研报总结
一、行情回顾
- DCE豆粕2601：本周美豆震荡偏强，因中国对巴西大豆观望，美豆采购推进，但需求不确定性大；巴西大豆价格优于美豆，抑制美豆上涨空间。国内豆粕及菜粕走势震荡略强，美豆成本端有支撑，缺口担忧存下方支撑，但国内大豆库存高位，油厂维持正常开机，豆粕库存持续累积，需求平淡，宽松格局压制盘面。
- CBOT大豆主力合约：美豆走势与国内豆粕类似，受供需不确定性影响。
- ZCE菜粕2601：走势与豆粕相似，市场供需双弱，基差缺乏支撑。
- 豆、菜粕基差：国内豆粕基差震荡，市场预期宽松压制基差；菜粕基差同样震荡运行，缺乏支撑。
- CFTC大豆持仓情况：截至10月14日，持仓情况反映市场对美豆的看涨情绪。
二、国际大豆
- USDA供需报告：小幅下调单产至53蒲，产量42.53亿蒲，库存2.9亿蒲，符合市场预期，但盘面已提前交易预期，数据发布后美盘走弱。
- CBOT价格和美豆库存线性关系：库销比在6.74%时，美豆价格拟合值在合理区间。
- 巴西种植进度：帕拉纳州大豆播种进度为97%，优良率92%，略高于五年均值，同比偏慢。
- 美国大豆出口销售：10月16日止当周净增110.80万吨，出口表现良好。
- 美豆压榨数据：10月份压榨量创历史新高，为2.27647亿蒲，环比增长15.1%，同比增长13.9%。
- USDA11月全球供需报告：全球大豆供需仍偏宽松，高利润刺激供应增长，压榨需求增加。
- 巴西、阿根廷供需平衡表：巴西大豆产量预计上升，10月出口量处于历史同期偏高位置。
- 巴西大豆对华排船及发船：截至11月28日，排船计划总量为167.79万吨，较上周减少；发船总量为373.1万吨，较上周增加。
- 美湾及南美大豆升贴水：美湾12月船期升贴水报价255，巴西大豆最近2月船期升贴水报125。
- 进口大豆榨利：截至11月27日，2月船期巴西大豆盘面毛利为2元/吨，美豆关税仍在13%，市场难以推进商业采购。
三、国内豆粕现货
- 大豆运费：国内大豆运费保持稳定。
- 中国大豆进口量：10月大豆进口948.2万吨，环比减少，同比增加17.25%；1-10月累计进口9568.2万吨，同比增加6.39%。
- 油厂大豆及豆粕库存：第48周油厂大豆库存下降，豆粕库存大幅上升，未执行合同下降。
- 豆粕表观消费量：第48周豆粕表观消费量为168.56万吨，较上周增加，同比增加7.5%。
- 全国豆粕成交：截止到11月27日前一周，全国豆粕成交71.82万吨，环比减少，现货成交34.03万吨，远月基差成交37.52吨。
- 豆粕提货总量：日均提货18.92万吨，日均环比增加0.93%。
四、菜粕基本面数据
- 全球菜籽产量：2025年全球及加拿大菜籽产量或回升。
- 中加关系：有改善预期，但实质性壁垒仍然存在。
- 油厂开机情况及菜粕产量：第48周沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，开机率0%。
- 菜粕库存：截至第47周，全国主要地区菜粕库存总计50.51万吨，较上周增加0.91万吨。
五、小结及展望
- 核心观点：中国对美豆征收13%关税，巴西大豆价格优势影响美豆出口；国内豆粕宽松格局延续，一口价随盘上涨，基差小幅回落，下游补库谨慎，行情难看到持续上涨趋势。
- 研究结论：继续关注国内采购美豆及巴西豆动向，同时注意国储拍卖情况，豆粕维持震荡看法，短期追高后有回落风险。
