粕类周报：中美缓和题材交易较充分，短期缺乏上涨驱动

中 美 缓 和 题 材 交 易 较 充 分 ， 短期 缺 乏 上 涨 驱 动 作者：朱迪投资咨询资格证：Z0015979 目录 行情回顾菜粕基本面数据国内豆粕现货国际大豆0102030405小结及展望 一、行情回顾 行情回顾 DCE豆粕2601走势 本周美豆维持高位震荡格局，中美贸易关系改善的利好基本交易充分，中国开启采购美国大豆，但商业利润依旧较差，美豆出口中国推进还存在一定不确定性，美豆略显承压。 国内豆粕及菜粕冲高回落，因国内开启美豆采购，盘面跟随美豆创阶段性新高，但伴随美豆回落，叠加国内本身库存偏高，盘面上涨并不流畅，后半段高位小幅回落。 CBOT大豆主力合约走势 ZCE菜粕2601走势 豆、菜粕基差表现 国内豆粕基差震荡偏弱表现，盘面上涨对基差形成一定压制，而国内供需相对宽松，下游补货力度有限，对基差持续有压力。菜粕基差震荡偏弱运行，市场供需相对宽松，基差承压。 截至9月23日当周，非商业交易商增持CBOT大豆期货期权净空头头寸30,347手，至87,487手。 二、国际大豆 美国农业部公布的9月供需报告显示，美豆小幅种植面积，同时略微调降单产，产量较上月环比上升。而基于生物燃油给予的利好，新作压榨进一步上调，但出口预期转弱，最终期末库存较上月上调0.1亿蒲，库销比由6.66%上调至6.89%。 11月14日将公布最新的月度供需报告。 CBOT价格和美豆库存线性关系 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值，和该月的CBOT指数价格进行拟合，我们得出散点图如下图所示，在6.89%的库销比下，美豆价格的拟合值在红线附近。 中国开启美豆采购，据机构统计，截至11月4日采购新作美豆约46万吨 美豆压榨数据处于历史同期最高值，盘面榨利表现较好 美国全国油籽加工商协会（NOPA）月度压榨数据报告：9月份大豆压榨量1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，并创下有记录以来的第四个月度高点，也是历史同期最高纪录。报告出台前，分析师曾预计压榨量为1.8634亿蒲。 USDA9月全球月度供需报告-全球供需略有收紧 25/26年度全球供需较上月略有收紧，但宽松格局不变。2020年以来的高利润格局刺激全球大豆，尤其是巴西大豆供应快速恢复，但需求放缓，供大于需结构持续强化，全球大豆库销比已回升至高位区间。 USDA巴西、阿根廷9月供需平衡表 巴西大豆供需平衡 巴西25/26年度产量预计维持上升势头。 巴西10月大豆出口量处于历史同期偏高位置 巴西外贸部（SECEX）公布的数据显示，25年10月巴西大豆出口量为670.00万吨，较9月的734.10万吨减少64.10万吨。 巴西大豆对华排船及发船 Mysteel农产品统计数据显示，截至11月7日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为227.7万吨，较上周减少34.8万吨。发船方面，截至11月7日，11月以来巴西港口对中国已发船总量为100.5万吨。 美湾及南美大豆升贴水 中国开启对美豆采购，美豆价格快速攀升至同巴西同等位置。但国务院公告显示，未来一年继保留10%的对美加征关税税率。国内大豆商业采购推进困难。 进口大豆榨利 近期伴随巴西升贴水下滑，巴西榨利有所好转。 三、国内豆粕现货 大豆运费 中国大豆进口量 据海关总署数据显示：中国2025年10月大豆进口948.2万吨，环比9月进口减少338.7万吨，较2024年10月进口量同比增加139.5万吨，增幅为17.25%。 2025年1-10月中国累计进口大豆总量为9568.2万吨，同比增574.5万吨，增幅为6.39%。 根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第45周（11月1日至11月7日）油厂大豆实际压榨量180.57万吨，开机率为49.67%；较预估低29.07万吨。 预计第46周（11月8日至11月14日）国内油厂开机率大幅回升，油厂大豆压榨量预计215.79万吨，开机率为59.36%。 油厂大豆及豆粕库存 据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2025年第44周，全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存上升，未执行合同下降。其中大豆库存710.79万吨，较上周减少40.50万吨，减幅5.39%，同比去年增加160.05万吨，增幅29.06%；其中大豆库存710.79万吨，较上周减少40.50万吨，减幅5.39%，同比去年增加160.05万吨，增幅29.06%； 豆粕表观消费量为168.18万吨，较上周减少11.00万吨，减幅6.14%，同比去年增加14.95万吨，增幅9.75%。 据Mysteel农产品对全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截止到2025年11月7日（第45周），国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为7.75天，较10月31日减少0.26天，降幅3.39%，较去年同期减少6.69%。 截止到11月06日的前一周，全国豆粕共成交60.23万吨，环比增加11.97万吨，日均成交12.05万吨，日均环比增加2.39万吨，增幅24.80%，其中现货成交41.78万吨，远月基差成交18.45吨。豆粕提货总量为93.05万吨，环比减少6.57万吨，日均提货18.61万吨，日均环比减少1.31万吨，减幅为6.6%。 四、菜粕基本面数据 全球菜籽产量-2025年全球及加拿大菜籽产量或回升 中加关系有改善预期 2025年8月12日，中国商务部发布重磅公告，对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查做出初步裁定，认定存在倾销行为，并决定自8月14日起，进口经营者须按75.8%的保证金比率向海关缴存相应保证金。 商务部延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限至2026年3月9日。 近期伴随中美关系改善，中加关系改善预期同样增强。 油厂开机情况及菜粕产量-菜籽供应量少，开机低位格局延续 据Mysteel调研显示，2025年第45周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，本周开机率0%。下周沿海地区主要油厂菜籽压榨预估0万吨，下周开机率预估0%。 菜粕库存仍在高位 据Mysteel调研数据显示：截至2025年第44周，沿海油厂菜粕库存为0.71万吨，较上周不变；华东地区菜粕库存26.05万吨，较上周减少0.70万吨；华南地区菜粕库存为20.7万吨，较上周减少0.60万吨；华北地区菜粕库存为4.02万吨，较上周减少0.36万吨；全国主要地区菜粕库存总计51.48万吨，较上周减少1.66万吨。 五、小结及展望 总结及展望 展望： 美政府10月1日以来至今依旧停摆，下周部分数据将恢复更新。 国务院发布对美关税决定，但中国对美豆依然征收13%关税的影响下，需求提振支撑不佳，美豆上涨难以为继。当前榨利不佳，商业采购推进困难，关注后续进口美豆以什么形式兑现。 国内大豆及豆粕库存高位，但成本端支撑较强，当前继续往下空间有限，近月船期榨利为负，11-1月仍有750万吨的缺口，伴随美豆支撑增强，预计未来较难采到便宜大豆，豆粕存支撑，预计继续维持区间震荡。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号数据来源：Wind、USDA、CHS、Mysteel、粮油商务网、金十、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks