复工复产加快推进，5月信贷社融双双走强——2022年5月货币金融数据分析2022.6.10 上海 恒泰期货 首席经济学家 魏 刚从业资格号：F3030858投资咨询资格号：Z0012988电话：021-60212762电邮：weigang@cnhtqh.com.cn 2央行发布5月信贷社融数据事件：u中国5月新增人民币贷款1.89万亿元（前值6454亿元，预期值13993亿元），同比多增3920亿元；u中国5月新增社会融资规模2.79万亿元（前值9102亿元，预期值23700亿元），同比多增8399亿元;u中国5月社融存量同比增长10.5%（前值10.2%，上年同期11%）；u中国5月M2 同比增长11.1%（前值10.6%，预期值10.5%，上年同期8.3%）。 lVkZaXjZdW0VWW8ObP7NnPpPnPsQfQmMqOjMnMvN6MpOrQNZmMyRuOnRqP总体观点：u随着疫情影响逐渐消退，在稳增长政策不断发力的推动下，5月社融、信贷双双走高，大幅高于预期，并超过5年均值。u受复工复产带动，5月信贷规模同比大幅回升，较上月显著改善，但信贷结构仍不理想，企业长贷、居民长贷同比均大幅下降，票据融资大幅冲量。反映地产销售仍然低迷，但疫情对消费贷款需求的压制已经缓解；地产景气度仍然较差，制造业企业和房企中长期贷款需求仍然较弱，新增贷款主要用于资金周转而非长期投资项目。u5月新增社融规模超预期、仅次于2020年同期值。其中新增人民币贷款，以及政府债券融资大幅走强是主要推动因素。疫情防控取得重大成果，复工复产加快推进，财政支持力度加大，实体经济融资需求显著恢复。u5月M2同比-社融存量同比增速差继4月后转正后，继续上行，反映财政存款投放加快，留抵退税政策显效，而实体经济融资需求恢复相对滞后。根据历史经验，经济大幅下行背景下，M2增速开始高于社融增速，都产生了一轮A股上升行情，且成长风格占优。u展望6月，疫情影响消退，叠加专项债加快发行带动下，6月社融有望继续走高。u总体看，当前外部形势依然复杂严峻，俄乌冲突演变为持久战，欧美对俄制裁措施长期化，存在输入型通胀压力，而美联储加息缩表对国内进一步放松货币形成掣肘。但国内疫情影响逐渐消退，政策重心重回稳增长，促消费、稳地产等措施不断推出，降成本措施激发需求，专项债加快推进，经济最困难阶段已经过去，宽货币将传导至宽信用，社融存量增速将逐渐回暖，国内经济下半年有望软着陆，迎来复苏拐点。 社融规模新增与存量同比增速数据来源：Wind、恒泰期货研究所45月社融规模显著改善，大幅好于预期u5月社融规模新增27900亿元，大幅高于一致预期（ 23700亿元）多增8399亿元，仅次于2020年历史同期的3.2万亿元，较4月9100亿元的新增规模大幅改善。u5月社融规模存量同比增长10.5%，较上月回升0.3个百分点，在4月小幅下滑后再次回升。u复工复产加快推进，财政支持力度加大，实体经济融资需求显著恢复。u展望6月，专项债将在6月底前基本发行完毕。疫情缓解，叠加专项债集中发力，6月社融增速将继续走高。 社融分项数据来源：Wind、恒泰期货研究所5实体融资需求快速恢复，新增贷款及政府债券融资带动社 强u从社融结构看，新增人民币贷款，以及政府债券融资大幅走强是 预期的主要推动因素，企业债券融资、非标融资有边际好转。u5月新增实体经济人民币贷款（社融口径）18200亿元，同比多增3936亿元，是5年均值的1.5倍，反映实体经济融资需求快速恢复；政府债券净融资1.06万亿元，同比多3881亿元，主要受专项债提前发行使用带动；企业债券融资净减少108亿元，同比少减969亿元，边际改善；股票净融资1166亿元，同比多增352亿元；非标融资减少1819亿元，同比少减1716亿元。 贷款余额与同比增速数据来源：Wind、恒泰期货研究所6融资需求改善推动5月新增信贷大幅回升u受复工复产带动，5月信贷大幅回升，较上月显著改善。中国5月 民币贷款1.89万亿元（前值6454亿元），同比多增3920亿元；贷款余额同比增长11%，较上月末上行0.1个百分点，比上年同期低1.2个百分点。u信贷走强主要在于抗疫取得重大成果，上海加快推进复工复产，实体经济实际融资需求出现显著恢复。 居民与非金融企业部门信贷数据来源：Wind、恒泰期货研究所信贷分项数据来源：Wind、恒泰期货研究所7信贷结构仍不理想，企业长贷、居民中长贷同比均下降u从贷款结构看，企业新增贷款与居民新增贷款均为长贷降，短贷增，结构 想。u居民贷款增加2888亿元，同比少增3344亿元，主要是受房贷大幅下降拖累。其中中长期贷款增加1047亿元，同比大幅少增3379亿元，显示地产销售、居民房贷需求仍在低位；短期贷款增加1840亿元，同比多增34亿元。反映疫情对消费贷款需求的压制已经缓解。u企业贷款增加1.53万亿元，同比大幅多增7291亿元，其中，短期贷款增加2642亿元，同比大幅多增3286亿元；中长期贷款增加5551亿元，同比少增977亿元。当前制造业企业和房企中长期贷款需求仍然较弱，新增贷款主要用于资金周转而非长期投资项目。票据融资延续放量，增加7129亿元，同比大增5591亿元。 M2与社融存量增速数据来源：Wind、恒泰期货研究所货币供应量与剪刀差数据来源：Wind、恒泰期货研究所8财政支出力度加大，推动M2增速回升 u5月M2同比增长11.1%，高于预期值10.5%，增速分别比上月末和上年同期和2.8个百分点；5月M1同比增长4.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和1.5个百分点。u5月财政支出力度继续加大，财政存款增加5592亿元，同比少增3665亿，反映财政支出继续加快，传导至存款和货币派生，推动M2增速上行。M1增速回落反映企业活化乏力，或地产投资低迷。u5月M2同比-社融存量同比增速差继4月后转正后，继续上行，反映财政存款投放加大，留抵退税政策显效，而实体经济融资需求恢复相对滞后。根据历史经验，经济大幅下行背景下，M2增速开始高于社融增速，都产生一轮A股上升行情，且成长风格占优。 风险提示及免责声明：本报告由恒泰期货研究所制作，在未获得恒泰期货股份有限公司授权的情况下，任何人和单位不得对本报告进行任何形式的修改、发布和复制。本报告基于本公司期货研究人员采用可信的公开资料和实地调研资料，但本公司对所用信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、建议、预测均反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整，报告中的信息或所表达的意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议作任何担保。在恒泰期货股份有限公司及其研究人员知情的范围内，恒泰期货股份有限公司及其期货研究人员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系，同时提醒期货投资者，期市有风险，入市须谨慎。 办公地址：上海市浦东新区峨山路91弄120号2层201公司网址： http://www.cnhtqh.com.cn微 信 号： htqhwx88电子邮件： htqh@cnhtqh.com.cn