PVC月报：供需弱平衡格局未改

2025年11月02日 旺季需求未能复苏，高库存是主要矛盾01 上游多数亏损，下游利润也在低位，底部震荡格局或将维持较长时间02 后市展望03 上期观点回顾 上期观点回顾（11月2日）：空配✓供应端增产：新装置投产，供应端还在增产，这是当下供需偏弱的主要 原因。 ✓原材料变动不大：煤炭需求转弱，但产地安检严格，煤价在反弹。电石西北2500左右，电石预计波动不大 ✓库存压力难以缓解：仓单创历史新高，社会库存压力很大。上游库存也在高位 ✓下游需求：下游工厂开工率43%左右，季节性改善动力很弱。出口方面，出口量已经接近历史高位，难以再增长。铺地制品，同比转弱，出口美国和加拿大预计维持在3-5万吨。 ✓持仓跟踪：前二十持仓，空头集中度较高，但近期有所减仓 ✓后市展望：预计延续下跌趋势，建议空配✓策略：建议空配，或者反套 ✓风险提示：房地产超预期反弹 PVC现货价11月继续走低，期货01合约升水提前修复 供应端保持高产，低价并未能限制产量 PVC开工率78%-80%，高于过去2年同期 资料来源：WIND，招商期货 PVC10月产量创新高，四季度供应增速5-6% 资料来源：WIND，招商期货，隆众 ✓9月PVC产量203.0766万吨，同比增速6%.✓10月PVC产量212万吨，创历史新高，供应增速5.8%。 ✓四季度PVC供应保持高位 四季度旺季，库存未能有效消化，处于历史高位 资料来源：WIND，招商期货 库存历史新高，旺季未能消化，库存反而继续累积。PVC11月27日本周PVC社会库存样本统计104.28万吨，环比增加0.99%，同比增加23.44% 上游库存也在高位，春节前库存还将累积 资料来源：WIND，招商期货 11月27日，中国PVC生产企业厂库库存可产天数5.35天，环比增加0.94%，同比低6%。上游供应缓增，国内需求12月季节性转弱，在库天数环比小增。 旺季需求未能复苏，高库存是主要矛盾01 上游多数亏损，下游利润也在低位，底部震荡格局或将维持较长时间02 后市展望03 10月房地产再度走弱，建材多数下跌 资料来源：WIND，招商期货，隆众 11月煤炭需求较好，产地安检严格，价格上涨 电石供应恢复开工率提升到67.8%，库存季节性下降 房地产10月再度走弱，新开工、竣工同比-17% 资料来源：WIND，招商期货 ➢房地产新开工、竣工10月再度走弱，需求走弱是近期的主要变化。新开工面积同比增长-17%。 ➢下游管材、型材开工率下滑到36%。 11月下旬，30大中城市房地产成交再度走弱 资料来源：WIND，招商期货 PVC铺地制品出口持续回落，出口美国回落到4万吨 PVC铺地制品是我国PVC出口的重要产品，2024年累积出口472.13万吨，较去年同期增加56.69万吨，增幅为13.64%，按照70%原料含量计算，占PVC消费量的14%。 PVC铺地制品出口持续回落，出口美国和加拿大数量还在回落。 9月铺地制品出口34.6万吨，同比-9.5%.10月铺地制品出口31.3万吨，同比-12.6%. 10月PVC铺地制品出口美国、加拿大数量分别4.03万吨，2.91万吨。 一线城市房价还在回落，月度环比回落2%左右 资料来源：WIND，招商期货 房地产：期房销售依然下行，开发商筹集资金同比-18% 资料来源：WIND，招商期货 水泥开机率高点已经出现 资料来源：WIND，招商期货 PVC跨期价差历史底部，期货升水提前修复 资料来源：WIND，招商期货 PVC2601，前二十空头集中度较高、多空大减仓 PVC仓单持续增加，看多情绪不高 资料来源：WIND，招商期货 PVC注册仓单12.9万手，创历史新高随着仓库批复，预计仓单数量继续增加 持仓/库存指标并没有大幅度增加。 估值:PVC估值偏低，氯碱综合利润偏低 资料来源：WIND，招商期货 旺季需求未能复苏，高库存是主要矛盾01 上游多数亏损，下游利润也在低位，底部震荡格局或将维持较长时间02 后市展望03 PVC后市展望：高库存压制成为主要矛盾 ✓供应端增产：新装置投产，供应增速6%。2026年PVC产能投放结束，短期供应还在高位。氯碱行业暂时没有具体”反内卷”政策。 ✓原材料变动不大：煤价还在上涨，电石价格2400-2500区间震荡。油价较弱。 ✓库存压力难以缓解：仓单12.9万手，创历史新高，社会库存压力很大。上游库存32万吨。且春节前后库存还将增加。✓下游需求：下游工厂开工率36%左右，已经季节性走弱。出口方面，出口量已经接近历史高位，难以再增 长。铺地制品，同比-12%转弱，出口美国和加拿大预计维持在3-5万吨。 ✓持仓跟踪：前二十持仓，空头集中度较高，但近期多空同时减仓。 ➢后市展望：预计延续下跌趋势，建议空配➢策略：建议空配，或者反套 ➢风险提示：房地产超预期反弹 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼