南华纸浆产业周报：注意追空风险

——注意追空风险 俞俊臣（投资咨询证号：Z0021065）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月28日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周的核心因素在于下游需求偏弱和港口库存去化不畅。下游纸企虽接连宣涨11月下旬和12月报价，但主要来自于成本端（包括阔叶浆价格）的上涨，这反而又抑制了纸企采购针叶浆的需求。 从基本面来看，中国港口库存小幅回落1千吨，去化不畅，仍处于相对高位，给期价的压力持续。 在终端需求方面，下游文化印刷用纸、白卡纸开工率有所增长，但生活用纸开工负荷率则有所下跌，叠加上述下游纸企成本端高企带来的需求结构性下滑，需求整体偏弱延续。 综合来看，延续此前判断，下周纸浆期价走势整体预计维持震荡或震荡偏弱走势，但受期价下跌至低位影响，存在期价短期回调的可能。 *近端交易逻辑 纸浆现货价格降势延续，拉低期价估值。纸浆库存去化不畅叠加下游需求偏弱，期价整体偏弱延续，但需注意短期反弹。 *远端交易预期 远端上，布针仓单的影响已基本计价，影响偏弱，相反远期仓单的供应存疑，带来一定利好。美联储持续降息进程可能暂止，宏观情绪相对转弱。国内反内卷的大战略方针之下，政策端随时可以出现利多因素。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：下跌趋势中继*支撑位：可关注主力合约【5050，5100】 *策略建议：期货端可以考虑暂时观望，或短线高空，期权策略上可以暂时观望。 【套利策略建议】 *期现（基差）策略:短期可暂时观望。 *套利（跨期）策略:12-01反套可暂止，暂时观望。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）部分浆厂停工检修2）欧洲漂针木浆10月消费量增加3）贺州市与雨森集团签署了《保定雨森卫生用品有限公司年产150万吨纸品全产业链项目投资协议》 【利空信息】 1）港口库存去化不畅2）下游纸企成本端再度上行 【现货成交信息】 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 当周SP2601合约震荡下行。持仓方面，多空头均有小幅减仓迹象；RSI指标下行，当前处于卖出区间，但一度接近超卖区间，技术上需注意期价至低位反弹的可能。 *基差月差结构 月差结构上，12至05合约维持C结构。布针仓单压制仍在布针的影响延续，且目前去库较为缓慢。12-01月差反套可暂时，转为观望。 第四章供需及库存 11月28日库存显示为217.2万吨（-0.1），相较上周，库存有所下降，但降幅较低，库存压力仍在。10月数据显示，国内针叶浆月度进口量为77.8万吨，较9月再度上涨，从供应端形成一定压力。且9月的全球发运至中国纸浆的量来看，环比增加7.7%，增幅扩大，对于后续纸浆的去库形成压力。下游成品纸库存，企业库存持续累积，利润率本周仍有所下降，使得下游企业原材补库动作被一定程度的制约。 【纸浆港口库存】 【仓单】 【价差】 【全球纸浆发运量】 【库存】-成品纸企业库存 【库存】-成品纸社会库存 【利润】 【供给】-进口量 【供给】-国内产量 【需求】-成品纸产量 【需求】-成品纸出口 【需求】-成品纸消费 【现货】