量化点评报告：十二月配置建议：赔率驱动阶段基本结束
十二月配置建议：赔率驱动阶段基本结束 本期话题：赔率驱动阶段基本结束。九月底以来A股市场大幅反弹，各项赔率指标纷纷从前期高点显著回调，席勒ERP降至55%分位数、中美风险溢价指标回落至零点附近、A股AIAE指标回升至历史50%分位数，意味着A股前期的赔率优势回归中性，赔率驱动的市场阶段基本结束。 作者 分析师林志朋执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师梁思涵执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 资产配置：阶段性关注可转债的赔率优势。当前权益是中高赔率&中低胜率，可转债是高赔率&中低胜率，利率债是中低赔率&中高胜率。如果后续经济确认复苏，则利率债胜率会显著下行，但如果后续经济并未顺利复苏，那么追高买入权益资产则容易遭遇尾部风险。因此当前一个稳健的配置思路是：基于可转债和利率债进行风险均衡配置，在对冲胜率的基础上获取可转债的高赔率优势。 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理汪宜生执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com 风格配置：长期关注质量成长。当前风格层面的核心矛盾应该是：弱势三年的质量成长风格正在筑底回升，而强势三年的红利价值风格正在见顶回落。从风格的赔率-趋势-拥挤度判断框架来看，当前质量成长风格普遍是中高赔率-强趋势-低拥挤的品种，而红利价值风格大多数是低赔率-中等趋势-中高拥挤的品种，因此综合评分来看质量成长是当前横截面评分最高的风格，从历史经验来看未来1-2年一般会有较高的超额收益。 相关研究 1、《量化周报：短期反弹难改震荡态势》2024-12-012、《量化分析报告：择时雷达六面图：经济面情绪面恢复、资金面技术面弱化》2024-11-303、《量化周报：市场短期将继续震荡整固》2024-11-24 行业配置：“新能车”产业链出现强趋势-低拥挤机会。当前在牛市预期的驱动下，非银、计算机等行业拥挤度已经趋高，右侧参与的尾部风险较高。但近期我们也看到新能源、汽车、有色等新能车概念相关的行业集中出现在“强趋势-低拥挤”象限，趋势已经改善，但市场对此似乎关注程度不足。综合行业的景气度-趋势-拥挤度判断框架来看，十二月行业配置建议为：汽车、有色金属、电力设备及新能源。 策略跟踪：赔率+胜率策略2024年绝对收益8.7%。结合各资产的赔率策略与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自2011年以来年化收益7.0%，最大回撤2.8%，2014年以来年化收益7.7%，最大回撤2.6%，2019年以来年化收益6.6%，最大回撤2.6%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类15.2%、黄金5.0%、债券79.8%。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 本期话题：赔率驱动阶段基本结束............................................................................................................3一、战略配置篇：未来一年关注沪深300..................................................................................................5二、战术配置篇：继续关注可转债的机会..................................................................................................8三、风格配置篇：耐心等待质量成长.......................................................................................................10四、行业配置篇：关注新能车的潜在机会.................................................................................................14五、赔率+胜率策略跟踪.........................................................................................................................15 图表目录 图表1：席勒ERP和未来一年沪深300收益率.........................................................................................3图表2：席勒ERP择时策略....................................................................................................................3图表3：中美风险溢价指标回落至零点附近..............................................................................................4图表4：A股AIAE指标上升至50%分位数水平........................................................................................4图表5：信贷脉冲小幅回落，A股盈利增速预期下调.................................................................................5图表6：宽基指数ERP显示未来仍有PE估值抬升空间..............................................................................5图表7：当前时点，GK模型估算的中证全指、上证50、沪深300和中证500的未来一年预期收益................5图表8：中证转债未来一年预期收益与真实收益，其中2014与2015年的异常点未显示在图表中..................6图表9：短久期国债未来一年预期收益....................................................................................................6图表10：长久期国债未来一年预期收益...................................................................................................6图表11：国内主要股债资产未来一年预期收益分布..................................................................................7图表12：A股为中高赔率-中低胜率品种..................................................................................................8图表13：可转债为高赔率-中低胜率品种.................................................................................................9图表14：债券为中低赔率-中高胜率品种.................................................................................................9图表15：质量因子：高赔率-强趋势-低拥挤............................................................................................10图表16：成长因子：中低赔率-强趋势-低拥挤.........................................................................................11图表17：红利因子：低赔率-弱趋势-中低拥挤.........................................................................................11图表18：小盘因子：中等赔率-弱趋势-中高拥挤.....................................................................................12图表19：风格赔率-趋势-拥挤度分析图谱...............................................................................................12图表20：基于赔率、趋势和拥挤度的风格因子综合排名...........................................................................13图表21：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动策略...............................................................14图表22：行业趋势-景气度-拥挤度分析图谱：推荐汽车、有色金属、电力设备及新能源..............................14图表23：赔率增强型策略跟踪..............................................................................................................15图表24：胜率增强型策略跟踪..............................................................................................................16图表25：赔率+胜率增强型策略跟踪......................................................................................................16 本期话题：赔率驱动阶段基本结束 九月底以来A股市场大幅反弹，各项赔率指标纷纷从前期高点显著回调，现已趋近于历史50%分位数水平附近，赔率驱动阶段基本结束。 席勒ERP降至1倍标准差以下。席勒市盈率的计算方法是用指数的总市值除以过去十年的平均盈利（经过通胀调整），这样可以平滑经济周期对公司盈利的影响，提供一个更稳定和长期视角的估值指标。根据席勒PE计算的ERP指标与未来一年沪深300收益率拟合优度为36%，择时效果也显著优于只考虑当年盈利的ERP指标。 截至2024年11月29日，席勒ERP指标从9月1.6倍标准差的高点回落至
