量化点评报告：八月配置建议：盯住CDS择时信号

八月配置建议：盯住CDS择时信号 本期话题：盯住CDS择时信号。1）A股赔率：近有所下滑但仍处于较高水平。基于ERP和DRP的标准化数值等权计算A股赔率，5月以来赔率指标持续下滑，截至7月底位于0.9倍标准差的较高水平，仍具备一定安全边际。2）A股胜率：增长放缓压低胜率，可重点关注CDS走势。7月PMI超预期下滑使得A股胜率边际回落。此外，中国主权CDS自7月28日的低点有所反弹，今年以来CDS对于A股择时效果尤佳，建议关注后续走势，若持续上行将进一步压低胜率。3）A股拥挤度：近期拥挤度显著上升，提示过热风险。近期市场交易情绪高涨，A股整体拥挤度水平大幅上升至较高水平，长期拥挤度位于1.0倍标准差，短期拥挤度指标位于1.1倍标准差，需警惕交易风险。 作者 分析师林志朋执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师梁思涵执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师汪宜生执业证书编号：S0680525070003邮箱：wangyisheng@gszq.com 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 资产配置：A股配置价值相对较高。1）A股：高赔率-中等胜率品种。A股当前赔率位于0.9倍标准差的较高水平，胜率边际回落至零点，属于高赔率-中等胜率状态。2）债券：极低赔率-高胜率品种。近期债券赔率有所回调，但处于-1.4倍标准差的极低水平，表明长债仍存在一定估值风险；近期债券胜率指标由于经济增长放缓而回升至13%的较高水平，后续若CDS持续上行则债券胜率进一步提升。3）美股：极低赔率-中高胜率品种。美股AIAE指标当前位于53%的历史最高点，回撤风险仍然较高；美联储流动性指数当前位于20%的中高水平，表明美联储流动性较为宽松。 相关研究 1、《量化周报：市场短期有望再次冲高》2025-08-032、《量化专题报告：“量价淘金”选股因子系列研究（十三）事件簇：量价事件驱动信号的规模化生产——以趋势资金入场信号为例》2025-08-033、《量化分析报告：择时雷达六面图：估值分数好转，宏观与拥挤度分数弱化》2025-08-02 风格配置：价值风格微观打分最高。价值风格微观打分最高：当前价值风 格呈现出“强趋势-低拥挤”的特征，三标尺综合排名均位居前列，建议重点关注；质量风格空间最大：当前质量因子为高赔率-弱趋势-低拥挤，上升空间较大，需等待其右侧趋势确认；成长风格整体配置价值较低：成长因子近期赔率有所修复，但多数位于“弱趋势-高拥挤”象限，整体配置价值较低；小盘风格拥挤度相对较高：横截面来看小盘风格仍为拥挤度极高的品种，不确定性较强，建议保持谨慎态度。 行业配置：2025超额8.5%。当前机械、军工等制造板块拥挤度位于极高水平，需警惕交易风险；金融、部分周期和TMT板块集中出现在“强趋势-低拥挤”象限，建议投资者关注其后续的潜在机会。综合行业的景气度-趋势-拥挤度判断框架来看，八月行业配置建议为：银行、有色金属、建材、农林牧渔、传媒。 策略跟踪：赔率+胜率策略2025年绝对收益2.9%。结合各资产的赔率与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自2011年以来年化收益7.0%，最大回撤2.8%，2014年以来年化收益7.6%，最大回撤2.7%，2019年以来年化收益7.2%，最大回撤2.8%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类14.9%、黄金2.5%、债券82.6%。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 本期话题：盯住CDS择时信号...........................................................................................................................3一、资产配置篇：A股配置价值相对较高...........................................................................................................5二、风格配置篇：价值风格微观打分最高..........................................................................................................7三、行业配置篇：2025超额8.5%...................................................................................................................10四、赔率+胜率策略跟踪..................................................................................................................................11风险提示.........................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：A股赔率和沪深300走势....................................................................................................................3图表2：A股胜率与沪深300走势....................................................................................................................3图表3：中国主权CDS近期明显反弹...............................................................................................................3图表4：A股长期拥挤度指标...........................................................................................................................4图表5：A股短期拥挤度指标...........................................................................................................................4图表6：债券赔率与7-10年国债走势...............................................................................................................5图表7：债券胜率与7-10年国债走势...............................................................................................................5图表8：美股AIAE与标普500走势.................................................................................................................6图表9：美联储流动性指数..............................................................................................................................6图表10：价值因子：中高赔率-中等趋势-低拥挤..............................................................................................7图表11：质量因子：高赔率-弱趋势-低拥挤.....................................................................................................7图表12：成长因子：高赔率-中等趋势-中等拥挤..............................................................................................8图表13：小盘因子：低赔率-强趋势-高拥挤.....................................................................................................8图表14：风格赔率-趋势-拥挤度分析图谱........................................................................................................9图表15：基于赔率、趋势和拥挤度的风格因子综合排名..................................................................................9图表16：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动策略...................................................................10图表17：行业趋势-景气度-拥挤度分析图谱：推荐银行、有色金属、建材、农林牧渔、传媒.........................10图表18：赔率增强型策略跟踪.......................................................................................................................11图表19：胜率增强型策略跟踪.......................................................................................................................12图表20：赔率+胜率增强型策略跟踪.............................................................................................................12 本期话题：盯住CDS择时信号 A股赔率：近期有所下滑但仍处于较高水平。基于ERP和DRP的标准化数值等权计算A股赔率，5月以来赔率指标持续下滑，截至7月底位于0.9倍标准差的较高水平，仍具备一定安全边际。