，同比少增2800亿元，低于市场预期。分部门看，10月住户贷款减少3604亿元，同比少增5204亿元，其中居民短期贷款减少2866亿元，同比少增3356亿元；居民中长期贷款减少700亿元，同比少增1800亿元，反映居民贷款需求仍偏弱，有待消费及房地产新政显效。10月企业贷款增加3500亿元，同比多增2200亿元，其中企业短期贷款减少1900亿元，同比持平；企业中长期贷款增加300亿元，同比少增1400亿元；票据融资增加5006亿元，同比多增3312亿元。企业端票据融资冲量明显，但中长期贷款需求不足，反映实体融资需求仍处于低位。10月1年期、5年期以上LPR维持3.00%、3.50%。 10月人民币存款新增6100亿元，同比多增100亿元，存款新增主要来自非银存款，主要系权益市场交投活跃度持续提升，带动居民存款搬家、非银存款明显增长。其中企业存款减少1.09万亿元，同比多减3553亿元；居民存款减少1.34万亿元，同比多减7700亿元；财政存款新增7200亿元，同比多增1248亿元；非银存款新增1.85万亿，同比多增7700亿元。 11月11日，央行发布的三季度货币政策执行报告强调“今年以来，国内经济运行总体平稳，但外部环境面临多重不确定性，国内消费、投资需求有待提升，加上经济结构转型、化债化险、直接融资发展等多重因素交织，信贷需求也在走弱。”当前货币政策注重结构性引导，资源向科技创新、绿色低碳、普惠金融等重点领域倾斜，扎实做好金融“五篇大文章”，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向。未来，政策需在内外挑战中深化结构性改革，增强内生增长动能。央行将延续"精准有力"的操作，为高质量发展营造稳定金融环境。 数据来源：中国人民银行，东方金诚整理 3.行业动态 3.1银行业 银行业三季度资产质量保持平稳，息差企稳支撑盈利，分红及资产扩张对资本充足率形成压力 商业银行资产质量整体平稳，截至2025年三季度末，商业银行不良贷款率为1.52%，较二季度末环比小幅上升0.03个百分点，关注类贷款占比环比上升0.03个百分点至2.20%。分机构类型来看，国有大行、股份制银行、外资银行不良贷款率与上季度末基本持平；城商行、农商行、民营银行不良贷款率较二季度末环比分别上升0.08个、0.05个、0.08个百分点。拨备水平来看，2025年三季度末商业银行拨备覆盖率较二季度末下降4.82个百分点至207.15%，风险抵补水平总体充足。流动性方面，银行业流动性充足水平保持稳健，截至2025年三季度末，商业银行流动性覆盖率为149.73%，较二季度末环比上升0.48个百分点；流动性比例为80.10%，环比提升0.21个百分点。 盈利及资本充足性方面，2025年三季度商业银行净息差为1.42%，环比持平，同比降幅收窄。其中国有大行、城商行净息差环比持平，股份行、农商行净息差较二季度末均环比上升1bp，民营银行、外资银行净息差环比分别下降8bp、1bp，主要系基数相对较高，资产端收益率持续下滑所致。2025年三季度，商业银行实现净利润6279亿元，同比增长2.41%，其中国有大行、城商行、民营银行净利润分别同比增长4.38%、9.03%、16.17%。同期，商业银行平均资本利润率和平均资产利润率分别为8.18%和0.63%，与二季度基本持平。截至2025年三季度末，商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率环比分别下降6bp、11bp、22bp至10.87%、12.36%、15.36%，主要受中期分红及资产扩张等影响。其中，国有大行、股份行、城商行、农商行、外资银行资本充足率环比分别下降20bp、43bp、24bp、1bp和4bp至17.99%、13.48%、12.40%、13.20%和20.75%；民营银行资本充足率环比上升10bp至12.14%。 数据来源：国家金融监督管理总局，东方金诚整理 3.2证券业 10月市场成交活跃度有所下降，两融余额环比继续上升，股权融资和债权融资规模出现分化，指数表现也呈现明显差异 10月沪、深两市月度股票成交总额为38.24万亿元，日均股票成交额为2.25万亿元，环比下降5.99%。截至10月31日，沪深两市两融余额为24784.70亿元，环比上升3.84%。股权融资方面，10月股权融资合计募集家数27家，募集资金494.37亿元，较9月环比下降214.22%，其中IPO发行6家，募集资金121.64亿元，环比上升14.45%；定向增发21家，募集资金372.73亿元，环比下降74.24%。债权融资方面，10月债券总发行规模为6.56万元，环比下降19.07%。自营业务方面，10月上证指数、中证全债指数涨幅分别为1.85%、0.74%，深证指数、创业板指涨跌幅分别为-0.39%、-1.56%。 3.3保险业 9月寿险保费增速边际回落，财险增长提速，车险及非车业务均表现景气，同时监管持续引导行业优化产品结构、规范费用管理，推动业务高质量发展 9月保险行业单月实现原保险保费收入4147亿元，同比微降0.35%，主要受寿险单月负增长拖累。分险种看，9月单月财产险保费收入为1511亿元，同比增长7.2%；其中车险原保费收入830亿元，同比增长5.3%，非车险原保费收入681亿元，同比增长9.6%。9月单月人身险原保费收入为2636亿元，同比下滑4.2%，其中寿险原保费收入为1962亿元，同比下滑4.6%，增速环比大幅回落（前值为61.5%），主要受预定利率