2025年股东大会点评：承诺不唯指标论，坚持高质量发展

白酒2025年11月30日 贵州茅台（600519）2025年股东大会点评 强推（维持）目标价：2600元当前价：1450.50元 承诺不唯指标论，坚持高质量发展 事项： 华创证券研究所 公司于11月28日召开股东大会，会议通过了选举董事、中期利润分配及开展新一轮回购等议案。公司新董事长陈华亮相，就“坚持高质量发展，创造可持续价值”为题发表演讲，总经理王莉就投资者关切的问题进行详细的阐述。我们前往参会，核心反馈及分析如下：评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 整体观感：会议诚恳坦率，氛围温馨融洽。本次股东大会在现场布置上精心设计，“欢迎股东回家”的主题字样遍布全程，同时在参观体验环节，新增系红丝带、真伪鉴别及基酒品鉴等内容，增强股东体验感。股东大会前夕，公司新任董事长陈华携管理班子亲自拜访股东及分析师，细心询问并聆听股东建议，并在股东大会现场发表演讲给予回应，态度务实、诚恳，富有亲和力。 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 承诺不会“唯指标论”，坚持长期高质发展。会上，陈董事长赞扬茅台股东“理性”与“尽责”的特点，诚恳地表达了对股东长期支持的感谢，并用四个“不会”主动回应股东关切：不会“唯指标论”、不会牺牲长远发展换取短期利益、不会违背市场规律强压指标、不会损害投资者、渠道商和消费者权益，聚焦为各利益方持续创造价值。当前行业深度调整期中，茅台务实认识到市场规律不可违背，在逆境中持续打磨经营底色，修炼内功，通过聚焦“三个转型”、“三端变革”的市场动作，着力解决市场适配的根本问题。在即将到来的十五五规划期，董事长表示将坚持“稳”、“进”并重，坚持产品质量不动摇，持续强化渠道生态网络的韧性，在行业周期中实现高质量发展。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 营销端主动应对求变，持续强化经营韧性。会上总经理王莉与管理班子就投资者关切的问题进行详细的阐述与回答。一是生产供给端，审时度势把控产能释放节奏，基于市场需求量精准安排产品投放量，聚焦维护渠道生态与终端价盘；二是市场营销端，坚持以消费者为中心，着力打破供需不适配的痛点，积极推进新客群转型，持续强化与新经济企业的对接能力，并通过构建多载体、多主体、多技术的综合性防伪体系稳定市场秩序；三是国际化方面，茅台积极调整产品策略，加大对系列酒运营的关注度，依托三步走的战略稳步推进海外市场，而年轻化将继续围绕活力、创新、包容三个关键词展开，通过茅台文化体验馆、调配酒基等方式间接引导年轻人接触茅台，培育年轻客群。 公司基本数据 总股本(万股)125,227.02已上市流通股(万股)125,227.02总市值(亿元)18,164.18流通市值(亿元)18,164.18资产负债率(%)12.81每股净资产(元)205.2812个月内最高/最低价1,637.86/1,403.09 管理班子团结协作，高效应对市场变化。公司新董事长谦逊、随和，上任后迅速凝结领导班子的团结性，统筹开展各项事务安排，展现出高效执行力。经营管理方面，管理层理性认知当前周期，强调不会为了短期业绩违背市场规律强压指标，多措并举应对当前酒价及市场波动；股东回报方面，公司持续推动市值管理工作，通过分红、回购、集团增持组合拳切实提升股东价值；资本市场方面，伴随前期公司一系列市场管理动作落地，股价整体表现平稳，值得注意的是，当前茅台股价与酒价的相关性逐步走弱，亦是股价底部特征之一。当前底线分红率75%，若考虑回购等动作，对应股息率3.8%左右，价值支撑较足。 投资建议：承诺不“唯指标论”，立足长期价值，追寻高质发展，维持目标价2600元及“强推”评级。茅台新董事长陈华首次亮相资本市场，明确未来茅台不会唯指标论，奠定公司长期高质发展主基调。在行业深度调整期中，茅台始终保持自身战略定力，并积极做出变革为投资者、经销商、消费者等各利益方创造价值，彰显龙头担当与责任。我们维持公司25-27年EPS预测为72.44/74.89/80.18元，维持目标价2600元及“强推”评级。 相关研究报告 风险提示：需求持续疲软致普茅批价承压、产品放量过快致量价失衡。 《贵州茅台（600519）2025年三季报点评：报表务实降速，坚持高质发展》2025-10-30《贵州茅台（600519）跟踪点评：着眼供需适配， 坚定长期主义》2025-09-16《贵州茅台（600519）2025年中报点评：开启务实降速，追求高质发展》2025-08-13 资料来源：名酒研究所 资料来源：茅台时空 资料来源：名酒研究所 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 本报告涉及股票贵州茅台（600519），根据上市公司公告，贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创云信4.04%的股份。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所