粕类周报：盘面缺乏题材，宽松格局压制行情走势

盘面 缺 乏 题 材 ， 宽 松格 局压 制行 情走 势 作者：朱迪投资咨询资格证：Z0015979 目录 行情回顾菜粕基本面数据国内豆粕现货国际大豆0102030405小结及展望 一、行情回顾 行情回顾 DCE豆粕2601走势 本周美豆震荡偏强走势，因中国对巴西大豆观望，且美豆采购继续推进，对行情形成一定支撑，但需求推动整体仍有较大不确定性。目前巴西大豆价格仍优于美豆，从竞争角度上抑制美豆上方空间。 国内豆粕及菜粕走势震荡略强，美豆成本端有支撑，且缺口担忧仍在，下方存支撑。但国内大豆库存高位，油厂维持正常开机，豆粕库存持续累积，需求平淡，宽松格局仍压制盘面走势。 CBOT大豆主力合约走势 ZCE菜粕2601走势 豆、菜粕基差表现 国内豆粕基差震荡走势，市场对后市预期宽松，压制基差走势，但榨利仍旧为负的前提下，进口成本高位，基差下方空间同样不大。菜粕基差震荡运行，市场供需双弱，基差缺乏支撑。 CFTC大豆持仓情况-截至10月14日 二、国际大豆 USDA最新供需报告中，小幅下跌单产至53蒲，小幅低于前期市场预期的53.1蒲；产量42.53亿蒲，小幅低于前期市场预期的42.66亿蒲。最终库存为2.9亿蒲，低于市场此前预估的3.04亿蒲。 新作数据基本符合市场预期，但前期盘面已超前交易了此预期，数据发布后美盘走弱。 CBOT价格和美豆库存线性关系 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值，和该月的CBOT指数价格进行拟合，我们得出散点图如下图所示，在6.74%的库销比下，美豆价格的拟合值在红线附近。 巴西种植进度略高于5年种植均值，同比偏慢 巴西帕拉纳州农村经济部（DERAL）：截至2025年11月24日，帕拉纳州2025/26年度大豆播种进度为97%，比一周前高出5个百分点。DERAL报告，大豆优良率92%（上周92%），评级一般的比例7%（上周7%），差劣率1%（上周1%）。 USDA：10月16日止当周美国大豆出口销售合计净增110.80万吨 美豆压榨数据处于历史同期最高值，美盘面榨利表现较好 美国全国油籽加工商协会（NOPA）：10月份美国大豆压榨量创下历史新高，超出所有分析师的预期，也提振了大豆期货人气。10月份其成员企业的大豆压榨量为2.27647亿蒲，环比增长15.1%，同比增长13.9%，并打破了此前在2024年12月创下的2.06604亿蒲的月度压榨纪录。 USDA11月全球月度供需报告-全球供需略有收紧 25/26年度全球供需宽松格局不变。2020年以来的高利润格局刺激全球大豆，尤其是巴西大豆供应快速增长，供大于需结构持续强化，全球大豆库销比已回升至高位区间。 压榨需求自2023年开始显著增加，也带动了大豆增量产能的消化。 USDA巴西、阿根廷11月供需平衡表 巴西大豆供需平衡 巴西25/26年度产量预计维持上升势头，USDA最新产量预估维持在1.75亿蒲，同比增加2.04%。 巴西10月大豆出口量处于历史同期偏高位置 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）：11月份巴西大豆出口量将达到440万吨，比一周前的预估值471万吨调低了31万吨，但是仍比去年11月份的233.9万吨提高88%。 巴西大豆对华排船及发船 Mysteel农产品统计数据显示，截至11月28日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为167.79万吨，较上周减少51.1万吨。发船方面，截至11月28日，11月以来巴西港口对中国已发船总量为373.1万吨，较上周增加115.74万吨。 美湾及南美大豆升贴水 进口大豆榨利 截至11月27日，美西升贴水暂无报价，美湾12月船期升贴水报价255；巴西大豆最近2月船期升贴水报125。截至11月27日，2月船期巴西大豆盘面毛利为2元/吨，美豆关税仍在13%，市场难以推进商业采购。 三、国内豆粕现货 大豆运费 中国大豆进口量 据海关总署数据显示：中国2025年10月大豆进口948.2万吨，环比9月进口减少338.7万吨，较2024年10月进口量同比增加139.5万吨，增幅为17.25%。 2025年1-10月中国累计进口大豆总量为9568.2万吨，同比增574.5万吨，增幅为6.39%。 根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第48周（11月22日至11月28日）油厂大豆实际压榨量220.38万吨，开机率为60.63%；较预估低11.35万吨。 预计第49周（11月29日至12月5日）国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计213.53万吨，开机率为58.74%。 油厂大豆及豆粕库存 据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2025年第47周，全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存大幅上升，未执行合同下降。 其中大豆库存714.99万吨，较上周减少32.72万吨，减幅4.38%，同比去年增加203.94万吨，增幅39.91%；豆粕库存115.15万吨，较上周增加15.86万吨，增幅15.97%，同比去年增加38.11万吨，增幅49.47%；未执行合同459.51万吨，较上周减少75.56万吨，减幅14.12%，同比去年增加20.98万吨，增幅4.78%；豆粕表观消费量为168.56万吨，较上周增加3.86万吨，增幅2.34%，同比去年增加11.76万吨，增幅7.5%。 据Mysteel农产品对全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截至11月28日（2025年第48周），全国饲料企业豆粕物理库存8.17天，较上一期增0.19天，较去年同期增0.29天。 截止到11月27日的前一周，全国豆粕共成交71.82万吨，环比减少49.66万吨，日均成交14.36万吨，日均环比减少9.93万吨，减幅40.88%，其中现货成交34.03万吨，远月基差成交37.52吨。豆粕提货总量为94.58万吨，环比增加0.87万吨，日均提货18.92万吨，日均环比增加0.17万吨，增幅为0.93% 四、菜粕基本面数据 全球菜籽产量-2025年全球及加拿大菜籽产量或回升 中加关系有改善预期，但实质性壁垒仍然存在 截至11月27日，洲际交易所（ICE）加拿大油菜籽主力期价收于651.7加元/吨，环比上周上涨1.3加元/吨，涨幅0.20%。 油厂开机情况及菜粕产量 据Mysteel调研显示，2025年第48周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，本周开机率0%。下周沿海地区主要油厂菜籽压榨预估0万吨，下周开机率预估0%。 市场关注后续澳菜籽到港情况。 据Mysteel调研数据显示：截至2025年第47周，沿海油厂菜粕库存为0.01万吨，较上周减少0.19万吨；华东地区菜粕库存22.66万吨，较上周减少0.30万吨；华南地区菜粕库存为23万吨，较上周增加0.70万吨；华北地区菜粕库存为4.84万吨，较上周增加0.70万吨；全国主要地区菜粕库存总计50.51万吨，较上周增加0.91万吨。 五、小结及展望 总结及展望 展望： 目前中国对美豆征收13%关税，仍不利于美豆商业出口，巴西便宜大豆持续向全球销售，也影响美豆情绪。目前12月船期采购已接近尾声，1-2月中国尚有800万吨左右的采购缺口，美豆面临压力增大。 国内豆粕宽松格局延续，一口价随盘上涨，基差小幅回落，下游饲料企业补库谨慎，行情难看到持续上涨趋势。继续国内采购美豆及巴西豆动向，同时注意国储拍卖强情况，豆粕维持震荡看法，短期追高后有回落风险。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号数据来源：Wind、USDA、CHS、Mysteel、粮油商务网、金十、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks