量化点评报告：十二月配置建议：主权CDS上行提示风险

十二月配置建议：主权CDS上行提示风险 资产配置：A股赔率回归中性。 作者 分析师汪宜生执业证书编号：S0680525070003邮箱：wangyisheng@gszq.com 1）A股：中等赔率-中高胜率品种。基于ERP和DRP的标准化数值等权计算A股赔率，截至11月底A股赔率下行至0轴附近，回归中性水平，近期中国主权CDS指标迅速上行，且10月信贷大幅不及预期，使得A股胜率下降至16%。 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 2）债券：中低赔率-中等胜率品种。近期债券赔率大幅回升，但仍处于-0.9倍标准差的中低水平；债券胜率指标由于信贷较弱和CDS上行回升至-4%，处于中等胜率水平。 相关研究 1、《量化周报：风格后续关注高低切》2025-11-302、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周估值面分数略下降》2025-11-293、《量化专题报告：“量价淘金”选股因子系列研究（十五）高/低位放量事件簇：正负向信号的有机结合》2025-11-26 3）美股：极低赔率-中高胜率品种。美股AIAE指标当前处于55%的历史最高点，位于2.4倍标准差水平，回撤风险仍然较高；10月FOMC会议后公告意外信号转负，另外净流动性指标持续下行，其余指标均为宽松信号，流动性指数回正至20%的中高水平。 风格配置：小盘和价值风格优势凸显。小盘风格配置价值提升：小盘风格近期拥挤度大幅消化，呈现出“强趋势-低拥挤”的特征，配置价值有所修复；价值低波微观打分较高：当前价值和低波风格三标尺综合排名均位居前列，建议重点关注；质量风格趋势较弱：当前质量因子为高赔率-中低趋势-中等拥挤，配置价值下降，需等待其右侧趋势确认；动量成长拥挤度较高：横截面来看动量和成长因子拥挤度最高，交易风险较高建议保持谨慎态度。 行业配置：关注周期制造板块。仍处于“强趋势-低拥挤”象限的行业较少，多数为周期制造板块；当前电子和有色为拥挤度最高的行业，需警惕短期交易风险。综合行业的景气度-趋势-拥挤度判断框架来看，十二月行业配置建议为：建材、轻工制造、纺织服装、基础化工。 策略跟踪：赔率+胜率策略2025年绝对收益5.1%。结合各资产的赔率与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自2011年以来年化收益6.7%，最大回撤2.9%，2014年以来年化收益7.4%，最大回撤2.3%，2019年以来年化收益6.4%，最大回撤2.3%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类7.2%、黄金1.9%、债券90.9%。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 一、资产配置篇：A股赔率回归中性.........................................................................................................3二、风格配置篇：小盘和价值风格优势凸显...............................................................................................5三、行业配置篇：关注周期制造板块........................................................................................................8四、赔率+胜率策略跟踪..........................................................................................................................9风险提示..............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：A股赔率和沪深300走势...........................................................................................................3图表2：A股胜率与沪深300走势...........................................................................................................3图表3：10月以来中国主权CDS大幅上行...............................................................................................3图表4：债券赔率与7-10年国债走势......................................................................................................4图表5：债券胜率与7-10年国债走势......................................................................................................4图表6：美股AIAE与标普500走势........................................................................................................4图表7：美联储流动性指数.....................................................................................................................4图表8：小盘因子：中等赔率-强趋势-低拥挤...........................................................................................5图表9：价值因子：中高赔率-中等趋势-低拥挤........................................................................................5图表10：质量因子：高赔率-中低趋势-中等拥挤......................................................................................6图表11：成长因子：中等赔率-中高趋势-高拥挤......................................................................................6图表12：风格赔率-趋势-拥挤度分析图谱................................................................................................7图表13：基于赔率、趋势和拥挤度的风格因子综合排名............................................................................7图表14：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动策略................................................................8图表15：行业趋势-景气度-拥挤度分析图谱.............................................................................................8图表16：赔率增强型策略跟踪...............................................................................................................9图表17：胜率增强型策略跟踪..............................................................................................................10图表18：赔率+胜率增强型策略跟踪......................................................................................................10 一、资产配置篇：A股赔率回归中性 A股：中等赔率-中高胜率品种。 基于ERP和DRP的标准化数值等权计算A股赔率，截至11月底A股赔率下行至0轴附近，回归中性水平。 在专题报告《构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外五因子》中我们设计了宏观胜率评分卡合成得到各资产综合胜率，近期中国主权CDS指标迅速上行，且10月信贷大幅不及预期，使得A股胜率下降至16%。 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 债券：中低赔率-中等胜率品种。 根据专题报告《利率债收益预测框架》中的收益预测模型，我们根据长短债预期收益差构建了债券资产赔率指标，近期债券赔率大幅回升，但仍处于-0.9倍标准差的中低水平。 近期债券胜率指标由于信贷较弱和CDS上行回升至-4%，处于中等胜率水平。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 美股：极低赔率-中高胜率品种。 美股AIAE指标当前处于55%的历史最高点，位于2.4倍标准差水平，回撤风险仍然较高，历史上该指标曾于2000年和2022年两次超过50%的高位，随后标普500分别经历了46%和25%的大幅回调。 在专题报告《美联储流动性的量价解构与资产配置应用》中我们结合数量维度和价格维度构建了美联储流动性指数，10月FOMC会议后公告意外信号转负，另外净流动性指标持续下行，其余指标均为宽松信号，流动性指数回正至20%的中高水平。 资料来源：Wind，Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、风格配置篇：小盘和价值风格优势凸显 小盘风格：综合评分最高，配置价值有所提升。从因子三标尺的角度来看，当前小盘因子的赔率处于0.2倍标准差（中性水平），趋势位于1.2倍标准差（较高水平），拥挤度回落至-1.4倍标准差（较低水平）。综合来看，小盘当前处于中等赔率-强趋势-低拥挤的状态，综合得分大幅上行至4。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 价值风格：中高赔率-中等趋势-低拥挤，综合得分较高。价值风格近期趋势位于0.1倍标准差，赔率位于0.8倍标准差，拥挤度处于-1.3倍标准差的较低水平，综合得分为3，相对其他因子评分较高，建议重点关注。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 质量风格：趋势仍然较弱，需等待右侧确认时点。质量风格赔率当前位于1