供需结构性短缺，白银创历史新高：贵金属周度观察

核心要点与策略

黄金

• 观点：震荡上涨
• 逻辑：短期市场在降息预期波动后，重新回到“宽货币+宽流动性”环境。美联储官员鸽派表态及美国就业市场数据偏弱，推动12月降息预期升温，市场已定价2026年利率目标区间下行至2.75-3%。美国财政部账户余额下降释放流动性。
• 关注重点：美联储主席“影子主席”候选人表态及理事库克罢免案进展，将影响2026年降息路径及美联储独立性预期。
• 技术位：已突破4200美元，下一阻力位4250美元/盎司，若突破站稳，将继续看前期高点。
• 操作建议：把握回调布局多单机会，严格设置止损。

白银

• 观点：震荡上涨
• 逻辑：兼具金融属性和商品属性。金融属性上，与黄金同处“宽货币+宽流动性”环境；商品属性上，全球库存下降，上海白银库存降至近十年低点，呈现“现货升水”结构，供应紧张。
• 驱动因素：美联储降息周期、通胀预期升温、白银库存下降趋势及潜在贸易政策限制。
• 技术位：已突破55美元，创历史新高，下一目标63美元。
• 操作建议：等待回调入场多单机会，注意12月合约交割压力，严格设置止损。

影响因素分析

美联储降息利多

• 数据：美国ADP就业数据偏弱，通胀温和，9月零售销售、核心PPI涨幅低于预期。
• 市场反应：12月降息预期升温，概率升至85.4%，美元指数回落。
• 长期预期：市场已定价2026年降息3次，终端利率目标区间下修至2.75-3%。

美联储独立性利多

• 人事变动：鲍威尔主席任期将于2026年5月结束，新主席可能提前确定。
• 市场关注：鸽派候选人领跑角逐，其政策倾向及公开表态将影响2026年降息路径。

实物ETF利多

• 黄金ETF：SPDR Gold Trust持仓量升至1045.43吨，周内增加4.86吨。
• 白银ETF：iShares Silver Trust持仓量涨至15610.54吨，周内增加352.63吨。

白银库存利多

• 上海黄金交易所：白银库存降至715.875吨，创2016年7月3日以来新低。
• 上海期货交易所：白银库存降至558.882吨，创2015年12月29日以来最低水平。
• COMEX：白银库存降至1.42万吨，降幅近16.5%。

白银交割担忧升温波动放大

• 事件：芝商所数据中心冷却系统故障导致交易中断数小时。
• 市场反应：引发对交易所干预的担忧，买卖价差飙升。
• 12月合约：市场对多空双方力量角逐及交易所干预敏感，价格波动放大。

数据与图表

• 宏观影响因素：美国联邦基金目标利率、国债收益率及利差、实际收益率及通胀预期、主要经济体政策利率及国债收益率。
• ETF持仓跟踪：黄金及白银ETF持仓，全球实物黄金ETF资金流入，中国商品性黄金ETF持仓规模。
• 交易所库存：黄金及白银交易所库存。
• 国内外期现价差：国内外期现价差对比。
• 贵金属比价：贵金属比价走势。
• 黄金ETF波动率指数：黄金ETF波动率指数变化。

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