南华纸浆产业周报：注意追空风险

南华纸浆产业周报

核心矛盾及策略建议

本周核心矛盾在于下游需求偏弱和港口库存去化不畅。虽然下游纸企连续提价，但主要受成本端上涨驱动，反而抑制了针叶浆采购需求。基本面显示，港口库存小幅回落但整体仍处高位，对期价形成压力。终端需求方面，文化印刷用纸和白卡纸开工率有所增长，但生活用纸开工负荷率下降，叠加成本端压力导致需求结构性下滑，整体需求偏弱。预计下周纸浆期价将维持震荡或震荡偏弱走势，但存在短期回调可能。

• 近端交易逻辑：纸浆现货价格降势延续，拉低期价估值。库存去化不畅叠加下游需求偏弱，期价整体偏弱，但需注意短期反弹。

• 远端交易预期：布针仓单影响减弱，远期仓单供应存疑带来利好。美联储降息进程暂止，宏观情绪转弱。国内政策端可能随时出现利多因素。

• 交易型策略建议：

  • 行情定位：下跌趋势中继，支撑位5050-5100。
  • 策略建议：期货端暂时观望或短线高空，期权策略暂时观望。
  • 套利策略建议：期现（基差）策略短期观望，12-01反套策略暂停。

• 产业客户操作建议：

  • 库存高位：多做空纸浆/胶版印刷纸期货锁定利润，弥补生产成本。
  • 库存偏低：空买入纸浆/胶版印刷纸期货锁定采购成本，或卖出看涨期权收取权利金。

本周重要信息

• 利多信息：
  1. 部分浆厂停工检修。
  2. 欧洲漂针木浆10月消费量增加。
  3. 贺州市与雨森集团签署150万吨纸品全产业链项目投资协议。
• 利空信息：
  1. 港口库存去化不畅。
  2. 下游纸企成本端再度上行。

盘面解读

• 价量及资金解读：SP2601合约震荡下行，多空减仓，RSI指标下行，技术上需注意期价低位反弹可能。
• 基差月差结构：12至05合约维持C结构，布针仓单压制仍在，12-01月差反套暂停观望。

供需及库存

• 库存：11月28日库存217.2万吨，小幅下降但降幅较低，库存压力仍在。10月进口量77.8万吨，较9月上涨，后续去库压力增大。
• 成品纸库存：企业库存持续累积，利润率下降制约补库动作。
• 港口库存：常熟港、青岛港、高栏港库存均处高位，季节性对比显示库存压力持续。
• 仓单：布针仓单压制仍在。
• 价差：针阔叶浆价差、原料成品差均显示成本端压力。
• 全球纸浆发运量：至中国、西欧、北美的发运量均处高位，对后续供应形成压力。
• 成品纸库存：白卡纸、双胶纸、生活用纸、铜版纸的社会库存均处高位。
• 利润：白卡纸、双胶纸、生活用纸、铜版纸生产毛利均下降。
• 供给：国内针叶浆、化机浆、阔叶浆产量稳定，进口量上升。
• 需求：白卡纸、双胶纸、生活用纸、铜版纸产能利用率稳定，出口量下降。
• 消费：白卡纸、双胶纸、生活用纸、铜版纸消费量稳定。

现货及外盘

• 现货价：山东银星、俄针、北木针叶浆价格下降。
• 外盘价：巴西阔叶浆CFR价、智利漂针浆CFR价下降。
• 成品纸价：白卡纸、胶版纸、生活用纸、铜版纸价格稳定。