粕类周报：美豆出口或不及预期，宽松格局压制盘面走势

美 豆 出 口 或 不 及 预 期 ， 宽 松 格局 压 制 盘 面 走 势 作者：朱迪投资咨询资格证：Z0015979 目录 行情回顾菜粕基本面数据国内豆粕现货国际大豆0102030405小结及展望 一、行情回顾 行情回顾 DCE豆粕2601走势 本周美豆价格先强后弱。前期受压榨数据表现亮眼，及中国持续推进12-1月船期政策采购提振，盘面走强。但伴随利多交易相对充分，市场重新考虑中国完成年度采购目标的可能性，盘面出现逢高止盈离场。 国内豆粕保持偏弱走势。一方面外盘走势偏弱，另一方面国内持续采购近月美豆，同时生猪养殖利润亏损，市场供需预期趋于宽松，压制盘面下行。 CBOT大豆主力合约走势 ZCE菜粕2601走势 豆、菜粕基差表现 国内豆粕基差震荡走势，近期国内加快12-2月船期采购，市场对后市预期宽松，压制基差走势，但榨利仍旧为负的前提下，进口成本高位，基差下方空间同样不大。 菜粕基差震荡运行，市场供需双弱，基差缺乏支撑。 CFTC大豆持仓情况 11月21日（周五），美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，截至10月7日当周，非商业交易商减持CBOT大豆期货期权净空头头寸41,956手，至50,886手。 二、国际大豆 USDA最新供需报告中，小幅下跌单产至53蒲，小幅低于前期市场预期的53.1蒲；产量42.53亿蒲，小幅低于前期市场预期的42.66亿蒲。最终库存为2.9亿蒲，低于市场此前预估的3.04亿蒲。 新作数据基本符合市场预期，但前期盘面已超前交易了此预期，数据发布后美盘走弱。 CBOT价格和美豆库存线性关系 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值，和该月的CBOT指数价格进行拟合，我们得出散点图如下图所示，在6.74%的库销比下，美豆价格的拟合值在红线附近。 巴西种植进度略高于5年种植均值，同比偏慢 南美天气预报显示，未来一周巴西北部和东部农业区将有降雨，阿根廷南部谷物产区则会有阵雨。长期预报显示，阿根廷北部12月将保持干燥，GFS预测巴西北部干燥，而欧洲模型预计潮湿。 截止11月18日，中国已采购12-1月船期美豆共211.2万吨 截至2025年10月2日当周，美国大豆出口销售数据如下： 2025/26年度净销售量：91.95万吨，高于前一周的87.05万吨，主要销往埃及（23.76万吨）、墨西哥（16.2万吨）、土耳其（13.43万吨）等12。2026/27年度净销售量：5000吨，销往委内瑞拉2。当周出口量：72.05万吨，主要目的地为墨西哥（19.62万吨）、埃及（18.16万吨）、巴基斯坦（11.5万吨）2。市场表现：数据超分析师预期（30-150万吨区间上端），利多大豆现货价格。 美豆压榨数据处于历史同期最高值，美盘面榨利表现较好 美国全国油籽加工商协会（NOPA）：10月份美国大豆压榨量创下历史新高，超出所有分析师的预期，也提振了大豆期货人气。10月份其成员企业的大豆压榨量为2.27647亿蒲，环比增长15.1%，同比增长13.9%，并打破了此前在2024年12月创下的2.06604亿蒲的月度压榨纪录。 USDA11月全球月度供需报告-全球供需略有收紧 25/26年度全球供需宽松格局不变。2020年以来的高利润格局刺激全球大豆，尤其是巴西大豆供应快速增长，供大于需结构持续强化，全球大豆库销比已回升至高位区间。 压榨需求自2023年开始显著增加，也带动了大豆增量产能的消化。 USDA巴西、阿根廷11月供需平衡表 巴西大豆供需平衡 巴西25/26年度产量预计维持上升势头，USDA最新产量预估维持在1.75亿蒲，同比增加2.04%。 巴西10月大豆出口量处于历史同期偏高位置 巴西外贸部（SECEX）公布的数据显示，25年10月巴西大豆出口量为670.00万吨，较9月的734.10万吨减少64.10万吨。 巴西大豆对华排船及发船 Mysteel农产品统计数据显示，截至11月14日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为264.7万吨，较上周增加37万吨。发船方面，截至11月14日，11月以来巴西港口对中国已发船总量为190万吨，较上周增加89.88万吨。 美湾及南美大豆升贴水 进口大豆榨利 截至11月20日，美湾和美西1月船期升贴水暂停报价；1月船期巴西大豆盘面毛利为-52元/吨。美豆关税仍在13%，市场难以推进商业采购。 三、国内豆粕现货 中国大豆进口量 据海关总署数据显示：中国2025年10月大豆进口948.2万吨，环比9月进口减少338.7万吨，较2024年10月进口量同比增加139.5万吨，增幅为17.25%。 2025年1-10月中国累计进口大豆总量为9568.2万吨，同比增574.5万吨，增幅为6.39%。 根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第47周（11月15日至11月21日）油厂大豆实际压榨量233.44万吨，开机率为64.22%；较预估低1.48万吨。 预计第48周（11月22日至11月28日）国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计231.73万吨，开机率为63.75%。 油厂大豆及豆粕库存 据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2025年第46周，全国主要油厂大豆库存，豆粕库存，未执行合同全部下降。 其中大豆库存747.71万吨，较上周减少14.24万吨，减幅1.87%，同比去年增加217.11万吨，增幅40.92%；豆粕库存99.29万吨，较上周减少0.57万吨，减幅0.57%，同比去年增加21.43万吨，增幅27.52%；未执行合同535.07万吨，较上周减少65.08万吨，减幅10.84%，同比去年增加15.57万吨，增幅3%；豆粕表观消费量为164.7万吨，较上周增加6.61万吨，增幅4.18%，同比去年增加8.26万吨，增幅5.28%。 据Mysteel农产品对全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截至11月21日（2025年第47周），全国饲料企业豆粕物理库存7.98天，较上一期减0.25天，较去年同期持平。 截止到11月20日的前一周，全国豆粕共成交121.48万吨，环比增加35.14万吨，日均成交24.3万吨，日均环比增加7.03万吨，增幅40.7%，其中现货成交39.08万吨，远月基差成交82.40吨。豆粕提货总量为93.71万吨，环比减少2.71万吨，日均提货18.74万吨，日均环比增加0.54万吨，增幅为2.98%。 四、菜粕基本面数据 全球菜籽产量-2025年全球及加拿大菜籽产量或回升 中加关系有改善预期，但实质性壁垒仍然存在 截至11月20日，洲际交易所（ICE）加拿大油菜籽主力期价收于650.4加元/吨，环比上周上涨3.0加元/吨，涨幅0.46%。 油厂开机情况及菜粕产量 根据Mysteel统计，截至11月7日沿海油厂菜籽压榨量0万吨，较上期减少0.6万吨。 市场关注后续澳菜籽到港情况。 据Mysteel调研数据显示：截至2025年第46周，沿海油厂菜粕库存为0.2万吨，较上周减少0.30万吨；华东地区菜粕库存22.96万吨，较上周减少2.49万吨；华南地区菜粕库存为22.3万吨，较上周增加1.50万吨；华北地区菜粕库存为4.14万吨，较上周减少0.51万吨；全国主要地区菜粕库存总计49.60万吨，较上周减少1.80万吨。 五、小结及展望 总结及展望 展望： 近期美豆压榨数据表现亮眼，对美豆形成一定支撑。但市场已相对充分交易了中国采购预期，出口能否达到预期的1200万吨存疑。目前中国对美豆征收13%关税，仍不利于美豆商业出口，也一定程度影响市场情绪。 国内大豆库存高企，同时近期开机一直维持高位，豆粕宽松格局延续。当前盘面继续往下空间有限，但仅靠成本和榨利逻辑也难以支撑价格走强。继续关注国储大豆动向，豆粕维持宽幅震荡看法。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号数据来源：Wind、USDA、CHS、Mysteel、粮油商务网、金十、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks