4月货币金融数据分析：信贷和货币双双收缩，但结构优化

研发报告 / 宏观专题 信贷和货币双双收缩，但结构优化 ——4月货币金融数据分析 央行在昨天晚些时候公布了4月金融货币数据，数据显示，新增社融规模环比大幅回落，回落的原因在于人民币信贷和表外业务的大幅回落，但信贷结构依旧总体显示长期化的优化趋势，表外融资随着贴现率下降也出现表内化趋势，直接融资占比回升。从M2和M1看，各种因素均拖累4月M2回升，特别是企业存款和居民存款等，M1中的活期存款也有明显减少。但从DR007看，目前再度跌回逆回购利率以下，显示银行系统流动性依旧合理充裕。 数据显示，4月新增社融规模环比大幅回落，仅为 18500亿元，前值为33416亿元，也低于去年同期的31027亿元水平。虽然高于2019年 4月的新增社融规模的16709.54亿元，但大大低于2018年4月的22242.94亿元。 4月社融的环比回落的因素之一是新增人民币贷款的回落，新增人民币贷款仅为12800亿元，前值为27505亿元。新增人民币贷款占比下降到69%，前值为82%。但去年同期占比也仅为52%。从新增贷款的结构看，投向居民贷款为5283亿元，同比少增加了1386亿元，对非金融企业贷款为7552亿元，同比少增了2011亿元；对非银金融企业新增贷款仅仅为1532亿元，同比多增了1128亿元。 从贷款期限结构看，中长期贷款达到11523亿元，占比提升到90%。其中，居民中长期贷款达到4918亿元，占比为93%，显示出居民贷款主要投 研发报告 / 宏观专题 向楼市的特征。非金融企业，中长期贷款新增了6605亿元，前值为13300亿元，占比达到87%。短期贷款和票据贷款仅为929亿元，低于去年同期的6128亿元水平.短期贷款占比回落，显示出在经济恢复后，企业的经营性现金流好转，对短贷的需求减少，对短期贷款清偿的增加。同时，也可能受到信贷额度受限的影响，在企业融资需求较强的情况下，信贷额度向中长期贷款倾斜，出现信贷结构长期化的特征。 图1：贷款期限结构（中长期贷款占比） 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 新增外币贷款-272亿元，前值为282亿元，大大低于去年年同期的910亿元。结束了连续3月的净增长。但四月人民币汇率继续有所回升，保持相对强势态势，市场对人民币汇率预期相对稳定。 在表外业务方面，4月在继3月收缩的基础上再度大幅收缩，新增表外业务为-3693亿元，前值为-4129元。从结构看，新增未承兑贴现票据-2152亿元，但表数据来源：Wind贷款期限结构（中长期贷款占比）金融机构:新增人民币贷款:中长期:当月值:/社会融资规模:新增人民币贷款:当月值金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值:/金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司及其他部门:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值:/金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值(右轴)16-1217-1218-1219-1220-1216-120.00.00.20.20.40.40.60.60.80.81.01.01.21.21.41.4亿元亿元亿元亿元0.30.60.91.21.51.82.1%%-3.2-2.4-1.6-0.80.00.81.62.4亿元亿元 研发报告 / 宏观专题 内票据融资新增了2711亿元，可能和4月贴现率大幅回落有关，数据显示4月银行3个月贴现率回落到3%以下。 图2：银票转贴现利率走势 而新增委托贷款为-213亿元，新增信托贷款报-1328亿元。 图3：表外业务情况 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 数据来源：Wind银票转贴现利率走势国股银票转贴现收益率曲线:3个月城商银票转贴现利率曲线:3个月20-03-3120-05-3120-07-3120-09-3020-11-3021-01-3121-03-3120-03-310.00.00.60.61.21.21.81.82.42.43.03.03.63.64.24.2比率比率比率比率数据来源：Wind表外业务情况社会融资规模:新增委托贷款:当月值社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增信托贷款:当月值16-1217-1218-1219-1220-1216-12-6000-6000-3000-3000003000300060006000900090001200012000亿元亿元亿元亿元 研发报告 / 宏观专题 在企业直接融资方面， 4月新增企业直接融资占新增社会融资规模的比例提高到23%的比率。从绝对值看，新增企业直接融资4323亿元，大大低于去年同期为9552亿元，但稍高于前值的4318亿元。企业债券融资新增3509亿元，稍高于前值的3505亿元，但低于去年同期的9237亿元。而新增股票融资814亿元，高于前值的783亿元，但明显高于近年往年同期水平。 图4：月度新增直接融资 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 4月新增政府债券3739亿元，高于前值的3130亿元，也高于去年同期的3357亿元。1到4月，新增政府债券累计为10323亿元。去年为19138亿元，2019年和2018年分别为13891.35亿元和7299.31亿元，逐渐恢复到往年水平。 二． M1与M2分析 数据来源：Wind月度新增直接融资 新增直接融资:/社会融资规模:当月值社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值(右轴)社会融资规模:企业债券融资:当月值(右轴)16-1217-1218-1219-1220-1216-12-0.1-0.10.00.00.10.10.20.20.30.30.40.40.50.50.60.60.70.70.80.80.90.91.01.0比率比率比率比率-2000-200000200020004000400060006000800080001000010000亿元亿元亿元亿元 研发报告 / 宏观专题 4月M2同比报8.1%，低与前值的9.4%。 M1报6.2%，也低于前值的7.1%。考虑到4月M1翘尾因素回升，4月M1回落更快。M1与M2之差从-2.3%缩小到-1.9% 从M1的结构看，在605400亿元的M1中，单位活期存款为519600亿元，环比减少了了9969.53亿元，但是同比增加了30934.73亿元；流通中货币，即M0为85800亿元，同比增加了4314.79亿元，但环比减少了743.64亿元。 在M2的结构中，各项因素均对4月M2同比构成了负面向效应。其中，居民存款多减了7704亿元，非银金融机构存款少增了3303亿元，财政存款多增了5248亿元，非金融企业存款多减了15256亿元。 目前，从7天逆回购利率和DR007看，DR007在下方运行，显示市场流动性相对充裕。但4月个别交易日DR007超过了2.2%的逆回购利率。 图4：逆回购利率和DR007比较 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 综上分析，新增社融规模环比大幅回落，回落的原因在于人民币信贷和表外业务的大幅回落，但信贷结构依旧总体显示长期化的优化趋势，表外融资随着贴现率下降也出现表内化趋势，直接融资占比回升。从M2和M1看，各种因素拖累M2回升，特别是企业存款和居民存款等，M1中的活期存款也有明显减少。但从DR007看，目前再度跌回逆回购利率以下，显示银行系统流动性依旧合理充裕。我们注意到央行在货币政策执行报告中强调对DR007的观察作用。 我们注意到央行一季度货币政策执行报告强调了币值的稳定，并首次提出要夯实人民币的国际信用基础。并强调只要国内经济不过热，不会导致CPI上涨和输入性通胀，货币政策因此将继续保持稳健。 （银河期货研究所 20210513） 数据来源：Wind逆回购利率和DR007比较逆回购利率:7天:-存款类机构质押式回购加权利率:7天逆回购利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天20-08-3120-09-3020-10-3120-11-3020-12-3121-01-3121-02-2821-03-3121-04-3020-08-31-1.025-1.025-0.820-0.820-0.615-0.615-0.410-0.410-0.205-0.2050.0000.0000.2050.2050.4100.4100.6150.6150.8200.820%%%%1.41.41.61.61.81.82.02.02.22.22.42.42.62.62.82.83.03.03.23.2%%%% 研发报告 / 宏观专题 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投 研发报告 / 宏观专题 资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 联系人：万一菁 投资咨询从业证书号：Z0014329 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：wanyijing_qh@chinastock.com.cn 电话：400-886-7799